保险行业8月跟踪报告（2020年第8期，总第9期）：投资环境修复向上，板块跑出超额收益

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 保险行业 8 月跟踪报告（2020 年第 8 期，总第 9 期） 中性（维持） 投资环境修复向上，板块跑出超额收益  月度行情复盘：板块跑出超额收益，弹性品种领涨。截至 8 月 28 日，保险指数较上月底上涨 4.7%，跑赢大盘（沪深 300）1.5 个百分点，表现位于 Wind二级行业前列，同期沪深 300 涨跌幅为 3.2%。保险指数年初至今仍为下跌，累计跌幅收窄至 4.8%，跑输大盘 23 个百分点。个股除平安外本月均跑赢大盘，涨幅分别为：2.6%（平安）、4.3%（人保）、6.8%（太保）、19.6%（新华）、22.7%（国寿），其中新华、国寿弹性显著。8 月外资流出 A 股，平安年内沪港通成交总额 2087 亿元，8 月由累计净买入转为累计净卖出，累计净卖出 12.5亿元，8 月单月净卖出 15.8 亿元。平安沪港通持股占流通股比重 8%，较上月底下降 0.2pct。  负债端业绩跟踪：下半年开局向好，各家公司产销活跃。1-7 月行业人身险公司累计保费 2.2 万亿元，同比+6.6%（前值+6%）；7 月单月保费 1792 亿元，同比+13.2%（前值+12.2%）。其中寿险原保费 1263 亿元，同比+13.8%（前值+11.8%），健康险 485 亿元，同比+14.7%（前值+14%），增速均保持稳定。财产险方面，1-7 月行业财产险公司保费 8301 亿元，同比+8.2%（前值+7.6%），单月保费 1084 亿元，同比+12.2%（前值+11.4%）。车险单月同比+11.1%（前值+7.1%），主要由汽车销量增速扩大所带动。非车险景气度持续：农险、责任险、家财险、企财险单月增速较上月分别环比扩大 14.1/7.2/16.7/1.2 个百分点；健康险保持高增；保证险延续下滑，单月负增长环比扩大。  资产端表现跟踪：投资环境向好，保险投资端受益。8 月权益市场保持活跃，长端利率继续回升，10 年期国债收益率较上月底震荡上行 10.1bp，收于 3.3%。7 月市场万能险结算利率中位数 4.3%，较 6 月上升 0.1 个百分点。险资运用方面：7 月末保险资金运用余额 20.2 万亿元，较年初+9.2%。资产配置结构中，股票和基金占比 13.7%；银行存款占比 13.4%；债券占比 34.9%；其他投资占比 38%。股基、债券占比较上月分别提升 0.4 和 0.3 个百分点，银行存款占比下降 0.6 个百分点，其他投资占比与上月基本持平。保险机构（自有资金，不含产品账户）7 月增持主要券种仍为地方政府债和国债，分别认购 128 亿元、79 亿元。  独立代理人制度打破“金字塔”层级，代理两家以上产品或可破冰。据中国银行保险报报道，银保监会起草了《关于保险公司发展独立个人保险代理人有关事项的通知（征求意见稿）》并向业内征求意见。征求意见稿明确了独立个人保险代理人的“独立”定位，要求其必须破除组织层级，不隶属、不发展营销团队，按照代理销售的保险费直接计算佣金，将有利于能力更强的保险代理人多劳多得，促进营销队伍向扁平化转型。同时销售压力及激励均增大的情况下代理人专业能力有望提升。征求意见稿亦规定保险公司在具有相关资质的情况下可授权独立代理人代为办理其他保险公司业务，销售非保险金融产品，表明个人代理人代理两家及以上公司产品或可破冰。  投资建议：短期来看，行业负债端仍处于恢复过渡阶段，上市公司 NBV 增长面临压力，预计全年新业务价值对 EV 贡献有限（国寿除外），各家公司正面临着保险行业发展中的阶段性问题，需通过战略调整和深化改革来实现破局。资产端隐忧受益于长端利率回升、权益市场表现以及政策利好逐渐淡化。中报后各家公司管理层对于下半年人力队伍发展方向、产品策略的规划均比较清晰，建议关注下半年险企内部阶段性调整后带来的积极正面成效以及市场风险偏好上行带来的贝塔行情，推荐利润基数较低受益于权益市场表现的弹性品种新华保险，建议配置仍然低估、发展稳健、业绩基数较低的中国太保以及战略定位一路领先、金融科技生态先行、寿险改革初步成效将现的中国平安。  风险提示：上市险企战略转型进度不及预期、疫情反复且影响超预期、权益市场动荡、长端利率持续下行 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 中国平安 77.89 7.6 9.4 11.3 10.25 8.29 6.89 2.12 强推 中国太保 31.53 3.22 3.65 4.5 9.79 8.64 7.01 1.7 推荐 新华保险 61.69 5.02 5.54 6.09 12.29 11.14 10.13 2.28 强推 中国人寿 44.77 2.09 2.32 2.3 21.42 19.3 19.47 3.2 推荐 中国人保 7.33 0.43 0.46 0.71 17.05 15.93 10.32 1.77 中性 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 08 月 28 日收盘价 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 占比% 股票家数(只) 7 0.18 总市值(亿元) 35,462.75 4.28 流通市值(亿元) 21,950.44 3.59 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.44 3.95 -7.23 相对表现 -1.6 -19.0 -34.62 《产销活跃新品频出，保费表现分化——上市险企 7 月保费数据点评》 2020-08-13 《配置价值凸显：资产端贡献高弹性，负债端拐点已近——保险行业 2020 年秋季策略报告》 2020-08-19 《保险行业重大事项点评：打破“金字塔”层级，代理两家以上产品或可破冰——独立个人代理人事项征求意见点评》 2020-08-23 -24%-6%11%28%19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/062019-08-30～2020-08-28沪深300保险相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 保险 2020 年 08 月 30 日 保险行业 8 月跟踪报告（2020 年第 8 期，总第 9 期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、负债端业绩跟踪：下半年开局向好，各家公司产销活跃 ..............