电子行业华为终端缺芯后的情境推演：朝来寒雨晚来风，今秋落花予谁红

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电子 2020 年 09 月 18 日 朝来寒雨晚来风，今秋落花予谁红 看好 ——华为终端缺芯后的情境推演 相关研究 "苹果新机量产延迟，PC、TWS 景气维持——2020 年 8 月消费电子数据解读" 2020 年 9 月 13 日 "产业进程加速，MiniLED 迎下一代显示变革新浪潮-MiniLED 深度报告系列之 一" 2020 年 8 月 14 日 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 杨海燕 (8621)23297818×7467 yanghy@swsresearch.com 本期投资提示：  华为手机是消费者终端的起点与中心。首先，华为消费者 BG 在整体业务营收占比已达54.4%。其次，过去 10 年运营商业务营收 CAGR 8.2%，消费者业务成为华为新成长动力，收入 CAGR 高达 35.2%。第三，手机是华为消费者业务“1+8+N”IoT 战略的核心。手机是华为消费者终端业务的起点，华为消费者生态中，9 成终端用户来自手机。  华为手机品牌自立之路与麒麟芯片相伴成长。2014 年初，首款以“麒麟”命名的芯片——麒麟 910 发布，2020 年推出麒麟 9000。麒麟芯片有 7、8、9 三个系列，分别定位中端系列、高端系列、旗舰系列。最先进半导体制程是旗舰机型的核心卖点之一。华为旗舰机型使用 7nm 制程已有 3 年，2020 年的麒麟 9000 系列已进入 5nm 制程。主芯片技术更迭太快，旗舰机型的热销周期为 1 年左右，因此提前 1 年囤主芯片并不适用于旗舰机型。  华为手机的价格分布格局，中间大、两头小。华为智能手机结构调整成效显著，均价逐年提升，2019 年，华为智能机 ASP 达 308 美元，与行业平均 334 美元差距显著缩小。经过P6 到 Mate Xs 七年奋战，华为打开高端市场。2019 年，华为 Mate 和 P 系列旗舰手机发货超过 4,400 万台，同比增长 53%，其中，600 美元以上高端机型出货量合计 2875 万台，仅次于苹果、三星。  华为手机中国出货量约占六成，西欧市场已受影响。2019 年，华为在中国的市占率已达38%，且中国市场华为手机出货占整体比例达 58%。除美国、加拿大、日本市场拓展不力，欧洲、非洲、亚太均为华为手机海外的重要市场，其中，西欧市场排第一。受谷歌停止 GMS服务影响，2019 年至 2020H1 华为在西欧的市场份额从 21%降至 16%。  若华为手机持续缺芯，OPPO/VIVO 市场替代效应最明显，高端市场让予苹果。以价格段作为消费者切换品牌的第一考虑因素，忽略各品牌在区域细分市场的份额差别。经测算，OPPO/VIVO/三星将成为最大赢家，华为退出市场对于 OPPO/VIVO/三星智能机销量产生正向增长分别为 27%、26%、23%，增量主要集中于 200-600 美元机型市场。其次，小米预期将迎 21%的出货量成长，增量主要来自 100-400 美元机型市场。苹果预期将迎18%出货量增长，主要受益于 400-800 美元市场份额。由于 2019 年华为 2.4 亿只手机中1.4 亿为中国出货量，因此考虑第二种算法，将中国与海外市场分别计算。此时，OPPO/VIVO 仍为最受益的品牌，预期增长 43%、44%，小米位列第三，预期增长 25%。受益于 400-800 美元市场竞争环境优化，苹果预期将迎 17%出货量增长。  华为手机年出货量 2.4 亿只，NB、平板、可穿戴产品年出货分别达百万级，因此华为手机品牌的变化对电子行业的预期影响最大。建议关注安卓产业链中，OPPO、VIVO、小米占比较高，同时能够抵抗客户订单风险的产业链核心公司。同时，建议关注苹果业务占比较高、安卓客户品牌较为分散的鹏鼎控股、蓝思科技、领益制造、信维通信、东山精密、立讯精密等个股。  风险提示：1）外部环境变化可能导致本报告假设条件失效。2）经济形势可能影响消费者购买力。3）手机品牌定位及竞争力可能发生改变。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 以价格段作为消费者切换品牌的第一考虑因素，华为手机产品退出市场时，分别计算中国与海外市场的手机品牌替代效应。OPPO/VIVO 预计将成为最受益的品牌，预期增长 43%、44%，小米位列第三，预期增长 25%。受益于 400-800 美元市场竞争环境优化，苹果预期将迎 17%出货量增长。 建议关注小米集团以及产业链中 OPPO、VIVO、小米业务占比较高，同时能够抵抗客户订单风险的产业链核心公司。此外，由于华为中高端机型可能让予苹果，建议关注苹果业务占比较高、安卓客户品牌较为分散的个股，鹏鼎控股、蓝思科技、领益制造、信维通信、东山精密、立讯精密等。 原因及逻辑 华为海思拥有高端芯片的自研能力，但其指令集架构授权来自 ARM，芯片制造依赖台积电代工。正因为上游在外的产业格局，华为手机逐步陷入了缺粮。 手机芯片由于迭代速度快，不能通过囤货方式解决预期的缺货问题。 华为各供应商能否获得许可以及供应的产品范围，仍存变数，只能基于假设做推演。 有别于大众的认识 市场关注如果华为手机遭遇最坏情形下，手机市场品牌格局将如何演变。 本报告基于对华为手机产品竞争格局的理解，提供一种华为手机退市影响的推演算法，将该产业链影响进行量化。 qRsRoQzQoPrRpQpMoRrNnM6M8Q7NmOnNnPqQfQpPxOlOsQrQ6MpNmOvPoPoQuOmQsQ3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 1.华为消费者 BG 的梦想与挣扎 ............................................ 5 1.1 消费者 BG 对于华为份量几何.................................................................... 5 1.2 芯片牵一发动全身，麒麟或成绝唱 ........................................................... 7 2.华为手机市场格局解析....................................................... 9 2.1 华为手机 17 年发展里程碑 .......................................................................... 9 2.2 华为手机覆盖高中低全价位段 ..............................