电气设备行业光伏随笔4：价格平衡点逐步清晰，新一轮行情或开启

请阅读最后评级说明和重要声明 ｜研究报告｜ 分析师及联系人 [Table_Author] ● 马军 ● 邬博华 ● 杨骕 (8621)61118720 (8621)61118797 (8621)61118713 majun3@cjsc.com.cn wubh1@cjsc.com.cn yangsu@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490515070001 S0490514040001 [Table_Title1] 电气设备 [Table_Title] 光伏随笔 4：价格平衡点逐步清晰，新一轮行情或开启 [Table_Summary] ⚫ 引言：“反常”的产业链价格 此前，我们在《光伏随笔 2》及《光伏随笔 3》中提出，3 季度淡季不淡，4 季度迎强势旺季，2021 年行业新一轮黄金成长周期开启。过去一月产业链价格进入到一个看似非常态的上涨通道，如何看待本轮涨价？本论涨价是否打破行业中长期逻辑？基本面和股价将如何演绎？本篇专题从价格的本质出发，探析涨价始末，展望基本面及股价趋势。 ⚫ 长期向下趋势不离供需主导，价格反弹时常有之 制造业价格一般由供需双方决定，光伏行业亦是如此。但源于投资属性强、前期受政策影响大等特点，光伏产业链价格呈 3 个明显的特征：1）具有价格上限；2）价格变化不连续；3）价格长期趋势向下。虽长期价格持续下降，但短期内价格反弹时常有之：1）超跌后反弹，光伏价格调整不连续，价格下跌时试探供需双方底线，经常出现超跌后回弹，如 2016Q3；2）下游高盈利创造盈利空间，如 2017 年硅料两次价格上涨，下游较高的盈利水平提升了对硅料涨价的容忍度。历史上看，涨价未必催化股价上涨，需求强势的兑现或需求预期的大幅改善才是股价上涨的核心驱动力，2016H2 价格反弹时点需求偏弱，股价表现平淡，2017H2 需求强势，涨价期间及之后股价持续上扬。 ⚫ 短期价格平衡点逐步清晰，需求重回加速通道 对本轮涨价，我们认为需求强劲自始至终都是本轮涨价的核心驱动。早在硅料事故前，需求改善已带动供给紧张的环节价格上涨。当然，本轮涨价亦具备一定的特殊性，供给端事故带动硅料跳涨，硅片、电池成本压力均传导至原本盈利薄弱的组件，部分企业未与下游开发商协商完成前，8 月小幅减产。经过近 1 个月的积极沟通，组件中标价格已由 1.45 元/W 上涨至 1.6 元/W 左右。在该价格水平下，成本压力大部分可以传导，叠加上游价格上限逐步清晰，我们认为本轮涨价临近尾声。供给影响淡化，核心的需求驱动逻辑重回突出位置。近期国内户用及竞价项目加速建设，海外超预期修复，行业旺季加速来临，本周光伏玻璃及光伏胶膜企业酝酿涨价印证此点。 ⚫ 投资建议：基本面与估值共振，新一轮行情或开启 综上，从基本面角度看，行业需求重回加速通道有望推动板块再次向上。同时，板块经近期调整后性价比优势突出，纵向看尚未到历史最高分位水平；横向看 PE 绝对值处于相对较低水平；进一步看龙头个股估值，众多标的 2021 年业绩对应 PE 值仅 20 倍不到。因此，我们认为板块新一轮行情有望开启，继续重点推荐光伏板块。 [Table_Invest] 报告日期 2020-08-23 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《从特斯拉看电动车企的非硬件盈利之路》2020-08-20 •《2020SNEC光伏展五大关键词》2020-08-16 •《两端放量兑现增长，期待旺季复苏提速（终端产销202007）》2020-08-11 [Table_Risk] 风险提示 1. 行业装机规模不达预期； 2. 产业链价格博弈持续升级。 -18%-2%14%30%45%61%2019-82019-112020-22020-52020-8电气设备沪深300指数66039 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 19 行业研究丨专题报告 目录 引言：“反常”的产业链价格 .......................................................................................................... 4 长期向下趋势不离供需主导，价格反弹时常有之 .......................................................................... 4 光伏价格长期趋势向下，供需关系仍为核心 ..................................................................................................................... 4 超跌或成本快速下降，支撑历史短周期涨价 ..................................................................................................................... 5 涨价未必催化股价，需求强势乃核心驱动力 ................................................................................. 6 2016H2 需求偏弱，纵使价格反弹股价表现仍平淡 ............................................................................................................ 7 2017H2 需求强势，涨价期间及之后股价持续上扬 ............................................................................................................ 7 短期价格平衡点逐步清晰，需求重回加速通道 ............................................................................. 8 开始于需求改善，供给紧张环节率先上涨 ......................................................................................................................... 8 爆发于硅料事故，产业链博弈后逐渐平稳 ......................................................................................................................... 9 重回需求驱动逻辑，黄金成长期加速开启 ...................