宏观专题报告：连续开展14天逆回购的起因和影响

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  近期央行大规模开展14天逆回购，资金较为宽松 8月超储率大约在1.0%-1.1%左右，处于历史较低位置。9月下半月以来，央行多次开展14天逆回购操作，截至9月25日累计投放了5600亿元。与往年对比，今年9月下半月央行通过14天逆回购投放的数量和频率明显较高。反映银行间流动性的DR001和DR007中枢值均有所下降，资金面较为宽松。需关注节后央行如何对冲到期流动性。  M2和社融增速剪刀差是国债利率领先指标，预计四季度二者剪刀差收窄 M2反映银行体系资金供给，社融反映实体经济资金需求，二者增速剪刀差与利率走势方向一致。四季度来看，随着国债发行缩量，且房地产融资有所收紧，社融增速将回落至13%以下，全年净增32万亿元左右。另一方面，随着金融去杠杆边际弱化，非银贷款继续压缩空间有限，且四季度财政开支力度有望上升，M2增速继续大幅回落的可能性有限。  欧美疫情再度反弹，或再度对债市产生影响 9 月以来，可以看到欧美疫情有反弹趋势，欧洲日均新增确诊病例从 2 万例反弹至 6万例，美国从 3 万例反弹至 5 万例。根据医学专家预测，随着气候转凉秋冬季北半球可能迎来第二波疫情，欧美有再度封锁经济的可能，这会对全球经济复苏进程造成冲击。  风险提示： 欧美疫情二次爆发、金融去杠杆深化、疫苗提前问世等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： guyangkai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 连续开展 14 天逆回购的起因和影响 宏观专题报告 2020 年 09 月 28 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、近期央行大规模开展 14 天逆回购，资金较为宽松................................................................................................. 3 （一）8 月超储率处于低位，9 月大规模净投放很有必要 .................................................................................................. 3 （二）9 月底超储率有所回升，需关注节后央行操作 ......................................................................................................... 4 二、预计四季度 M2 和社融增速剪刀差收窄 ................................................................................................................... 6 （一）M2 与社融增速差是利率债领先指标 ......................................................................................................................... 6 （二）社融增速拐点即将到来 ................................................................................................................................................ 7 （三）四季度 M2 增速回落空间有限 .................................................................................................................................... 7 （四）四季度 M2 和社融增速差有望收窄 ............................................................................................................................ 8 三、欧美疫情再度反弹，或再度对债市产生影响 ........................................................................................................... 9 （一）秋冬季北半球疫情可能迎来第二波，欧美或再度封锁经济 .................................................................................... 9 （二）国债纳入 WGBI，将迎来被动资金配置 .................................................................................................................. 10 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 10 rMrNnPwOvN6MaO8OsQrRnPqQjMqQvMeRsQqPaQmNtMMYmMrQNZoNpP 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、近期央行大规模开展 14 天逆回购，资金较为宽松 （一）8 月超储率处于低位，9 月大规模净投放很有必要 8 月超储率大约在 1.0%-1.1%之间。总准备金率=法定准备金和超额准备金余额/准备金缴存范围