钢铁行业深度报告：高温合金，军工材料独领风骚，优质龙头价值重估

证券研究报告·行业研究·钢铁 钢铁行业深度报告 1 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 高温合金：军工材料独领风骚，优质龙头价值重估 增持（维持） 投资要点  高温合金性能优异，广泛应用于航空航天等领域。高温合金又称超合金，具有优异的高温强度、抗氧化和抗腐蚀性能，是航空航天、石油、化工领域的关键材料，高温合金技术壁垒高，是高端制造上游材料的制高点。  高温合金长期供不应求。国内高温合金产量约 1.4 万吨，近 6 年年均复合增长率约为 2%。虽然近年有新玩家进入，但受技术瓶颈和生产壁垒制约，实际产量提升非常有限。目前实际需求量在 3.4 万吨左右，未来十年下游需求总量预计 61.70 万吨，年均复合增长率 9.88%。综合来看，行业明显供不应求，且该趋势将维持数年。  军机增长多点支撑航发需求，维护需求是主力。2020-2030 年预计我国军机航空发动机需求总量约为 73058 台，其中换装需求 957 台，扩编需求 1317 台，维护需求 70784 台。以单台航空发动机高温合金消耗量 3吨估算，我国军用航发领域高温合金需求量为 21.92 万吨，年均复合增长率为 10.26%；军用领域整体需求为 26.35 万吨，年复合增速 9.41%。  民用高温合金需求有望释放，汽车领域占比高。汽车领域是高温合金需求主力，得益于汽车涡轮增压配置率逐年提高，预测其对高温合金总需求 2025 年达到 1.79 万吨、2030 年达到 3.25 万吨，年均复合增长率12.3%。民航领域预计 2020-2030 年新增发动机 1449 台，由此带来 15649吨高温合金需求，年均复合增长率为 14.4%。我国核电机组建设稳步推进，2020 年在建核电组约 18 台，此外仍有 30 台处于规划中，若按 6 年建设周期和 85%的国产率估算，平均每年高温合金需求量为 3791 吨，年复合增速 3.7%。预计石化领域 2020-2030 年高温合金需求为 6.13 万吨，年复合增速 10%。综合来看，民用领域 2020-2030 将年产生 35.35万吨高温合金需求，年复合增速 10.24%。  投资建议：1）中期看好高温合金行业：下游空间广阔，技术壁垒高而扩产缓慢，中期供不应求，景气上行，优质龙头企业将迎来价值重估。2）投资标的建议关注：a、ST 抚钢：国内高端特钢、变形高温合金绝对龙头，军工背景深厚，高温合金产量、规模、技术、客户各方面具备全面优势。管理层变更后，成本改善叠加量价齐升，业绩增长可观。b、久立特材：江浙高端制造企业、高端制造标杆企业，国内领先的高温合金、不锈钢、耐蚀合金加工企业。在手订单充沛，多个新项目投产在即，业绩增量可观，高端特钢公司中估值最低，未来成长空间较大。c、钢研高纳：铸造高温合金龙头、新型高温合金领先企业。公司由钢铁研究总院高温材料研究所转型而来，拥有 60 余年技术储备。  风险提示： 下游不及预期；进口替代不及预期；产品研发不及预期 。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《钢铁行业跟踪周报：持续看好特钢龙头，淡季尾声库存启动》2020-08-16 2、《钢铁行业跟踪周报：看好特钢龙头以及淡季结束后基本面改善》2020-08-09 3、《钢铁行业跟踪周报：估值修复一波三折，继续关注八钢、久立》2020-07-26 [Table_Author] 2020 年 09 月 10 日 证券分析师 杨件 执业证号：S0600520050001 13166018765 yangjian@dwzq.com.cn 表 1：相关公司估值（截止 2020 年 9 月 9 日） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002318 久立特材 75.49 8.97 0.59 0.74 0.85 14.46 11.63 10.08 买入 600399 ST 抚钢 140.02 7.10 0.15 0.21 0.27 46.36 34.13 26.36 - 300034 钢研高纳 111.03 23.62 0.35 0.40 0.50 71.30 59.59 47.60 - 资料来源：wind，东吴证券研究所（非加粗部分来自 wind 一致预期） -26%-17%-9%0%9%17%26%2019-092020-012020-052020-09钢铁沪深300 2 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 高温合金行业概况 .......................................................................................................................... 5 1.1. 高温合金概念及应用............................................................................................................. 5 1.2. 生产工艺................................................................................................................................. 5 1.3. 技术壁垒................................................................................................................................. 6 1.4. 主要产品................................................................................................................................. 7 2. 供不应求局面将持续较长时间 ...................................................................................................... 9 2.1. 目前产量 1.4 万吨左右.......................................................................................................... 9 2.2. 需求量 3.4 万吨左右..............................