银行业金融科技系列研究之二：消费金融行业剖析，逐鹿消金新赛道，零售生态迎变局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年09月14日 银行 增持（维持） 银行Ⅱ 增持（维持） 沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 0755-82492038 jiangzhaopeng@htsc.com 安娜 SAC No. S0570120080111 联系人 anna@htsc.com 1《银行: 社融大超市场预期，政府债券放量》2020.09 2《杭州银行(600926 SH,增持): 盈利增速领先，资本有望充实》2020.09 3《银行/非银行金融: 行业周报（第三十六周）》2020.09 资料来源：Wind 逐鹿消金新赛道，零售生态迎变局 金融科技系列研究之二：消费金融行业剖析 核心观点 双循环背景下，消费已成为拉动我国经济增长的主要驱动力，在政策端、需求端和互联网发展的推动下，消费贷款规模有望较快增长。受限于信息不对称等原因，目前大量长尾客群消费贷款需求仍未被满足。近期中国平安、蚂蚁集团等行业巨头均在布局消金牌照，马上消金上市申请已获重庆银保监局批准，我们认为消金公司的牌照价值得到市场重视，未来消金公司将持续推动线上化转型，深耕长尾客群消费贷款需求，迎来快速发展期。我们认为率先布局消费金融公司、金融科技突出的银行有望获得行业发展红利。个股推荐宁波银行、南京银行、兴业银行、招商银行、平安银行。 行业背景：消费需求增强，线上场景丰富 我们认为在政策端、需求端和互联网金融发展的驱动下，近年来中国消费金融市场规模快速增长。首先，消费金融公司试点不断放开，现金贷新规、互联网新规的落地整顿行业乱象，政策为行业发展营造良好经营环境。其次，居民消费呈现升级趋势，但部分人群支付能力较为有限，消费贷款需求提升。最后，随互联网金融不断发展，线上场景的丰富、移动支付的普及可快速实现消费需求与金融需求之间的转化。展望未来，在国内国际双循环背景下，消费作为拉动我国经济增长的第一驱动力，相关消费行业支持政策有望持续出台，创造更多消费信贷需求。 市场概貌：市场空间广阔，消金优势显现 消费金融行业的参与者主要包括传统银行、互联网银行、消费金融公司、互联网小贷公司等。传统银行已抢占最为优质的客群，市场占有率较高，资金渠道多元、成本较低，但区域性银行无法在异地展业。互联网银行科技优势突出，利用大数据风控体系覆盖长尾客群，但股东属性和股权比例均有限制。互联网小贷公司虽然同样具有科技优势，但资金来源明显受限。消费金融公司股东结构多元，可借助股东资源发力，头部消金公司盈利能力较强，除不可吸收存款外，具有机制灵活、贷款产品丰富等优势，且在逐渐向线上化转型，未来有望成为消费金融市场的执牛耳者。 消金公司：市场扩容、线上转型，迎来快速成长期 消费金融公司主体扩容，且不断推进线上化转型，有望迎来快速成长。通过对比线上和线下两种消费金融公司的主要商业模式，我们认为线上模式成本收入比优势明显、贷款小额可分散风险、线上风控体系可不断迭代升级，具有更好的可持续发展性。目前多家消费金融公司已提出向线上转型，因此我们认为未来线上模式为行业发展的方向。另外，近期中国平安、蚂蚁集团等巨头均在布局消费金融牌照，消费金融公司作为持牌机构的价值逐渐得到市场认可，未来或有更多机构申请消费金融公司牌照。随市场主体的不断扩容，消费金融公司贷款规模有望快速提升。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化程度超预期，线上转型进度低于预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000001 CH 平安银行 15.01 买入 17.64 1.45 1.48 1.58 1.79 10.35 10.14 9.50 8.39 002142 CH 宁波银行 32.55 买入 41.65 2.28 2.57 2.94 3.51 14.28 12.67 11.07 9.27 600036 CH 招商银行 37.24 增持 45.81 3.68 3.76 4.09 4.62 10.12 9.90 9.11 8.06 601009 CH 南京银行 8.38 买入 11.02 1.24 1.30 1.39 1.54 6.76 6.45 6.03 5.44 601166 CH 兴业银行 16.13 买入 20.47 3.17 2.98 3.13 3.52 5.09 5.41 5.15 4.58 资料来源：华泰证券研究所 (11)(3)6152319/0919/1120/0120/0320/0520/07(%)银行银行Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 引言：逐鹿消金新赛道，零售生态迎变局 ......................................................................... 5 行业背景：消费需求增强，线上场景丰富 ......................................................................... 6 政策端：行业合规发展，经营环境向好 ..................................................................... 6 需求端：消费需求增强，呈现升级趋势 ..................................................................... 7 新金融：线上场景丰富，移动支付普及 ..................................................................... 8 市场概貌：市场空间广阔，消金优势显现 ......................................................................... 9 行业格局：传统银行份额高，消金两极分化 ............................................................. 9 目标客群：低学历中低收入，年轻化征信白户 .......................................................... 9 参与主体特征：互联网银行禀赋强，消金公司机制优 ............................................. 10 传统银行：市场份额高，区域性银行展业受限 ...........