游戏行业中报总结：行业增速重回_20%以上，龙头公司各项指标均有提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020 年 09 月 08 日 传媒 游戏行业中报总结 -行业增速重回 20%以上，龙头公司各项指标均有提升 [Table_Main] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师 朱骎楠 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740517080007 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 147 行业总市值(百万元) 1806901.28 行业流通市值(百万元) 1462536.31 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 【中泰传媒 深度专题】新游密集上线，打开估值空间-20200628 【中泰传媒 深度专题】酒香也怕巷子深——更高的研运准入门槛，二线游戏龙头迎发展黄金期-20200228 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 完美世界 34.28 0.77 1.28 1.55 1.89 45 27 22 18 0.63 买入 吉比特 580.00 11.26 16.19 22.25 24 52 36 26 24 0.91 买入 三七互娱 41.95 1.00 1.42 1.67 1.91 42 30 25 22 1.04 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  疫情推动下 2020H1 游戏公司整体利润增速明显超过收入增速，头部集中趋势明显  2020H1 国内游戏规模达到 1394.93 亿（+22.3%），A 股我们统计了 12 家游戏公司，2020H1 合计收入为 315.04 亿（+21.4%），与行业增速基本持平，行业呈现龙头集中趋势，头部公司增速超越中小型公司，净利润合计为 79.02 亿（+36.6%，扣除昆仑万维 Grindr 出售影响），利润增速>收入增速：主要原因是由于疫情带来的短时间流量红利集中爆发，使得：1）存量游戏用户时长和 ARPU 提升；2）大量新增用户需求。  83%的公司经营性净现金流同比有不同程度提升，理财+货币资金数额持续增长，有息负债占流动资金比例分化较大  12 家公司中，经营性净现金同比增速为正的有 9 家，1 家为扭负为正，经营现金回收与收入、利润匹配度较高，完美世界、三七互娱、吉比特、电魂网络以及 YZ 网络、恺英网络 6 家公司经营性净现金流/净利润比例高于100%。  （货币资金+理财）总额上半年 9 家录得正增长，同比增长最快的是三七互娱，三七互娱、完美世界均超过 40 亿，头部公司现金储备充沛。  有息负债/（理财+货币资金）比例可以看出公司整体扣除有息负债的情况下现金流的充裕度。根据我们统计的数据来看，掌趣科技、恺英网络与冰川网络无任何有息负债，吉比特、电魂网络的游戏负债占比较低，完美世界、三七互娱维持较为健康的杠杆率水平，YZ 网络、世纪华通、宝通科技整体有息负债比例较高，YZ 网络与世纪华通超过 100%。  研发投入增长保证产品竞争力，出海加码提升潜在收入空间  研发投入是游戏公司持续增长的保证，2020H1 研发投入增速最快的是三七互娱，同比增长达 98.6%，绝对值上研发投入最多的是完美世界，达到 8.28 亿。  由于全球疫情的影响，用户对游戏的需求不断增长。根据 Sensor Tower数据显示，2020Q2 全球玩家移动游戏支出达到 193 亿美元，环比增长 10.3%，同比增长 27%。下载量方面，2020Q2 下载量为 150 亿次，环比增加12.7%，同比增长达到 45.2%。  头部游戏公司海外收入增速明显提升。三七互娱与完美世界，收入分别达到 9.69 亿与 7.25 亿，同比增长 94.8%与 44.3%，特别是三七互娱在收入大幅增长的情况下，毛利率水平提升了 18.52pct，出海业务提速趋势明显。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%传媒（中信）沪深300mNmPrPuNmNrRtMtQrOsOmN8OcMaQmOqQtRoOfQnNzQfQnNzQ8OsQpOvPpPoQNZtPuN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告  投资建议：重点推荐完美世界、吉比特、三七互娱。具体的推荐逻辑详见正文。  风险提示：1）政策监管风险； 2）产品上线不及预期风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 内容目录 2020 上半年利润增速明显超过收入增速 ............................................................ - 5 - 行业增速再次回到 20%以上，具体公司收入增速分化 ................................ - 5 - 2020 上半年较低销售费用率获取较高收入增长 .......................................... - 6 - 83%的公司经营性净现金流有不同程度提升 ................................................ - 7 - 理财+货币资金数额持续增长 ...................................................................... - 7 - 各家公司有息负债占流动资金比例差异较大 ............................................... - 8 - 研发投入增长保证产品竞争力，出海加码提升潜在收入空间 ...................... - 9 - 国内版号发放数量进一步减少，头部集中趋势明显 .................................. - 10 - 投资建议 ............................................................................................................ - 11 - 重点关注：完美世界、吉比特、三七互娱 ................................................. - 11 - 风险提示 ..............................................