航空行业深度报告：“双节”助力内线复苏，密切关注国际客运转折

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 交通运输 报告原因：深度报告 航空行业深度报告 首次评级 “双节”助力内线复苏，密切关注国际客运转折 看好 2020 年 9 月 29 日 行业研究/深度报告 航空板块近一年市场表现 投资要点： ➢ 放眼长期，行业增长空间广阔。2020 年上半年，新冠疫情在全球范围内蔓延，给民航产业造成巨大冲击，但我国航空出行渗透率仍有待提升，疫情过后我国 RPK 有望继续以高于行业平均的速度增长，所以我们认为民航业存在很大的增长空间。 ➢ 旺季助力内线复苏，关注国际客运转折。国内疫情管控取得积极成效，暑运旺季下内线持续回暖。随之而来的国庆中秋双节，由于居民出行信心的提振，需求有望持续释放，我们认为国内客流恢复的确定性较强。近期新冠疫苗研发提速，疫苗的落地将会降低国际航线的不确定性，航司业绩有望迎来全面反弹，建议密切关注国际客流拐点。 ➢ 油汇环境驱动行业回暖。受疫情影响，油价低位或将维持一段时间，对受新冠疫情冲击严重的航空业来说无疑产生一定利好，作为航空公司成本的最大组成部分，将为航空业带来较为可观的减负。此外，下半年相对温和的汇率环境也有望促进航空业绩修复。 ➢ 疫情之下民航业的格局与逻辑：三大航凭借绝对的运力优势，抢占枢纽和时刻资源，形成了行业寡头垄断；民营航空公司通过低成本、差异化服务寻求发展，在疫情下高客座率、高运营效率的优势得到发挥，同时，三大航较高的固定成本拖累了业绩，低成本航空公司受负面影响较小。小航空公司有望最早修复疫情造成的损失，三大航则需要更长的时间来消化。 ➢ 行业评级：总体来看，民航业至暗时刻已经过去，Q2 多家航司已实现经营性现金流同比转正，在暑运旺季以及即将到来的国庆中秋双节推动下，后续国内客流恢复确定性较强。目前疫苗研制加速，若研制成功并大规模投入使用，海外航线有望迎来复航，叠加目前相对温和的油汇环境，我们认为后续航司业绩有望逐步恢复，首次行业评级为“看好”。 ➢ 投资策略：我们认为民航选股一是关注运量恢复快、有望较早实现扭亏的低成本民营航空；二是关注内线占比较高、业绩弹性大的大型航空公司。推荐关注：1）典型低成本民营航空公司春秋航空；2）主营国内支线的华夏航空；3）国内航线占比较高的南方航空。 风险提示：疫苗落地进度不及预期；海外疫情反复；境外输入病例控制不力；宏观经济下行；油价上涨；汇率大幅波动。 分析师： 张 湃 执业登记编码：S0760519110002 电 话：0351-8686797 邮 箱：zhangpai@sxzq.com 研究助理： 武恒：wuheng@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 放眼长期，行业增长空间广阔 ....................................................................................................................................... 5 2. 内线复苏+温和油汇驱动行业回暖 ................................................................................................................................ 9 2.1 旺季助力内线复苏，关注国际客运转折 ................................................................................................................. 9 2.2 油汇环境驱动行业回暖 ........................................................................................................................................... 11 2.2.1 油价低位波动，利好航空公司 ....................................................................................................................... 11 2.2.2 汇率环境稳定，促进业绩修复 ....................................................................................................................... 13 3. 疫情之下民航业的格局与逻辑 .................................................................................................................................... 15 3.1 收入：疫情扰动供需，内线占比较高的航司有望短期受益 ............................................................................... 15 3.1.1 机队规模至关重要，短期供需结构有望改善 ............................................................................................... 17 3.1.2 客座率：动态调整主动控制，低成本民航占优 ........................................................................................... 19 3.2 成本：固定成本拖累业绩，低成本航司损失较小 ............................................................................................... 20 3.3 盈利：国内客流回暖，小航司有望率先扭亏 .........................................................................................