全球资产配置热点聚焦系列之五：拜登能否赢得白宫，对市场有何影响？

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 大类资产配置 2020 年 08 月 21 日 拜登能否赢得白宫，对市场有何影响？ ——全球资产配置热点聚焦系列之五 相关研究 《“超级星期二”拜登反超桑德斯，之后还有哪些值得关注的选举进程？——全球资产配置热点聚焦系列之三》——2020/3/5 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 冯晓宇 A0230119070006 fengxy2@swsresearch.com 联系人 冯晓宇 (8621)23297818×7434 fengxy2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 美国大选渐行渐近，后续关键节点是什么？本周（8.17~8.20）备受市场关注的民主党全国代表大会正在举行，共和党党代会将在下周召开（8.24~8.27），届时两党的政策主张将得以系统性展开。历史来看党代会后民调支持率变数仍较大。11 月 3 日国会换届，参议院花落谁家也意义非凡。众议院大概率将继续由民主党控制，而参议院的竞争则较为激烈。若参议院被民主党控制，那相对激进的议案(绿色新政、全民医保、加征新税等)顺利通过的可能性增加，美国资本市场潜在波动加大。 ⚫ 后续影响两党支持率的变量是什么？1）关注关键摇摆州的支持率变化。目前拜登民调领先特朗普 7.6个百分点，并且在关键摇摆州均处于领先地位。佛罗里达州、宾夕法尼亚州以及俄亥俄州在 2016 年民调和最终结果均支持特朗普，而当前该三州拜登均处于领先地位。近期拜登确定竞选伙伴为有色人种女性卡马拉·哈里斯也增加了民主党获胜的筹码。2）自 COVID-19 疫情爆发以来，民主党的支持率与美国新增病例数走势存在较高的相关性，后续疫情防控进展仍是影响两党支持率的关键变量。疫情爆发初期，重灾区为民主党的持票州，共和党持票州和摇摆州相对安全。而 6 月疫情二次爆发，情况发生反转，红州新增确诊病例直追蓝州，摇摆州的新增确诊病例处于高位。若疫情控制不力无疑增加红州选民对特朗普的失望和怀疑，以及摇摆州选民的反对情绪。3）疫情对美国就业带来的冲击更多由低收入群体承担，贫富差距加剧的潜在风险或将增加民主党的赢面。因此能否在大选之前达成支持中低收入阶层的相关财政支持也是影响特朗普任内支持率的变量之一。美国 7 月平均周薪最低的休闲和酒店业（427 美元）失业率高达 25%。而金融业失业率仅为 4.7%，平均周薪则高达 1421 美元，是前者的 3 倍多，疫情冲击对不同收入群体的结构性冲击差异显著。 ⚫ 短期来看，两党博弈如何影响市场风险偏好？1）由于两党政治博弈加剧，对经济产生实质性影响的政策推出难度加大。8 月 7 日新一轮刺激方案谈判中，民主党在救助总规模妥协 1 万亿美元后仍与共和党相差 1 万亿，使得市场期盼许久的财政刺激落空。2）疫情拐点未现，特朗普需要较好金融市场表现支撑投资者情绪，美联储货币政策系统性收紧概率不大。3）为了选举舆论造势，美国大选前中美摩擦或将处于“名义”上高发期。 ⚫ 若民主党最终获胜，对资产配置有何影响？1)民主党倾向于增加财政支出特别是提高法定支出占比，财政支出面临更大上行的压力。民主党倡导缩小贫富差距、加大政府对经济的干预以及更多社会福利，拜登提出未来十年内将投入 1.3 万亿美元用于基础设施和能源转型投资，财政支出压力陡增；2）更高的财政支出或迫使美联储维持宽松，财政赤字货币化程度进一步加深，MMT 交易逻辑得以强化，美元、美债承压，黄金和人民币资产的配置逻辑增强。一方面，财政压力迫使国债发行速度加快，更多被美联储资产负债表所吸收，美元内在信用或将长期受损；另一方面，大规模的政府支出刺激可能会导致劳动力和资源利用率增加，工资和价格的上行压力使通胀面临潜在上行风险，美债承压；3）在缺乏技术重大进步、全球经济需求普遍较弱的背景下，民主党主张的加税与提高劳动力成本带来的双重压力很可能令美国企业盈利能力承压，不利于美股市场表现。民主党主张加税（提升企业税率、增加富人税）以平衡高昂的财政支出，这将阻碍受益于特朗普税改下美股盈利能力提升以及美股表现强势的趋势延续。另外，拜登主张提高最低工资标准等将增加企业劳动力成本，叠加“逆全球化”潮流，美国劳动者报酬占收入分配比重或将趋势性上行，而企业盈利在国民收入分配中的比重或面临长期向下拐点的到来。4）结构影响方面，若民主党大获全胜，美股国防、金融、传统能源、科技等板块基本面可能承压，对基建相关、新能源、必须消费等行业形成利好；5）最后，中美关系方面可能会呈现贸易方面更加务实，而科技领域继续承压的特点，贸易摩擦趋于缓和或给美元带来贬值压力。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 1. 大选渐行渐近，后续关键节点是什么？ ......................... 5 1.1 8 月中下旬党代会“流于形式”，却仍备受关注 ................................ 5 1.2 国会换届，参议院花落谁家意义非凡 ................................................... 6 2. 后续影响两党支持率的变量是什么？ ............................. 7 2.1 关注关键摇摆州支持率变化 ..................................................................... 7 2.2 疫情发展是影响特朗普支持率变化的关键 ......................................... 10 2.3 贫富差距拉大或将增加民主党赢面，关注新一轮救助 .................... 14 3．短期来看，大选前两党博弈如何影响市场？ ............... 16 3.1 两党博弈开始焦灼，财政刺激法案难产 ............................................ 16 3.2 美国宽松货币政策系统性收紧的概率较低 ........................................ 16 3.3 中美摩擦或处于“名义”上的高发期 ................................................ 17 4．若民主党获胜，对资产配置有何潜在影响？ ............... 18 4.1 财政“戏份”更重，法定财政支出压力增大 ................................... 18 4.2 MMT 交易逻辑或进一步强化，美元、美债承压 ............................. 20 4.3 民主党力促收入重新分配，美股回报率或承压