传媒行业系列报告之16：金融科技行业报告，蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金融科技行业报告：蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通 ——传媒系列报告之 16 2020 年 09 月 14 日 看好/维持 传媒 行业报告 国内面向个人的支付市场形成支付宝与财付通双巨头格局。蚂蚁集团招股书显示，2019 年中国第三方支付交易规模达到 201 万亿元，包括通过电子钱包进行的消费支付（占比 23%）、金融支付（占比 18%）、个人支付（占比 57%）及其他支付交易（占比 2%）。其中，蚂蚁集团旗下支付宝与腾讯旗下财付通交易规模分别为 111 万亿元、80 万亿元，两家公司合计市场份额超过 90%。 支付宝在交易规模维度领先财付通。蚂蚁集团招股书显示，2019 年支付宝总支付交易规模 111 万亿元；根据支付宝与财付通市场份额测算，2019 年财付通交易规模约 80 万亿元。可以看到，财付通在用户规模和支付频率指标占据领先优势，主要源于财付通具有微信、QQ 两大社交入口，具有流量入口优势。但支付宝在交易规模、单笔交易金额方面领先财付通，主要源于支付宝已经建立线上、线下、金融三大支付场景优势。 支付宝在营收规模维度领先财付通。2019 年，蚂蚁集团营收 1206 亿元，其中数字支付与商家服务收入 519 亿元，数字金融科技平台收入 678 亿元，创新业务及其他业务收入 9.3 亿元；2019 年，腾讯金融科技业务营收 844 亿元，基于蚂蚁集团境内支付收入/交易规模为 0.045%，推算腾讯支付业务收入规模约 350亿元，金融科技等业务约 484 亿元。 境内数字支付业务毛利率较低，境外支付业务盈利能力强劲。2019 年 7 月-2020年 6 月，蚂蚁集团数字支付交易规模 118 万亿，境内支付收入 549 亿元，变现效率（境内支付收入/交易规模）为 0.047%；期间交易成本 476 亿元，占境内支付收入的 87%。可以看到，蚂蚁集团国内支付业务毛利率较低。反观公司境外支付业务，截至 2020 年 6 月 30 日，超过 200 个境外国家和地区支持通过支付宝进行线上支付。2019 年 7 月-2020 年 6 月，通过支付宝平台处理的国际总支付交易规模达 6219 亿元，境外收入 69 亿元，变现效率达到 1.105%，是国内支付业务的 23.5 倍。 蚂蚁集团境外收入有望快速增长。截至 2020 年 6 月末，支持通过支付宝进行线上支付的境外国家和地区数量超过 200 个，境外客户备付金存款达到 179 亿元，2019 年 7 月-2020 年 6 月，境外收入 69 亿元，主要来自跨境支付及商家服务。对比备付金和境外收入，可以看到，蚂蚁集团境外收入具有较强的增长预期。腾讯财付通也已经进军海外，但相关业务数据披露较少。 蚂蚁集团整体业务毛利率领先腾讯金融科技业务。2017-2019 年，蚂蚁集团整体业务毛利率较高，保持在 50%以上；腾讯金融科技业务毛利率没有单独披露，根据我们测算，2019 年腾讯金融科技业务毛利率约 27%。目前蚂蚁集团毛利率领先优势明显，考虑到金融科技业务市场空间庞大，腾讯金融科技业务营收规模与毛利率均可对标蚂蚁集团，具有提升空间。 风险提示：（1）第三方支付行业监管政策发生较大调整的风险；（2）数字金融科技业务发展不及预期；（3）海外拓展进度不及预期。 未来 3-6 个月行业大事: 行业基本资料 占比% 股票家数 147 3.69% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 18150.09 2.3% 流通市值(亿元) 14148.28 2.42% 行业平均市盈率 -87.48 / 市场平均市盈率 22.62 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 研究助理：辛迪 010-66554013 xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070074 -10.8%39.2%89.2%9/1611/161/163/165/167/16传媒 沪深300 P2 东兴证券行业报告 金融科技行业：蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 支付宝与财付通在第三方支付市场占据垄断地位 .............................................................................................................................. 3 2. 支付宝支付业务三个维度领先财付通 .................................................................................................................................................. 4 2.1 交易规模 ........................................................................................................................................................................................ 4 2.2 营收规模 ........................................................................................................................................................................................ 5 2.3 盈利能力 ........................................................................................................................................................................................ 8 相关报告汇总 ...........................................................................................................................................................................................