银行业：银行类货基整改的怎么样了？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2020 年 10 月 02 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 邵春雨 联系人 shaochunyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:上市银行 1H20业绩综述：增提拨备致业绩下滑，经济复苏支撑估值修复》 2020-09-03 2 《银行-行业点评:如何看待部分净值理财负收益？》 2020-06-12 3 《银行-行业专题研究:凋零的 P2P》 2020-06-08 行业走势图 银行类货基整改的怎么样了？ 6 月末类货基规模或达 4.83 万亿，收益率中枢高出货基 82BP 19 年末银行类货基（即现金管理类银行理财）余额为 4.16 万亿元，占全部非保本理财的 17.8%，规模较大。测算 20 年 6 月末类货基规模已达到 4.83万亿。 20 年理财收益率下行，类货基保持较强竞争力。截至 20 年 9 月 25 日，类货基收益率中枢下降 35BP。类货基新规落地实施前，类货基投资的监管约束较少，类货基往往通过拉长资产久期、投资较高收益品种（二级资本债、同业借款、信用债等）、加杠杆等方式来提升收益率。类货基收益率中枢为2.95%，较货基高约 82BP，保持较强竞争力。 20 年银行类货基的资产配置有何变化？ 新规使得类货基投资完全货基化，20 年底完成整改挑战大。类货基新规之下，现金管理类银行理财投资运作完全货基化。类货基新规与公募货基监管要求在“T+0”赎回限额、投资范围、投资组合久期、负面清单上要求完全一致，在偏离度上要求基本一致；在流动性比例、投资集中度上略有差异，但依然非常严格，监管适当延长过渡期的可能性较大。 20 年上半年多数银行类货基资产配置有所整改。（1）缩短资产久期。工行添利宝 19Q3 投资前十名债券绝大多数剩余久期超过 2 年，而 20Q2 全部处于 2 年以内，虽然较 19 年缩短很多，但仍然在监管要求范围之外，整改压力仍存。（2）减少配置银行二级资本债。平安银行天天成长 B 十大持仓中银行二级资本债占总资产净值比例持续下降。2Q20 光银现金 A 的前十大持仓中二级资本债占比 14.1%，为可查数据中历史最低水平。（3）减少配置同业借款。以往宁波天利鑫 A 的同业借款占比相当高，19Q3 及之前，前十大持仓中同业借款占总资产比重近 4 成，20Q2 降至 7%，并提升了流动性相对较高的资产支持票据和同业存单的比重。（4）减少信用下沉。光大银行的阳光日添金的前十大持仓中绝大多数是城投债，对信用下沉非常依赖。20年城投债占比持续下降，19Q3/19Q4/20Q1/20Q2 前十大持仓的城投债占总资产比重分别为 22.9%/9.5%/8.4%/6.8%/3.8%。 投资建议：新规影响类货基收益率，类中短债基产品或是方向 类货基新规若落地实施，将使得收益率大幅下降，类货基对客户的吸引力下降，规模增长或停滞。类货基作为银行理财净值化转型的主力产品，新规之下，理财净值化转型难度或加大。银行产品布局方面，由于中短债基投资的债券久期较短，净值波动不明显，我们建议理财子公司在类货基新规实施后积极布局类中短债基产品，补全产品线。后疫情时代，国内经济稳步复苏，支撑银行股估值合理修复，四季度估值切换值得重视。 风险提示：疫情扩散导致经济显著下行；政策大幅调整；样本数局限等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-09-30 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601166.SH 兴业银行 16.13 买入 3.17 2.84 3.39 4.21 5.09 5.68 4.76 3.83 601398.SH 工商银行 4.92 增持 0.88 0.76 0.81 0.45 5.59 6.47 6.07 10.93 601818.SH 光大银行 3.65 买入 0.71 0.63 0.76 0.90 5.14 5.79 4.80 4.06 601169.SH 北京银行 4.68 买入 1.01 0.90 1.01 1.19 4.63 5.20 4.63 3.93 002839.SZ 张家港行 5.84 买入 0.53 0.54 0.60 0.71 11.02 10.81 9.73 8.23 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -13%-7%-1%5%11%17%23%2019-102020-022020-06银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 当前类货基规模和收益率情况 ................................................................................................... 4 1.1. 类货基规模较大，理财产品收益率下降 ................................................................................ 4 1.2. 类货基收益率中枢高出货基约 82BP ........................................................................................ 5 1.3. 类货基杠杆率在 120%附近，逼近未来监管红线 ................................................................. 7 2. 新规之下，类货基投资规则完全货基化 .................................................................................. 7 2.1. 类货基新规与公募货币基金监管要求对比 ............................................................................ 7 2.2. 新规下，类货基与货币基金各自优势对比 .......................................................................... 10 3. 20 年银行类货基的资产配置有何变化？ ................................................................................ 11 3.1. 存量类货基整改压力大，银行已提前行动 ............................................