保险行业：为何看好友邦中国？定量测算未来中国区业务空间

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2020 年 08 月 31 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 周颖婕 联系人 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《保险-行业投资策略:寿险行业的新赛道与传统公司的破局》 2020-08-24 2 《保险-行业专题研究:7 月保费数据点评：负债端表现分化，新华增速领先同业》 2020-08-13 3 《保险-行业点评:权益类资产配置监管新规出台，实施差异化监管，偿付能力充足率较高公司的权益类资产比例 上限有提升》 2020-07-19 行业走势图 为何看好友邦中国？—定量测算未来中国区业务空间 为何看好大陆市场高成长？ 自 2013 年以来，友邦大陆地区的 NBV 增速持续优于集团整体，驱动大陆地区 NBV占比持续上行至 38.4%（2019 年为 26.4%），友邦在中国大陆区的成功得益于中国寿险市场的高成长性。对比海外成熟市场日本，我们发现：1）人口周期角度，目前中国劳动力平均年龄距离日本仍有 20 余年的发展差距，未来中国劳动力人口平均年龄上升、家庭偿债压力降低，将带来人均保费支出的增长，且人口结构的更替也将提升整体投保率水平。以日本人均保费支出在可支配收入中的占比为锚，我们测算至 2035 年，中性假设下中国居民人均保费支出将达到 11784 元，是 2019 年的 5.3倍，未来 15 年 CAGR 预计将达到+11.02%。2）财富结构角度，目前中国家庭对保险资产的配置比例仅为 6.6%，相较于日本、美国等发达国家仍有 20%-25%的增长空间；我们判断，过往实质刚兑的资管产品（信托、银行理财等）的收益率和安全性双降，长期收益稳定的储蓄类保险将成为信托和银行理财的替代品，家庭资金将会向储蓄类保险产品迁移。我们测算至 2035 年，中性假设下中国居民对寿险资产的持有比例将达到 23%，持有寿险资产总量达到 138.51 万亿元，预计未来 15 年CAGR 将达到+15.63%。我们看好未来中国保险市场持续保持高增长。 如何定量测算友邦中国未来的增长空间？ 我们认为人身险市场未来将保持高增长，但格局或可能分化，基于我们的市场分层理论，我们最看好高端市场：1）需求角度，高端市场拥有巨大的增长潜力，中国高收入家庭数量不断增加，保险资产配置显著不足；同时高端客群对专业和品质服务的付费意愿不断提升，保险需求正在释放；2）供给角度，高端市场参与者数量少，竞争压力较小，此外保险销售队伍的服务质量和保险公司品牌知名度是高端市场竞争的关键因素，市场准入门槛较高。友邦在高端市场扎根最深，将显著受益于高客市场的潜在增长空间。定量测算角度，我们将高客定义为年收入 20 万元以上的城市人口，并预计未来高客在人口中的占比达到一线城市（北上广深）的平均水平 13%，根据日本投保家庭户均寿险保费支出，我们测算在中性假设下，中国高客市场潜在客群人数为 1.27 亿人，人均保费支出为 11852 元/年，高客市场总保费收入终值有望达到 13031 亿元。参考日本寿险市场成熟前期的新单占比，每年高客市场可带来的新单保费收入有望达到 1955 亿元。目前，友邦在北上广深等一线城市的高客市占率均值为 35%，若以此为基准，则友邦未来每年有望获得中国高客市场 684 亿元的新单保费收入，相较于 2019 年友邦大陆（86 亿元新单保费）有 8 倍的增长空间。 高端市场为何看好友邦？ 1）区域策略：此前受制于监管政策因素，友邦业务仅在北上广深等一线城市和苏州等经济发达区域开展，随着友邦上海“分转子”落地，我们判断友邦将启动二、三线城市拓展计划，分支机构布局或将提速；2）渠道策略：代理人 MDRT 数量占比显著高于国内同业，精英代理人队伍“高收入、专业、受尊敬”特征显著；3）产品策略：锚定中高收入人群，基于公司品牌价值和运营经验销售高定价产品，同时在结构方面聚焦保障，以终身寿险和重疾险为核心，NBV Margin 持续高于同业（中国区价值率高达 90.5%）；4）客户经营与品牌策略：城区定位决定友邦客户群具有鲜明群体特征，因此友邦品牌建设及客户经营亦聚焦高净值客群需求，推进医疗健康计划全场景覆盖，提供专业的医疗健康服务，并打造国际化、健康、高端的品牌形象。 风险提示：宏观经济超预期下滑；居民财富增长不及预期；友邦分支机构拓展速度不及预期。 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2019-092020-012020-05保险沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 为何看好中国大陆市场高成长？ ............................................................................................... 5 1.1. 人口周期 ............................................................................................................................................ 5 1.2. 财富结构 ............................................................................................................................................ 9 1.3. 中国大陆保险长期增长空间测算 ............................................................................................ 11 2. 如何定量测算友邦中国未来的空间？..................................................................................... 14 2.1. 为何看好高客市场？ ................................................................................................................... 14 2.2. 高客市场空间几何？基于日本经验的测算 .......................................................................... 19 3. 高端市场为何看好友邦？ .......................................