创业板注册制改革对A股市场的影响

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： liuqihao-ZTYJ18 [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2012 年 10 月 10 日 分析师： 刘骐豪 Tel： 021-53686132 E-mail： liuqihao@shzq.com SAC 证书编号： S0870512090002 [Table_Summary] 一、创业板注册制与科创板主要规则比较 8 月 14 日深交所官宣计划于 8 月 24 日组织创业板注册制首批企业上市。创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革，涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度。创业板注册制改革方向与科创板大体一致,具体细节方面有以下几点主要不同: 第一，市场定位方面。创业板和科创板都承担着服务创新发展和经济高质量发展的战略任务。虽然两者服务的企业范围有所重叠，但从板块定位看，创业板和科创板各有侧重。 第二，发行制度方面。创业板给出了三条上市标准，而科创板主要是五条标准。创业板注册制改革学习了科创板引入了市值的标准，同时还弱化了盈利的要求，但规定针对未盈利企业的上市标准在近一年内暂不实施。此外，创业板在继承科创板关于红筹企业回境内上市标准的基础上，量化了红筹企业营业收入快速增长的标准。 第三，交易制度方面。创业板效仿科创板实行上市前 5 个交易日不设涨跌幅，其后为 20%涨跌幅限制，明确了交易制度落地实施的时间。除此之外也放宽了对于单笔交易申报的数量限制，把 20%的交易制度也推开到两类创业板基金。投资者适当性要求上，创业板新增投资者开户门槛为 10 万元（存量投资者只需要重新签署风险揭示书），低于科创板的 50 万元。 第四，退市制度方面，创业板退市制度借鉴了科创板的退市制度，优化了整个退市的程序，包括取消暂停上市，恢复上市环节，对交易类退市不再设置退市整理期。与科创板不同的是，创业板注册制改革退市标准对财务类退市标准做了量化，科创板由于上市标准多样，因此在财务类退市制度中未设置量化指标，但对不同类型公司规定了有针对性的退市情形。 二、创业板现状描述与分析 截至 8 月 15 日，创业板共计 833 家上市公司。 行业分布看，分布于申万一级行业中的 25 家行业中。其中机械设备，计算机，电子，医药生物，化工等行业数量居前。区域分布看，广东省，江苏省，北京市,浙江省等省市数量居前。从募集资金看，2009年上市以来创业板合计募集资金 11205 亿元，占整体 A 股募资金额比重的 8.5%。从市值变化看，创业板市值占全部 A 股的比重由 2010 年的 2.3%上升至目前的 11.3%。从成交额变化看，创业板成交金额占比由 2010 年的 1.9%上升至 2019 年的 18.3%。从融资余额看，创业板融资余额占比由 2013 年的 3.9%上升至目前的 12.1%。从业绩表现看，创业板的盈利增速波动明显大于整体 A 股。创业板的 ROE 水平和经营性 证券研究报告/策略研究/专题研究 日期：2020 年 08 月 19 日 创业板注册制改革对 A 股市场的影响 专题研究 请务必阅读尾页重要声明 现金流占比均弱于整体 A 股。但创业板的研发占比明显高于 A 股的整体水平。 三、创业板注册制改革的可能影响 （一）创业板新股上市后的可能表现 借鉴科创板新股上市后的市场表现，标的的稀缺性加之上市前 5 日不设涨跌幅限制，科创板股票上市首日均出现大幅上涨。计算科创板新股上市首日后 5,10,20,60,120 日的市场表现，由于科创板首发市盈率明显高于所处行业的平均水平，首日炒作过后市场情绪回归理性，整体看科创板新股上市首日至 120 个交易日内表现一般，提醒我们注册制下新股上市后需注意次新股炒作的风险。 （二）创业板注册制改革或有利于市场风险偏好的提升 分析 2004 年 6 月 30 中小板上市，2009 年 10 月 30 日创业板上市，2013年 12 月 31 日新三板全面扩容，2019 年 7 月 22 日科创板上市等资本市场重大改革时间点后 A 股市场走势表现。创业板上市，新三板全面扩容，科创板上市后 120 个交易日内，中证 500 指数的表现均强于上证综指的表现，反映出资本市场重大改革对市场风险偏好的提振。 （三）创业板注册制改革有利于价值投资和投资者结构的优化 注册制形成进出有序的资本市场生态将会明显遏制市场投机，为价值投资奠定更加良好的市场环境。此外，注册制涨跌幅限制放宽，市场波动风险加大也将使得投资者更加注重对投资标的基本面的选择，业绩良好的公司将更加受到资金的青睐享受估值的溢价，市场估值分化或将成为常态。信息披露是注册制的核心内容，如何更好的利用信息披露对标的进行筛选是未来投资的重要基点。注册制下的创业板公司大都与科技创新相关，需要更加专业的判断标准，从投资的难度和投资的风险两个角度对于普通投资者的影响比较大。 参考发达国家和地区注册制背景下的投资者结构，发达国家和地区普通个人投资者直接参与股票投资的占比较低，机构化投资的趋势明显。此外，由于注册制个股投资风险加大，发达国家和地区市场指数化投资趋势明显。 （四）创业板注册制改革为中国经济高质量发展提供动力，有助于夯实 A 股市场长期牛市的基础 注册制将有效解决我国融资结构不合理，企业面临的高杠杠率风险以及中小企业融资难融资贵等经济发展中的痛点，通过直接融资加快优化经济结构，为中国经济长期高质量发展提供动力，有助于夯实 A 股市场长期牛市的基础。 nMpMqOvMmNoOpQnOpQtPmNaQdN8OnPnNnPqQkPqQzRiNqRuNaQrQtMwMsPtOvPnOyR 专题研究 请务必阅读尾页重要声明 3 一、创业板注册制与科创板主要规则比较 2020 年 4 月 27 日，中央深改委审议通过了创业板试点注册制的实施方案。《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》等规则向社会公开征求意见。6 月 12 日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》，《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》。与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。6 月 15 日起深交所开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。6 月 30日起开始接收创业板新申报企业申请。8 月 14 日深交所官宣计划于8 月 24 日组织创业板注册制首批企业上市。 创业板注册制改革推进速度超市场预期，彰显了监管层推动我国资本市场进一步深化改革的决心和效率。创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革，涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度。创业板注册制改革方向与科创板大体一致,