零售_轻工行业四季度投资策略：关注动销旺季，把握景气向上

9[table_research] 行业深度报告●零售&轻工行业 2020 年 09 月 23 日 [table_main] 公司深度报告模板 关注动销旺季，把握景气向上 ——四季度投资策略 零售&轻工行业 推荐 维持评级 核心观点：  研究框架：根据产业链上下游逻辑与企业“研产销”框架构建零售与轻工行业一体化投资路径图。在此研究框架内，结合前期我们对各行业的深度研究报告，2020 年下半年我们推荐关注的细分赛道包括：上游环节：家具、化妆品、生活用纸、文具及办公用品；中游环节：浆纸系-白卡纸产业链；下游环节：线上电商（服务商）、超市卖场。  投资主线及推荐标的：建立在过往 3 年四季度国内消费市场特征基础上，我们总结得出四季度国内消费市场具备：居社消比重四季之首，线上零售表现优于线下传统渠道，非耐用消费品明显优于耐用消费品，化妆品品类增长确定性极强这四大特点。基于四季度特点，我们认为能够充分享受动销旺季的 Beta 红利且在自身所处赛道中凭借多方优势享受 Alpha 收益的投资标的将有望在四季度取得较为可观的收益，包括：确定受益 Q4 消费特征的高景气赛道，看好营销配合产品升级提升品牌力的中高端护肤品企业；乘消费升级之风的强韧性高景气赛道，看好持续推进品牌多元化与全渠道布局的生活用纸企业；内销竣工周期配合下半年动销旺季助景气度抬升，看好拥有产品矩阵与全渠道布局的龙头企业；数字化与集中度提升促长期高景气赛道，看好夯实供应链并推进到店到家一体化的防御品种。  配置建议：化妆品行业建议关注：丸美股份（603983.SH）、珀莱雅（603605.SH）、上海家化（600315.SH）；生活用纸行业建议关注：中顺洁柔（002511.SZ）；家具行业建议关注：欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）、好莱客（603898.SH）、顾家家居（603816.SH）；超市行业建议关注：家家悦（603708.SH）、永辉超市（601933.SH）；  盈利预测： 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 珀莱雅 603605.SH 2.353 2.845 3.401 60 50 42 丸美股份 603983.SH 2.353 2.845 3.401 44 38 33 上海家化 600315.SH 0.690 0.872 0.975 56 44 40 中顺洁柔 002511.SZ 0.760 0.825 0.886 29 23 21 欧派家居 603833.SH 3.378 3.951 4.674 33 28 24 索菲亚 002572.SZ 1.287 1.470 1.620 22 19 17 好莱客 603898.SH 1.181 1.329 1.490 14 13 11 顾家家居 603816.SH 1.956 2.426 2.935 32 26 21 家家悦 603708.SH 0.934 1.109 1.226 39 33 30 永辉超市 601933.SH 0.247 0.318 0.402 33 26 20 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院，截止 2020 年 9 月 23 日收盘价  风险提示：行业内竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；房地产销售持续低迷的风险；CPI 表现不及预期的风险。 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050002 特此鸣谢： 章鹏 行情走势 2020.09.23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】行业深度报告_轻工行业_全球家具消费规模仍由中美主导，我国家具产业亟待结构升级 _20190912 【中国银河研究院_李昂团队】行业深度报告_零售行业_便利店行业规模红利仍有待释放，维持推荐评级_20190617 【中国银河研究院_李昂团队】行业深度报告_零售行业_如何看待高速成长中的中国化妆品业 _20190513 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-03上证指数商贸零售（中信）轻工制造（中信） 行业深度报告/零售&轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、研究框架：遵循产业链逻辑融合多维度拆分构建零售轻工一体化投资体系 ....................................................... 3 二、投资主线及推荐标的：聚焦年内动销尖峰时刻下 Beta 与 Alpha 收益兼顾的高景气赛道................................. 3 （一）化妆品：确定受益 Q4 消费特征的高景气赛道，看好营销配合产品升级提升品牌力的中高端护肤品企业 .......... 6 （二）生活用纸：乘消费升级之风的强韧性高景气赛道，看好持续推进品牌多元化与全渠道布局的生活用纸企业 ... 10 （三）家居家具：内销竣工周期配合下半年动销旺季助景气度抬升，看好拥有产品矩阵与全渠道布局的龙头企业 ... 15 （四）生鲜超市：数字化与集中度提升促长期高景气赛道，看好夯实供应链并推进到店到家一体化的防御品种 ....... 23 三、盈利预测..................................................................................................................................................................... 28 四、风险提示..................................................................................................................................................................... 29 rMqMnPxPvN7N9R7NoMnNpNmMiNrRuNkPmOrM6MpOrPxNrQsMNZmNwO 行业深度报告/零售&轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、研究框架：遵循产业链逻辑融合多维度拆分构建零售轻工一体化投资体系 为了更加全面地审视与甄别商贸零售与轻工制造这两大看似关联性较低的行业内的投资机会，我们基于产业链上下游逻辑与消费品公司“研产销”的商业模式基础框架对轻工制造与商贸零售行业