债券市场专题报告：债市存在“世界杯魔咒”吗？

敬请阅读末页的免责条款 Page 1 证券研究报告 | 固定收益研究 债券市场专题报告 债市存在“世界杯魔咒”吗？ 2018 年05 月30 日 （2018-05-30） 摘要： 四年一度的绿茵盛会举行在即，历史上，股市存在一种神奇“世界杯魔咒”效应，即每逢世界杯期间，跌多涨少：1994-2014 年六届世界杯期间，上证综指和深证成指下跌 4 次。债市是否亦存在类似的“玄学”呢？本文采用统计归纳的方法探寻各国利率在世界杯期间的行为规律。 一、主要发达国家债市中的“世界杯魔咒” 1、世界杯赛期： 规律一：世界杯期间，主要发达国家特别是欧洲国家间的国债收益率走势基本相同。 规律二：近几年主要发达国家闭幕时到期收益率一般会低于开幕时的收益率。 2、世界杯赛前： 发达国家世界杯开幕前一天、前一周的收益率涨跌参半，不存在明显规律。 3、世界杯赛后： 规律一：主要发达国家赛后一日收益率基本上行。 规律二：主要发达国家赛后国债收益率有下降趋势。 二、我国债市中的“世界杯魔咒” 1、世界杯赛期： 规律一：与上述发达国家表现不同，我国闭幕收益率一般高于开幕收益率。 规律二：临近闭幕收益率倾向于下降。 2、世界杯赛前： 我国债市在世界杯开幕前夕并没有明显规律可循。 3、世界杯赛后： 规律一：与发达国家表现不同，我国后一天收益率基本下行。原因与我国债市临近闭幕收益率下行相同。 规律二：与主要发达国家相反，我国赛后一周、一个月收益率有上行趋势。 根据行为经济学领域的研究，“世界杯魔咒”的影响因素主要分成心理因素的影响和基本面的影响。心理因素包括：①投资者注意力转移、②投资者情绪波动、③集体行为失常、④投资者的资金分散；基本面因素主要指宏观经济等因素。以上因素对风险资产股票的影响力更强，对债市的影响力较弱。 风险提示：监管政策超预期 谭 卓 86-755-83734407 tanzhuo@cmschina.com.cn S1090517070002 王菀婷（研究助理） 86-21-68407902 wangwanting1@cmschina.com.cn 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 正文 四年一度的绿茵盛会举行在即，历史上，股市存在一种神奇“世界杯魔咒”效应，即每逢世界杯期间，股市跌多涨少：1994-2014 年六届世界杯期间，上证综指和深证成指下跌 4 次。债市是否亦存在类似的“玄学”呢？本文采用统计归纳的方法探寻各国利率在世界杯期间的行为规律。 表 1：历届世界杯期间 A 股涨跌幅 资料来源：Wind，招商证券固收研究 一、“世界杯魔咒”的行为经济学基础 从行为经济学角度看，股市的“世界杯魔咒”现象其实有一定的内在基础。 主要分以下四种具体效应：①投资者注意力转移（主要是疲劳）会放大短期交易的风险，部分投资者选择撤出；②投资者情绪波动主要是世界杯期间参赛国的输赢，对股市影响显著；③集体行为失常主要是投资者对赛事魔咒的心理暗示促使价格下跌；④投资者的资金分流，主要部分股市资金可能流入博彩市场。 开幕闭幕上证综指 深证成指 创业板综指1994年1994/6/17 1994/7/17-21.58-16.851998年1998/6/11 1998/7/12-0.56-4.652002年2002/5/31 2002/6/3013.7316.082006年2006/6/92006/7/98.726.082010年2010/6/11 2010/7/12-2.8-2.57-16.762014年2014/6/12 2014/7/13-0.39-1.82-0.59 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 图 1：世界杯期间股市和债市主要影响因素分析 资料来源：招商证券固收研究 1、投资者注意力转移 投资者注意力转移这一因素对股票的要远大于债市。通过表 1 和表 2 可以看出世界杯期间股市的交易量明显萎缩，债市并未见明显影响。 美国的股票市场 6 月存在季节性影响，交易量萎缩，通过对比世界杯期间股市交易量环比的正负比明显小于平时，表明世界杯期间交易量的减少更加剧烈；我国股市 6 月的季节性不明显，世界杯并没有显著改变环比增加的正负比，即世界杯并未使交易量萎缩。 美国债市的交易量 6 月并未呈现季节性，世界杯对正负比的影响也不大；我国债市在 6月呈现一定季节性规律，交易量一般会增加，但正负比并无明显受到世界杯影响。 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 表 1：世界杯期间美国与我国股市债市成交量环比 资料来源：Wind，招商证券固收研究 表 2：美国和我国股市债市 6 月环比增长正负值统计 资料来源：Wind，招商证券固收研究 2、投资者情绪波动 投资者的情绪波动亦主要体现在股市上，世界杯期间败北，参赛国股市大跌，胜利不能带来积极影响，然而对债市并无明显影响。 世界杯期间，参赛国比赛的胜负会对第二天本国股市的变现产生影响，一般来说比赛失败会使股市下跌，而比赛胜利却不能带来积极的影响，比赛的胜负对本国债市并无明显的影响。以 2010 年南非世界杯和 2014 年巴西世界杯为例，参赛国比赛的胜负并非第二天本国债市 10Y 国债收益率的涨跌的关键影响因素。 届数举办国家时间标普500上证综指美国国债 我国国债4巴西世界杯1950-0610.42%5瑞士世界杯1954-06-8.39%6瑞典世界杯1958-065.28%7智利世界杯1962-06-9.75%8英格兰世界杯1966-06-20.37%9墨西哥世界杯1970-06-17.54%10西德世界杯1974-06-1.00%11阿根廷世界杯1978-06-14.96%12西班牙世界杯1982-06-0.13%13墨西哥世界杯1986-06-1.65%14意大利世界杯1990-06-6.11%15美国世界杯1994-06-0.44%-49.48%16法国世界杯1998-068.10%-24.74%58.18%17韩日世界杯2002-0625.28%135.99%0.47%4.47%18德国世界杯2006-061.61%-14.74%-12.28%43.63%19南非世界杯2010-06-21.00%-26.60%-18.56%-6.72%20巴西世界杯2014-06-0.85%5.21%5.41%-9.90%起止年份总统计次数正负正负比世界杯统计次数正负正负比标普5001950-201768 29 39 0.74 17 5 12 0.42 上证综指1991-201727 12 15 0.80 6 3 3 1.00 美国国债2001-201717 9 8 1.13 4 2 2 1.00 我国国债1995-201723 15 8 1.88 5 3