AMC系列报告之三：银行AIC，市场化债转股的主力军

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行 AIC：市场化债转股的主力军 ——AMC 系列报告之三 2020 年 09 月 15 日 固定收益 专题报告 分析师 张怀志 电话：010-66555181 邮箱：zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080004 研究助理 贾清琳 电话：010-66554042 邮箱：jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070058 核心观点： 本轮市场化债转股始于 2016 年,开启背景是在 08 年金融危机后，国家启动 4 万亿强刺激政策，随后几年我国大量企业的杠杆率不断提高，债务负担沉重，因此面临经营危机。早期产生的地方 AMC 无法从根本上解决问题，而四大 AMC 也早已变成金融控股公司且自身也存在诸多困境，因此急需成立一类新的债转股机构，来帮助化解金融风险。AIC 应运而生。银行 AIC 的优势在于拥有商业银行背景，具备天然的资源信息优势，获得高负债优质企业信息的成本较低，并且银行系 AIC 与此前四大 AMC 公司模式并不相同，更加突出市场化和法治化管理。监管配套政策完备、对 AIC 呵护有加，管理层对其寄予厚望。2019 年四部委已明确提出要“推动金融资产投资公司发挥市场化债转股主力军作用”。 AIC 设立门槛较高，目前发起机构主要为国有大行，放开出资比例限制后将逐渐向股份行、大型城商行和农商行拓展。与四大 AMC 及地方 AMC 相比，AIC 的业务范围范围更窄,专注于市场化债转股业务。AIC债转股业务占主营业务收入 50%以上。 AIC 主要通过购债转股和入股还债两种方式进行债转股。（1）收债转股；（2）入股还债。未来 AIC业务范围可能更加广泛，或涉及到不以债转股为目的的股权投资业务。监管鼓励投资拥有优质资产和前景良好但暂时遇到困难的企业。18 年以来，AIC 债转股落地金额大幅增加，有加速扩张之势，业务主体偏好大型央企国企。 监管助力下 AIC 债转股资金来源趋向多元化和市场化。AIC 债转股资金来源主要是资本金、母行降准资金、优先股、同业负债、发行金融债、市场化银行债权转股权专项债券还有表外融资。表外融资撬动社会资金参与市场化债转股，已成为 AIC 实施债转股的主要资金渠道。 AIC 金融债：发行规模巨大，未来将继续保持低利率水平，资本防线难击穿，偿债能力强。截止 2019年末，得益于广泛的融资渠道、急剧膨胀的投资规模，五大 AIC 除交银投资和中银投资，资产规模都在 1000亿左右，除交银投资外，资产负债率都大于 85%。整体上，五大 AIC 资产质量良好，盈利能力强，资产规模和营收在不断增长中，资本防线很难击穿，偿债能力较强。 目前为止，五大 AIC 共发行 17 只债券，累计金额 830 亿，期限主要为 3 年和 5 年，债券品种都为银行间金融债，暂时未在交易所发行。受益于强大的股东背景、众多的政策支持、通畅的融资渠道，未来五大AIC 金融债票面利率将保持较低水平，发行规模会不断扩大。 风险提示： 1.受疫情影响，资产质量下滑。 2.债转股推进不及预期，AIC 投资业务受到影响。 P2 东兴证券深度报告 AIC：市场化债转股的主力军 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 市场化债转股开启，AIC 应运而生 ................................................... 3 2. AIC 专注市场化债转股，业务发展迅猛 ................................................ 5 3. 监管配套多种融资渠道助力 AIC 市场化债转股 .......................................... 8 4. 五大 AIC 金融债：资本防线难击穿，票面利率保持低水平 ................................. 9 5. 风险提示 ..................................................................... 11 表格目录 表 1：前后两轮债转股对比............................................................ 3 表 2：2016 年以来助力 AIC 市场化债转股相关政策 ......................................... 4 表 3：五大行债转股子公司设立情况..................................................... 5 表 4：其他 AIC 筹备情况 ............................................................. 5 表 5：五大 AIC 与四大 AMC 对比 ........................................................ 6 表 6：五大 AIC 债转股业务情况（至 2019 年）............................................. 7 表 7：五大 AIC2019 年主要财务指标 .................................................... 9 表 8：五大 AIC 债券发行情况 .......................................................... 9 附录 1：五大 AIC17 只债券名单 ....................................................... 12 插图目录 图 1： 2008 年以来我国非金融企业杠杆率高企 ............................................ 3 图 2：购债转股和入股还债对比 ........................................................ 6 图 3：两年之内总资产扩张迅猛（亿元） ................................................. 7 图 4：净利润一年奖金增长一倍（亿元） ................................................. 7 图 5：AIC 私募资管产品募资模式 ....................................................... 8 图 6：3 年期 AIC 债券收益率低于 3 年期中票收益率，利差处在高位 .............