银行业：如何投资商业银行二级资本债？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 银行 [Table_IndustryInfo] 专题报告 超配 （维持评级） 2020 年 09 月 28 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 如何投资商业银行二级资本债？  我国商业银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力 一是伴随金融系统让利实体经济政策的不断落实，银行净息差明显收窄，补充核心一级资本能力下降；二是经济下行压力叠加疫情冲击，信贷投放规模创新高，资产规模扩张提高银行补充资本需求；三是疫情长尾效应使不良压力加大，潜在不良风险对资本的侵蚀不容忽视；四是非标回表以及 TLAC 监管的逼近提高了银行补充资本的紧迫性。  二级资本债是银行补充二级资本的重要工具 截至 2020 年 9 月 23 日，二级资本债存量共 452 只，合计规模约 2.5 万亿元。其中，二级资本债期限结构以“5+5”为主，赎回日期集中在2022-2025 年。同时 AAA 评级债券数量相对少、但规模大，与发行主体资质的特点相关。近年来二级资本债成交量及换手率上升、流动性有所改善。债券持有人以银行为主、基金为辅，持有比例分别为 55.5%和38.3%。  二级资本债性价比相对不错，但近年来风险有所上升 银行二级资本债收益率包含对次级、赎回等条款的补偿，截至 2020 年 9月 23 日，5 年期 AAA-二级资本债与同评级银行普通债、城投债、企业债利差分别为 66.5bps、39.6bps 和 35.6bps。 投资二级资本债有三方面问题需要关注：一是二级资本债市场化程度、流动性有待进一步提高，高评级债券一、二级市场利率存在倒挂，同时部分银行不接受二级资本债做质押回购。二是未来银行触发次级条款、减记条款的风险或将加大。三是近年来商业银行不行使赎回权频率增加，投资者要承担被动拉长久期的风险。  投资建议 国有大行、股份银行和部分优质城商行，经营及融资能力强、资本补充压力相对较小，触发次级及减记条款、发生不赎回事件的可能性较低，提请投资者对此类银行的二级资本债进行关注。此外，目前银行相对非金融板块的估值处于极低水平，我们维持行业“超配”评级，推荐宁波银行、常熟银行、招商银行、邮储银行。  风险提示 监管打破刚兑，次级、减记、提前赎回条款影响债券估值及久期，市场流动性下降。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002142 宁波银行 买入 32.75 197 2.54 2.97 12.9 11.0 601128 常熟银行 增持 8.04 22 0.66 0.80 12.2 10.1 600036 招商银行 增持 37.18 919 3.67 3.98 10.1 9.3 601658 邮储银行 买入 4.49 313 0.72 0.81 6.2 5.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《专题报告：数据金矿：互联网消费贷的模式和格局》 ——2020-09-23 《海外银行镜鉴系列：美国银行业如何走向混业经营》 ——2020-09-18 《2020 年 9 月银行业投资策略：关注极低估值的重大机遇》 ——2020-09-02 《2020 年银行业中报综述：关注经营实质，而非账面数字》 ——2020-09-01 《银行业二季度监管数据快评：银行业不确定性正在消除》 ——2020-08-11 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：贺晨 电话： 010-88005126 E-MAIL： hechen1@guosen.com.cn 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.20.40.60.81.01.21.4O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 商业银行资本金的定义、分类与监管 ........................................................................... 4 正确认识商业银行资本：账面资本、监管资本与经济资本 ................................... 4 当前我国对银行资本的监管要求 .......................................................................... 5 我国商业银行资本补充工具的盘点 ...................................................................... 5 我国商业银行资本充足率水平的现状与问题 ................................................................ 6 我国商业银行资本充足率现状 .............................................................................. 6 对我国商业银行核心一级资本充足率的简单估算 ................................................. 7 商业银行补资本压力仍存的四大原因 ................................................................... 7 我国商业银行二级资本债的基本情况 ........................................................................... 9 二级资本债的定义与重要条款 ............................................................................ 10 二级资本债市场基本情况 ................................................................................... 10 投资