A股20年九月观点及配置建议：盈利修复，蓄力上攻

-1-证券研究报告策略观点盈利修复，蓄力上攻A 股 2 0 年 九 月 观 点 及 配 置 建 议报告日期：2020年08月30日张夏S1090513080006陈刚S1090518070004耿睿坦S1090520020001涂婧清S1090520030001郭亚男（研究助理）陈星宇（研究助理）-2-招商策略：A股2020年9月观点及配置思路建议➢上期月报中，我们写道“我们预计市场将会继续震荡上行，市场仍处在2019年初开启的两年半上行周期中，逐渐从流动性驱动转为基本面驱动”；行业配置层面，第一，关注中报可能集中超预期的领域，可能集中在机械、电新、食品、家电、建材、TMT；第二，符合730政治局会议和国内大循环提法的领域；总体来看，中游制造/可选消费/科技的组合可能会在8月占优。8月上证指数上涨2.83%，中证100涨4.65%，沪深300指数涨3.18%。行业层面，食品饮料、汽车、交运、机械等板块涨幅居前，业绩驱动的特征明显，基本符合我们此前的预期。➢进入2020年9月，我们预计市场仍保持震荡上行的趋势，由于企业盈利加速改善，基本面驱动的特征更加明显。七月单月工业企业盈利增速回升至接近20%，由于前期投放项目集中进入施工期，加之去年同期基数较低，预计工业企业盈利增速将会继续攀升，至明年一季度达到增速顶点。业绩的加速回升，将会市场提供稳定上行动力。由于实体经济融资需求较为旺盛，流动性较之上半年有所弱化，十年期国债利率升破3%。宏观环境组成了非常典型的“复苏环境下流动性趋紧的格局”。微观层面，增量资金较前期有所放缓，股票供给持续增加。这种环境与2017年有类似之处，顺经济周期白马龙头可能会有更优的表现。➢9月我们关注的市场要点如下：✓1、央行货币政策的态度，银行当前的超储水平降至较低水平，利率明显抬升，而当前融资需求较为旺盛，如果央行持续停止投放流动性，流动性紧张的格局将会愈加明显。✓2、人民币升值幅度。由于当前人民币持续升值，加之中国经济复苏加快，对于外资吸引力进一步提升，需要关注外资是否会重新进入到流入的状态。✓2、不同行业盈利复苏的进度。进入到7月中旬之后，市场又从普涨格局回归到结构性，行业涨跌互现，而关键在于盈利的恢复情况。✓3、美国对华政策和态度。虽然市场已经基本免疫了美国对对华的各类打压政策，但是时不时传出的“制裁”新闻仍然不可避免对情绪造成一定的扰动。当前政府以不变应万变的态度，给了市场较强的信心。2020年9月策略观点rMsOpNyQxP7NdN7NmOqQnPoOlOrRwOjMoNmN6MqRtNuOtPpQMYpMmN-3-招商策略：A股2020年9月观点及配置思路建议➢ 9月行业配置思路——涨价主线，消费型科技，地产后周期消费2020年9月份，经济改善带来的边际变化仍然是重要布局思路，而9~10月进入传统消费施工旺季，关注价格变化带来的超额收益思路。除此之外，地产销量仍在边际改善，地产加速竣工，地产后周期消费景气度持续回升。消费型科技例如智能手机将会逐渐进入新品发布的旺季，而国内电动智能汽车销量持续改善。以上领域还有一个共同特征，就是三季度开始业绩逐季加速，到明年一季度到达增速峰值。第一，涨价主线。由于前期全球货币超发，加之疫情对于供应链产生了一定的扰动。涨价此起彼伏。大宗商品类的水泥、玻璃、有色等仍在涨价的趋势中，面板、光伏等随着需求回升价格持续上涨；部分化工品已经开启涨价趋势。总的来看，涨价主线应该是当前经济复苏，通胀预期升温的一个重要主线。第二，地产后周期消费。二季度开始，地产销量明显改善，地产竣工后续也有望提速。