家用电器行业2020年中报总结：Q2业绩和估值并进

最近一年行业指数走势 -20%-10%0%10%20%29%39%49%2019-092020-012020-05家用电器上证指数深证成指行业专题报告 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.03） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002035 华帝股份 95.27 10.96 0.86 0.63 0.76 12.74 17.40 14.42 增持 600690 海尔智家 1,401.45 21.30 1.25 1.01 1.12 17.04 21.09 19.02 增持 000651 格力电器 3,293.61 54.75 4.11 3.35 4.26 13.32 16.34 12.85 买入 000333 美的集团 4,981.43 70.93 3.45 3.38 3.76 20.56 20.99 18.86 买入 2020 年 09 月 13 日 家用电器 2020 年中报总结 家用电器 投资要点：  中报收入分析：家电营收同比 -11%，Q2 复苏明显同比持平。20H1 家电行业营业收入 5056 亿元（yoy-11%），其中 Q1 受疫情冲击 yoy-24%，Q2 供需复苏带动收入恢复至去年同期水平。分品类看，20H1 白电、厨电、黑电、小家电、照明及电工、家电零配件营收分别同比-12%、-19%、-9%、-4%、-13%、-12%，其中 Q2 同比分别为-1%、-6%、-0.1%、+13%、+0.2%、-6%、+0.0%，疫情期间烹饪及清洁需求显著上升，小家电板块景气度出现 V 型反转。  中报利润率分析：毛利率整体承压， Q2多数子行业实现净利率修复。20H1 家电整体毛利率 22.3%（yoy-2.9pcts），其中 Q2 同比-2.6pcts，主因疫情期间促销力度加大+新会计准则下部分公司将安装费用计入成本。20H1 整体销售费用率 yoy-1.5pcts，多数厂商压低费用投入，部分企业安装费不再计入销售费用。上半年家电净利率同比-1.8pcts，其中 Q2 同比-1.3pcts，Q2 小家电、黑电、零部件板块的净利率同比转正，厨电、照明电工板块的降幅收窄到 1 个百分点以内，白电板块净利率同比下降仍有 2.2pcts，主要系部分龙头企业依然处在调整期。  现金流量表分析： Q2家电经营性净现金同比转正，小家电尤其亮眼。20H1 家电整体经营性净现金 204 亿（yoy-59%），其中 Q2 同比+14%明显好转，Q1 家电生产停滞+销售受阻，Q2 供需恢复+现金回流。子行业方面，小家电板块表现最优，20H1 经营性净现金同比+16%，其中 Q2 景气度高涨现金流同比达到+103%。  估值分析：当前参与难度高于 18Q4 及 20Q1。纵向比较，疫情影响下PB 是今年更好的参照指标，目前 5 年动态 PB-Band 位于估值中枢上方，具备一定配置价值但参与难度高于 18Q4 及 20Q1，其中部分小家电公司 PB 位于历史最高水位，隐含十分乐观的增长预期。横向行业比较，家电的性价比并无显著优势，我们用各行业近 10 年 PB-ROE的自身历史分位来衡量潜在投资机会，当前家电处于第二象限，PB 分位数=81%，ROE 分位数=2%，处于盈利低位+估值较高的范畴。  风 险提示：地产持续低迷，原材料价格攀升，人民币大幅升值 行业研究 财通证券研究所 Q2 业绩和估值并进 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 洪吉然 分析师 SAC 证书编号：S0160517120002 hongjr@ctsec.com 相关报告 1 《权重走势疲软，8 月依然跑输:家电研究周报（W35）》 2020-09-01 2 《7 月空调：出货紧俏，零售疲软:家电研究周报（W34）》 2020-08-26 3 《受益风格切换，Q4 高胜率值得期待:家电研究周报（W33）》 2020-08-18 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 行业综述：二季度基本面显著改善........................................................... 4 2、 利润表分析：Q2 需求显著复苏，小家电景气度高位 ................................ 5 2.1 营业收入：Q2 营收同比持平，小家电景气度高 .................................. 5 2.2 毛利率：新会计准则下白电毛利率承压 .............................................. 6 2.3 期间费用率：销售费用率下降，管理&研发费用持平........................... 7 2.4 净利率：Q2 多数板块实现修复 .......................................................... 9 3、 现金流有效改善，盈利质量明显好转 ..................................................... 11 3.1 营运能力：上下游议价能力恢复健康 ................................................ 11 3.2 盈利质量：Q2 经营现金流同比转正 ................................................. 12 3.3 ROE：单季 ROE 跌幅收窄 ............................................................... 13 4、 板块估值：时间换空间 .......................................................................... 15 4.1 纵向比较：参与难度高于 18Q4 和 20Q1 .......................................... 15 4.2 横向比较：家电相对其他行业没有显著优势 ..................................... 16 5、 附录：子行业的样本选择范围................................................................ 18 6、 风险提示 ............................................................................................... 18