数字货币生态篇：大变革，数字货币生态蓝图

华西计算机团队2020年8月24日数字货币分支一：生态篇大变革：数字货币生态蓝图请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：liuzj1@hx168.com.cn联系人：刘忠腾邮箱：liuzt@hx168.com Tel：13911090484联系人：孔文彬邮箱：kongwb@hx168.comTel：13501696124联系人：吴祖鹏邮箱：wuzp@hx168.comTel：18565881949主要逻辑1、此前，我们在《数字货币总篇，基于纸币替代的空间与框架》明确提出：央行数字货币（DCEP）将颠覆现有货币流通模式，纸币替代逻辑催生巨大产业改造需求。中长期来看，产业链中三大环节（按空间排序）分别为：中游银行侧 ＞ 下游公众侧 ＞ 上游央行侧。本文为数字货币分支一：生态篇，重在推演DCEP全景生态蓝图，继而分析银行侧与公众侧的关键投资机会，核心逻辑如下：2、未来生态如何？拨开迷雾，结合高层公开披露信息及产业调研经验，我们推演了DCEP两个层面下的七大应用（场景）方向：1）央行-银行层面：中央监管场景、宏观调控场景、人民币国际化场景；2）银行-公众层面：C端场景（M0基准场景）、B端场景、G端场景、跨境支付场景。3、DCEP七大应用方向将打造数字经济（即为数字新基建），C端场景仍是皇冠明珠。C端小额高频交易是核心场景，银行系数字货币钱包或成“超级钱包”，对支付宝/ 微信支付构成全场景渗透，创造支付新生态。4、变革一：改写A/ T两强支付格局，银行重回主导地位。过去数年，C端支付一直由支付宝/ 微信支付两巨头寡头垄断，支付格局颇为割裂，此次四大行主导的银行系DCEP数字钱包推出后，支付入口将会逐步重回银行侧，重构的场景流量也将为银行系带来全新运营需求，旗下科技子公司和长期合作的银行IT厂商有望受益。变革二：夯实货币流通根基，重塑软硬件技术设施。完善的货币基础设施是DCEP生态铺开的基础，POS和ATM将是公众侧确定性改造领域，同时数字货币硬件钱包也值得跟踪。5、投资建议：根据DCEP生态蓝图及两条变革主线，首推兼具系统改造确定性及场景运营可能性的银行IT龙头，核心推荐标的为：宇信科技、高伟达、长亮科技、恒生电子，其他各类受益标的包括广电运通、格尔软件、数字认证、神州信息、科蓝软件、新大陆、新国都、优博讯、卫士通。6、风险提示：支持政策不及预期、Libra及同类项目遭遇全球各国政府的超预期打压、全球经济金融系统性风险。1mRnRmOzRwO8O9RbRtRnNsQqQeRrRzRfQtRsPaQmNrPxNsPwOwMsOrN目录201 DCEP 生态推演：七大应用方向，C端小额零售全场景铺开02 变革一：改写A/ T两强支付格局，银行重回主导地位03 变革二：夯实货币流通根基，重塑软硬件技术设施04 央行数字货币（DCEP）的新动态05 投资建议：优先推荐头部银行IT厂商06 风险提示01生态推演：七大应用方向，C端小额零售全场景铺开31.1 场景推演：定位及运行体系决定应用场景货币定位：数字货币（DCEP）是M0的部分替代。根据数字货币研究所所长穆长春所述，DCEP是由央行主导，在保持实物现金发行的同时发行以加密算法为基础的数字货币，即M0的一部分由数字货币构成。参考M0（纸币 & 硬币），DCEP必然具有三个属性：①本质是央行对货币持有者的负债，指居民或企业，因此具有国家主权信用背书，即无限法偿性 ；②可以不需要账户就实现价值转移，也即本身具有“价值特征”；③不计付利息。基准场景：小额零售高频交易场景。M0的使用场景及其明确，即小额零售高频场景，判断DCEP的使用场景以此为基准，并根据新特性适度拓宽场景边界。运行体系：“央行—商行”的二元运行体系。根据穆长春所长公开发言：DCEP采取的是双层运营体系，即：央行先把数字货币兑换给银行及其他分发机构，再由分发机构兑换给公众。分发机构来看，商业银行是当仁不让的主体，除此以外包括阿里、腾讯、银联等商业机构也都在其中。4资料来源：央行、公开资料、华西证券研究所央行数字货币相关的资产负债变化央行数字货币二元体系示意图1.1 场景推演：聚焦七大应用方向5资料来源：公开资料、华西证券研究所二元结构下的七大应用方向基于M0定位、二元运行体系，我们将 DCEP 的C端小额零售高频应用场景进行拓展至七大应用方向。央行-银行层面（宏观）来看，主要有三大应用（场景）方向，分别为：中央监管场景、宏观调控场景、人民币国际化场景；银行-公众层面（微观）来看，主要有四大应用（场景）方向，分别为：C端场景（M0基准场景）、B端场景、G端场景、跨境支付场景。1.2 重点关注C端小额零售场景，将推动支付生态的大变革七大应用方向中，首先仍应当重点关注C端小额高频零售场景。不仅因为其是M0的基准应用场景，更因为其与公众侧（个人、中小企业等）具有广泛且密切的关联，将推动支付生态的大变革。这一场景处于二元运行结构的下层，即在商业银行在央行取得开户后（并缴纳100%全额准备金），公众通过商业银行及分发机构来开立数字钱包，取得数字货币，继而用于零售交易。根据穆长春所长的公开发言，在C端场景的技术面有两点值得关注：①对面向个人或企业的下层运营体系不预设技术路线：在满足并发量、用户体验和技术规范的前提下，可自由选择技术路线，譬如兑换数字货币时使用区块链技术或者传统账户体系、支付时使用移动支付或者其他工具。②DCEP数字钱包的研发处于“赛马”状态：DCEP将由几家指定运营机构采取不同的技术路线进行研发，通过竞争选优来实现系统优化，其依托机构并不只是商业银行，还可能包括其他商业机构。6资料来源：央行、公开资料、华西证券研究所二元结构下的技术路线下层运营体系技术特点上层运营体系技术特点1.2 重点关注C端小额零售场景：两个关键疑问疑问一：央行会直接介入下层数字货币钱包的运营管理吗？DCEP具有支付的基本职能，但考虑“政府的归政府，市场的归市场”的原则，央行并不具备参与数字货币相关商业竞争的立场，预计其角色将限于“发行人“和“裁判”，负责数字货币发行以及整个数字货币体系的制度监管。“裁判“之下，在”选手“层面，从当前的试点情况来看，商业银行（尤其是国有大行）将负责数字货币钱包的商业运营。传统纸币模式下，央行较难洞悉纸币在下游的真实流转状态，但依靠数字货币的可追踪性，央行并不需要直接参与数字钱包运营，而是通过借助银行系数字钱包来洞悉DCEP的流转。这一过程中，央行对于关联数字钱包的第三方支付工具的监管也将更为富成效。疑问二：央行数字货币（钱包）与区块链技术的关系？穆长春所长层明确表示：对于数字货币选用的技术，央行层面保持中性，不预设技术路线。根据穆长春的披露，事实上在初始阶段央行数字货币研究所对于区块链框架并不排斥，但是考虑到DCEP作为货币体系中M0（流通中的现金）的替代定位，其在小额零售场景下对于并发量（主要指单位时间内的交易笔数）的要求极高，这是纯区块链架构难以满足的。举例而言，“双十一“时期网联的交易峰值达到了92771笔/秒，而目前比特币是每秒