家电行业2020年中报总结：空调厨电可选复苏，小家电高景气继续

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2020 年 09 月 28 日 空调厨电可选复苏，小家电高景气继续 看好 ——家电行业 2020 年中报总结 相关研究 "可选复苏小家电高景气，经营反转戴维斯双击- 家电行业 2020 年中报业绩前 瞻" 2020 年 7 月 13 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示：  基本面已然触底，静待需求拐点。2020 年上半年家电行业营业总收入同比下滑 11.70%，归母净利润同比下滑 31.39%，业绩端表现不及收入主要原因系开工不足固定成本摊销+空调品类让利促销。采用我们所选的家电重点公司口径：2020Q1 和 2020Q2 分别实现营业总收入 2148 亿元和 3133 亿元，同比下降 27.04%和上升 0.63%，实现归母净利润 91.26亿元和 232.46 亿元，同比下降 51.35%和 14.55%，二季度收入端率先企稳回升；家电行业毛利率 2020Q1 和 2020Q2 分别同比下滑 3.48 和 2.32 个 pcts 至 21.26%和 23.22%；净利率分别同比下滑 2.60 和 1.40 个 pcts 至 4.28%和 7.91%；期间费用率分别同比下滑1.03 和 0.90 个 pcts 至 13.24%和 12.45%。  白电行业：2020H1 空调价格战去库存渐入尾声，Q2 营收增速止跌回升。白电板块 2020Q1和 2020Q2 分别实现营业总收入 1358 亿元和 2074 亿元，分别同比下降 25.45%和 0.20%；归母净利润同比分别下降 50.94%和 22.11%；毛利率分别同比下滑 4.27 个和 4.00 个 pcts；期间费用率分别同比下滑 1.25 个和 1.50 个 pcts。2020 冷年空调行业内销量 8000 万台，价格战去库存的背景下同比下降 13%，好在伴随库存逐步出清、新能效国标实施，行业有望迎来量价齐升的恢复阶段，我们预计 2021 冷年空调内销出货量将迎来增长 10%-15%，随着国内疫情逐步稳定，龙头公司渠道调整结束、终端需求恢复值得期待。  厨电行业：Q2 收入业绩企稳回升，竣工回暖带动精装修放量。2020Q1 厨电板块营业总收入和归母净利润分别为 39.44 亿元和 4.08 亿元，同比减少 33.66%和 40.31%；2020Q2分别实现收入和归母净利润 64.04 亿元和 9.36 亿元，同比增长 1.81%和 2.88%；毛利率分别同比下滑 2.72 个和 1.93 个 pcts；期间费用率分别同比下滑 0.37 个和 2.27 个 pcts。2020Q2 商品房销售增速回正，住宅竣工数据降幅较 Q1 收窄，竣工向上预期持续兑现，厨板块收入与业绩重回正增长轨道。  小家电行业：板块高景气推动Q2收入增速明显加快，净利润大幅回升。小家电板块2020Q1和 2020Q2 分别实现营业总收入 152.84 亿元和 230.48 亿元，分别同比下降 22.37%和增长 13.29%；分别实现归母净利润 10.60 亿元和 33.10 亿元，分别同比下降 36.87%和增长 50.76%；毛利率保持稳定态势，期间费用率均有所上升。疫情催化下的宅经济拉动小家电需求迎来爆发，下半年高景气度仍有延续性。  黑电行业： Q2 收入业绩企稳回升，面板价格迎来上涨。2020Q1 实现营收和归母净利润490.16 亿元和 1.67 亿元，同比下滑 32.51%和 86.63%；2020Q2 实现营收和归母净利润630.24 亿元和 20.38 亿元，同比增长 1.58%和增长 4.59%。  投资建议：推荐空调景气拐点向上+低估值的白电龙头、竣工逻辑逐步兑现推动基本面改善的厨电板块。我们看好空调景气拐点向上、低估值的白电龙头迎来戴维斯双击，美的集团凭借 T+3 低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力；海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升；格力电器短期渠道转型阵痛，预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。地产竣工推动后地产产业链基本面迎来拐点，我们看好厨电板块老板电器、浙江美大。推荐估值相对合理的苏泊尔、九阳股份、新宝股份，关注跨境出海龙头 JS 环球生活、石头科技和科沃斯。  风险提示：行业竞争格局恶化，引发价格战；地产竣工不及预期，终端需求保持低迷。 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 投资建议方面，1）我们看好空调景气拐点向上、低估值的白电龙头迎来戴维斯双击，美的集团凭借 T+3 低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力；海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升；格力电器短期渠道转型阵痛，预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。零部件板块继续推荐三花智控，特斯拉放量拉动新能源汽车业务高增。2）地产竣工推动后地产产业链基本面迎来拐点，我们看好厨电板块老板电器、浙江美大。3）小家电板块自 7 月份开始景气度相较上半年有所回落，推荐估值相对合理的苏泊尔、九阳股份、新宝股份，关注跨境出海龙头 JS 环球生活、石头科技和科沃斯。 原因及逻辑 1）国内疫情逐步平息，后续渠道补库存叠加终端需求释放有望进一步加快。 2）新能效国标推动空调走出价格战旋涡，支撑白电盈利能力改善。 3）地产竣工向上逻辑迎来兑现，竣工复苏预期撬动厨电基本面改善。 4）海外疫情二次反复，推动跨境出海小家电公司需求迎来爆发。 有别于大众的认识 随着国内疫情的平息，各地线下商超零售逐步开放，新冠疫情导致的大家电需求延后已经逐步开始释放：6-8 月份空调行业内外销增速分别为 9.21%和 15.03%，实现双位数左右增长，同时空调新能效国标推动产品结构升级有望推动价格企稳回升。 2020Q2 商品房销售增速回正，住宅竣工数据降幅较 Q1 收窄，竣工向上预期持续兑现，厨板块收入与业绩重回正增长轨道。根据国家统计局地产相关数据，2020Q2 商品房销售面积达 4.74 亿平方米，同比增长 3.20%，其中住宅销售面积达 4.19 亿平方米，同比增长 4.12%，Q2 单季度销售面积同比增速表现较 Q1 超 20%的降幅大幅改善。2020 年初受疫情影响竣工增速回落，Q2 单季度竣工面积同比降幅较 Q1 大幅收窄，继续把握竣工向上机会，看好精装房拉动厨电需求释放。 rQpMsMvMqRpPpQsRsN