以家居、家电、装潢等为代表的地产后周期消费在金九银十旺季景气度有望持续回升。第三，消费型科技。随着疫情逐渐缓解，全球需求恢复，5G智能手机新品将会逐渐进入集中发布期，产业链需求有望持续回升。电动智能汽车方面，国内汽车销量回升，新能源汽车销量同比增速明显回升，形成了中欧需求的共振。此外，类似面板等持续涨价的领域也有望有较好表现。➢ 风险提示：中美关系出现新的恶化；信用环境紧缩超预期；创业板改革落地后，部分个股波动水平可能会加大。9月行业配置建议及风险提示-4-招商策略：A股20年9月观点及配置思路建议8月复盘——大强小弱，结构性调整大势研判与核心焦点：盈利上行，蓄力上攻行业配置思路：涨价主线、地产后消费、消费型科技货币政策及流动性：增量资金短期减弱，关注新发基金配置方向企业盈利：企业盈利加速改善，关注涨价主线科技趋势与主题投资：关注自动驾驶/新基建附录：估值及流动性数据-5-8月复盘：大强小弱，结构性调整8月市场呈现出大强小弱、结构性调整的格局，全月中证100、科技龙头、上证50、上证指数、沪深300均取得了正收益，而前期强势的创业板指、科技龙头指数则明显调整，市场呈现出如此分化的格局主要原因在于：第一，创业板交易制度正式变更，投资者普遍关注交易制度改革是否会导致短期创业板震荡，月中一度出现创业板指六连阴；第二，流动性驱动逻辑边际减弱，对估值较高的科技和医药股的冲击较大，而创业板指中医药和科技权重超60%，因此承压；第三，前期事件的累积效应，如中美关系、科创板解禁、IPO、再融资提速等。行业风格上来看，周期、金融、消费领涨，TMT、医药生物下跌，其中医药生物跌幅较深。图：核心指数涨跌幅（%）图：8月（至28日）行业风格涨跌幅（%）数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券8月涨幅（至28日） 今年以来科技龙头-1.7 42.9 创业板指-1.3 53.4 中小板指2.0 39.8 中证10000.9 29.4 中证5001.7 27.0 消费龙头5.1 36.1 沪深3003.2 18.3 上证综指2.8 11.6 中证1004.6 12.3 上证503.7 10.0 (3)(2)(1)01234大类行业指数表现（%）-6-图：8月（至28日）行业涨幅（%）8月复盘：行业板块切换明显8月食品饮料行业涨幅超过10%，主要受益于部分公司中报业绩催化，此外公募基金近期发行依然火热，食品饮料行业是公募产品建仓首选之一，此外，其余涨幅居前的行业主要因为景气度提升（机械、军工等）以及前期滞涨（汽车、交运、银行、保险等）。5个申万一级行业取得了负收益，其中商业贸易、医药生物板块跌幅超过2%，通信、电子下跌，TMT、生物医药下跌的主要原因在于前期涨幅较大，估值进入了历史85%以上分位区间，近期流动性边际趋弱的背景下活跃资金可能率先撤出此类板块。数据来源：wind，招商证券-6-4-2024681012食品饮料交通运输国防军工农林牧渔银行机械设备汽车保险传媒化工轻工制造建筑装饰公用事业钢铁房地产电气设备综合建筑材料券商纺织服装家用电器采掘计算机通信电子有色金属医药生物商业贸易8月（至28日）行业涨幅单位：%-7-招商策略：A股20年9月观点及配置思路建议8月复盘——大强小弱，结构性调整大势研判与核心焦点：盈利上行，蓄力上攻行业配置思路：涨价主线、地产后消费、消费型科技货币政策及流动性：增量资金短期减弱，关注新发基金配置方向企业盈利：企业盈利加速改善，关注涨价主线科技趋势与主题投资：关注自动驾驶/新基建附录：估值及流动性数据-8-工业企业盈利增速持续改善图