固定收益专题报告：城投非标手册（2020版）~华东篇（上）

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 吴雪梅 联系人 wuxuemei＠gjzq.com.cn 城投非标手册（2020 版） ——华东篇（上） 基本结论  本篇为 2020 年城投非标系列华东篇上篇，对华东浙闽赣沪地区（浙江省、福建省、江西省和上海市）城投平台非标及融资租赁融资情况进行梳理，以供投资者参考。  浙江省非标与融租融资在长期融资中占比最高。在华东偏南的浙闽赣沪四省中，浙江城投平台非标与融资租赁占比较高，浙江城投平台有 13.81%的长期融资来源于非标或融资租赁，融资租赁和非标融资占比相近；福建和江西省长期非标及融资租赁融资占比相对较低，而福建非标融资占比低于融资租赁融资，江西省则非标融资占比远高于融资租赁融资；上海市两类融资占比之和最低，仅为 5.49%，但样本较少不具有代表性。  非标及租赁融资主体以中小型、中低层级城投平台为主。华东偏南四省城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度不高，对非标融资使用较多的城投企业多为较低层级平台，体量上多为中等偏小规模城投，且以 AA 及以下评级为主，主营多从事基础设施建设、土地开发整理、国有资产经营管理等业务；对融资租赁融资使用较多的城投企业多为省级平台，体量上多为中等规模城投，主营多从事基建、土地开发、水电投资等业务，租赁物则较多使用道路设施、管网及配套设施等公共性资产。  各省非标与租赁融资分布结构有所不同。浙江省城投平台非标与融资租赁占比在华东四省中最高，其中地级市和区县级平台更为依赖非标融资，而省级平台更为依赖租赁融资；从信用评级角度，中低评级平台则明显更依赖非标与融资租赁。江西省城投平台非标与融资租赁占比在华东偏南四省中第二高，其中县级市平台更为依赖非标融资，而地级市平台更为依赖租赁融资；低评级平台更依赖非标租赁，中高评级平台则明显更依赖租赁融资。福建省级城投平台长期非标及融资租赁占比总体水平较低，在层级上，地级市平台使用非标相对更多，而区县级平台则更多地使用融资租赁；低评级平台则明显更依赖非标与融资租赁。  非标融资较高的主体可能面临一定的现金流压力。我们筛选出华东浙闽赣沪地区 2019 年非标融资占比超 40%的主体，共得到 9 家平台。这些平台总资产规模较小，绝大多数为区县及县级市平台，可能存在银信合作中处于弱势、再融资渠道狭窄的问题。其中三家平台最近一年的营收有所下滑，五家平台货币比率低于 0.5，一家利息保障倍数低于 0.3，面临一定流动性压力。  风险提示：1. 公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2. 再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险；3.财务明细未披露或不准确：因部分企业财务明细未详细披露，或因会计处理较为粗糙，可能使得部分结论存在偏差。 2020 年 10 月 08 日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、华东浙闽赣沪区域非标与融资租赁状况概览 .............................................4 1.样本情况与非标、融资租赁数据选取说明 .................................................4 2.华东地区非标与融资租赁融资的整体状况 .................................................4 二、华东区域非标与融资租赁使用情况 ...........................................................7 1.浙江省非标及融资租赁情况 ......................................................................7 2.福建省非标及融资租赁情况 ....................................................................10 3.江西省非标及融资租赁情况 ....................................................................14 三、非标融资占比较高的主体资质分析 .........................................................17 四、小结 ......................................................................................................20 五、风险提示 ...............................................................................................21 图表目录 图表 1：华东各地区主体的分布情况（家） ....................................................4 图表 2：华东地区各行政层级主体的分布情况（家） ......................................4 图表 3：华东地区非标及融资租赁占比结构 ....................................................5 图表 4：江西省城投平台非标融资占比最高 ....................................................5 图表 5：华东各地区的县及县级市最为依赖非标融资 ......................................5 图表 6：华东地区较依赖非标融资的城投平台规模多数中等偏小.....................6 图表 7：福建省城投平台融资租赁占比最高 ....................................................6 图表 8：华东地区省级平台最为依赖融资租赁 .................................................6 图表 9：华东地区较依赖融资租赁的城投平台规模多数中等............................7 图表 10：浙江省县级市城投平台非标占比较高 ...............................................7 图表 11：浙江省 AA 城投平台非标占比最高 ...................................................7 图表 12：浙江非标融资占比排名前十城投平台概况 ...