蓝海正待千帆起：资管科技生态纵览

1 蓝海正待千帆起：资管科技生态纵览 徐 磊 朱一帆 随着我国居民家庭资产快速增长，配置走向多样化，人们的金融投资需求也日益扩大。国内居民和非金融企业的可投资资产至少约 320 万亿，推动了大资管行业迅速发展，打开了资管科技的万亿级蓝海市场。 本文首先从资金流向和系统结构两个视角来刻画资管科技的市场地图，将市场细分为财富管理（Wealth Management）、渠道和经纪、资产管理（Asset Management）3 个横向环节与前端投资服务、软件系统、算法和数据 3 个纵向层次（简称“三横三纵”）。需要稍作补充的是，财富管理和资产管理本身是国际语境中较为不同的两个概念，财富管理的关注点在于以“人”和“客户”为中心，为客户设计全生命周期的财务和税务规划，向客户提供现金、信用、保险、投资组合等一系列金融产品和服务；资产管理的关注点则在于“资产”本身，强调通过专业化的投资能力，帮助客户实现资产的保值或增值目标。不过在国内的实践中，这两者互有融合和交错，界限逐渐变得模糊，这也代表了中国已进入了竞争、创新、混合经营的“大资管”时代。 在上述“三横三纵”的坐标体系下，本文将重点围绕全托资产管理平台（TAMP）、智能投顾、智能投研、交易软件系统、另类数据等 5 个代表性产业环节，介绍了每个环节的概念内涵、主要商业模式和市场玩家，并估算国内市场的空间（百亿级）。 2 文章最后提出对资管科技的 5 点未来展望：1）投资交易的基础设施系统将走向分布式、开放化和云部署，区块链也将有用武之地；2）理财市场的需求将走向普惠化；3）企业营收结构中资产管理费和生息收入将占据越来越大的比例；4）市场上另类数据的价值将愈发显现，资管行业将成为我国数据要素市场建设的试点示范；5）另类资产投资逐渐兴起，投资交易系统和平台将向多品种、跨市场方向发展。 本文写作得到微众银行 AI 项目组副总经理吴海山、招商局创投高级投资经理汪婧的指导帮助，在此感谢。 【扫码关注公众号】 3 1 居民资产配置呈现结构性调整和增长，资产管理产业蓬勃发展 1.1 我国居民家庭资产配置走向多样化，金融投资需求推动资管行业快速增长 自改革开放以来我国经济飞速增长，2019 年人均 GDP 超过 1 万美元。居民家庭资产也随之快速积累，国民总资产达到 552 万亿人民币，过去 20 年年化增速达 17%1。然而城镇居民家庭负债参与率高达 56.5%，以银行贷款为主，房贷占家庭负债的 75.9%2。尽管房产增值表面上推动了居民资产增值3，但房地产的挤出效应减少了金融资产配置比例。而且人们对金融风险资产属性的畏惧使得我国居民的股票、基金和保险等金融资产配置偏低，金融投资结构持续单一。央行发布的《2019 中国城镇居民家庭资产负债情况调查》显示，我国居民家庭金融资产集中于现金、活期存款和定期存款的占比高达 88%。 图 1：家庭实物资产构成情况 资料来源： 2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查 1 数据来源：Wind，中金公司 2 数据来源：上述数据均来自《2019 中国城镇居民家庭资产负债情况调查》 3 居民家庭人均财富增值的 91%来自于房价上涨，见《中国家庭财富调查报告 2019》 金融资产, 20.40%住房, 59.10%商铺, 6.80%汽车, 5.20%厂房、设备等经营性质资产, 6.10%其他实物资产, 2.40%金融资产住房商铺汽车厂房、设备等经营性质资产其他实物资产 4 未来我国城镇居民资产将出现结构性改善，配置趋于多样化。自 2004 年以来，居民资产中保险、信托、股票、理财产品比例逐步上升。在“房住不炒”明确的政策信号下，未来房产增值预期正在下降，不动产吸引力边际下降，房贷还款需求减弱，释放金融资产配置的流动性。再者，居民配置资产的意愿与人口结构息息相关，劳动年龄人口占比与不动产配置比例高度吻合。中国 20-55 岁人口数占比在 2010-2015 年期间迎来拐点，呈现边际下行趋势，与日本 1970-1975 年高度吻合。跨国比较显示，日本和美国的人口年龄结构周期均与居民不动产配置比例长期趋势相同4，意味着在满足基本生活和防御性需求后，投资内容更加丰富。中国人口结构的转变也推动养老金改革的步伐，养老基金的配置将成为未来居民资产配置的另一趋势。而且，受到疫情的影响，央行大力度的货币和财政刺激，利率易降难升，我国居民在低利率下将会调整资产配置结构，为寻求收益实现资产的保值增值，被迫提高风险偏好，配置多种金融资产进行防御。 多资产配置的需求将促进大资管行业发展。中国大资管行业在过去十年间快速增长，截至 2019 年年底，扣除通道业务后我国各类资管市场规模约为 105 万亿人民币5，其中个人资金和养老金约占 75%6，约为 80 万亿。然而这只是居民可投资资产的一小部分。根据央行数据，我国人民币存款中有约 40%为居民住户存款7，尚未配置到资本市场，现阶段居民存款与资管行业存续规模之间有巨大的差额。事实上，招商银行与贝恩咨询联合发布的《2019 年中国私人财富报告》显示，2018 年中国个人可投资资产总规模达 190 万亿人民币，预计到 2019 年底可投资资产规模将首次突破 200 万亿大关。 4 资料来源：中金公司 5 其中中国证券投资基金业协会公布公私募基金、期货和证券资管总规模为 54 万亿，银行业理财产品余额 23 万亿，保险资管规模 18 万亿，财富管理性质的集合信托规模为 10 万亿。数据来自各行业协会。 6 根据中金公司对 2018 年底的数据推算所得。2018 年底，我国资管行业的资金来源中，居民和养老金约占 76%。 7 数据来自：2019 年金融统计数据报告 5 图 2：我国个人可投资资产规模与居民储蓄统计 资料来源：招商银行《中国私人财富报告》系列，Wind，中国统计摘要 此外还有两个驱动力使机构投资者占据越来越重要的地位，从而促进了大资管行业的发展。第一个驱动力是外国投资者进入中国资本市场。疫情之下，美联储的量化宽松政策使中美利差重回历史高位，利差的虹吸效应吸引海外资金不断向中国市场涌入。由于海外市场的机构投资者占比较大，外资将主要通过专业 QFII 进入我国金融市场，可能会造成市场博弈竞争更加激烈，我国广大小散户面临的波动风险可能更大。因此居民会越来越需要由专业人士为其配置金融资产，抵御波动风险，对资管行业的需求粘性将不断加大。第二个驱动力是国内居民配置海外资产。2015 年中国居民境外资产配置占总体可投资金融资产比例约为4.8%，远低于其他国家（瑞士境外投资渗透率最高，为 42%；美国相对较低，为 20%）8。然而海外投资往往伴随高风险及信息不对称，同时出海又需要满足国内监管法规要求，因此中国居民需要机构为其海外资产配置提供专业、合规的服务。 8 资料来源：Win