社会服务行业2020年四季度投资策略：免税行业景气度一路走高，酒店景区餐饮业绩逐渐复苏

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 社会服务 报告原因：策略研究 社会服务行业 2020 年四季度投资策略 维持评级 免税行业景气度一路走高，酒店景区餐饮业绩逐渐复苏 看好 2020 年 9 月 29 日 行业研究/深度报告 社会服务板块近一年市场表现 投资要点： ➢ 截至三季度末社会服务行业跑赢大盘 71.43pct，涨幅居于行业第一。截至 2020 年三季度末沪深 300 指数上涨 11.56%，申万休闲服务行业上涨71.43%，跑赢大盘 59.87 个百分点，在 A 股 28 个行业总涨幅位列第一。 5月以来，随着免税板块中国中免股价拉升，休闲服务行业市盈率拉升显著，目前为 159.58 倍（TTM，整体法）显著高于近五年历史均值（44.33 倍）。休闲服务板块相对于沪深 300 估值目前也处于历史高位，相对估值为 10.95。 ➢ 餐饮行业收入同比增速降幅持续收窄。8 月份餐饮收入 3619 亿元，同比下降 7%，降幅较 7 月份缩小 4 个百分点；限额以上单位餐饮收入 796 亿元，同比下降 3.5%，降幅较 7 月份缩小 4.7 个百分点。横向对比 8 月份社零各项指标，除餐饮、家居类、石油及制品类、建筑及装潢材料类，其余指标均实现同比正增长。餐饮收入有望在下月实现正增长。 ➢ 免税政策不断释放，离岛免税销售额增长强劲。在国家促进消费回流、境外疫情控制尚不明朗、出境游重启时间未定的环境下，免税成为二季度以来利好政策频出以及颇受资本追逐的行业。自 7 月 1 日海南离岛免税新政落地后，7、8 月海南离岛免税店销售额同比增长 221.9%；截至 9 月初，海南离岛免税销售额已超 70 亿元，日均消费 1.3 亿元，累计消费人数达 83万人次。中免集团上半年业绩超越 Dufry、Lotte，荣登全球旅游零售商第一。 ➢ 景区酒店：疫情影响逐渐消弱。截至 9 月中旬，全国旅行社复业率已达 75.72%，团队旅游业务已恢复至去年同期的 40%左右；星级饭店业务加快恢复，恢复经营 9421 家，复业率达 91%。旅客运输量从 3 月份持续回暖，8 月恢复到去年同期 6 成水平。景区接待人次从 4 月底最大承载量 30%提升至 75%，景区限流人次不断上调有利于国庆小长假相关景区释放业绩。 ➢ 投资建议：四季度我们建议持续关注 1）目前股价、估值处在洼地的餐饮板块，餐饮是社零所有细分中恢复最慢的板块，降幅有望在九月转正。2）具有业绩释放的免税板块，在海南旅游市场快速增长、离岛免税商品销售额持续攀升带动下我们预计中国中免年内销售额有望达到 520 亿元，Q3Q4销售额持续走高抵消疫情对 Q1 影响，同比去年营收、利润实现正增长。3）酒店板块明显回暖，商旅出行、休闲旅游需求持续攀升，景区限流人次提升提振酒店入住率。三大酒店集团新开店计划持续推进，扩张、下沉步伐有望在四季度提速。 ➢ 重点公司关注：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、广州酒家。 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险；疫情扩散时间延长及传播范围扩大风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；行业系统性风险。 相关报告： 【山证社服】社会服务行业 2020 年中期策略：业绩逐渐回暖，疫情不改行业长期向好趋势 【山证社服】社会服务行业 2020 年二季度投资策略：国内疫情防控初见成效，复工复产促餐饮旅游有序复苏 【山证社服】社会服务行业 2020 年投资策略：把握业绩确定、行业潜力可观龙头个股 分析师：刘小勇 执业登记编码：S0760511010019 电话：010-83496387 邮箱：liuxiaoyong@sxzq.com 研究助理：张晓霖 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 逆势翻盘，疫情对行业市场表现影响消除 ................................................................................................................ 4 1.1 截至三季度末休闲服务行业领涨 ............................................................................................................................... 4 1.2 行业估值目前处于历史高位 ....................................................................................................................................... 4 1.3 免税行业带动旅游综合板块涨幅居前 ....................................................................................................................... 5 1.4 公司股价表现优于业绩，中国中免领涨 ................................................................................................................... 8 2. 四季度行业相关观点 .................................................................................................................................................... 9 2.1 餐饮行业收入同比增速降幅持续收窄 ....................................................................................................................... 9 2.2 免税政策不断释放，离岛免税销售额增长强劲 ..................................................................................................... 10 2.3 景区酒店：疫情影响逐渐消弱 ......................