传媒行业专题研究：图书出版行业专题，具备防御性配置价值的稳健板块

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 25 页 传媒 分析师:刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 图书出版行业专题：具备防御性配置价值的稳健板块 ——传媒行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 19EPS 20EPS 20PE 评级 中南传媒 0.71 0.73 14.91 未评级 中信出版 1.32 1.30 35.31 增持 新经典 1.78 1.92 31.57 未评级 注：新经典以及中南传媒采用 Wind 一致预期 传媒相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 《传媒行业点评报告:影院复工首周观察：首周票房过亿，复工率逐步回升，新片更受重视》 2020-07-27 2 《传媒行业点评报告:影院复工正式落地，前期存在不确定因素，中长期复苏可期》 2020-07-17 3 《传媒行业月报:游戏行业景气度持续高昂,7 月关注业绩预告高增个股》 2020-07-02 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 发布日期：2020 年 08 月 04 日 投资要点:  图书出版上市公司概况：国有资本占据行业主导地位，政策壁垒较高 我们按照主营业务类型以及收入占比分类后，统计了板块中 21 家图书出版发行公司的情况。 其中国有图书出版类企业（国家性+地方性）数量 18 家，在 A 股上市的图书出版领域相关公司，国有资本占据着主导地位。 从上市图书类公司的主营业务形态来看，基本主要以一般图书和教材教辅的出版发行业务为主。在地区性的国有图书出版公司中，教材教辅业务收入占比较高，民营企业则主要从事图书发行和图书策划业务，由于受到政策性限制无法直接从事出版业务。  行业发展：行业增长稳定，少儿品类以及教材教辅需求较大，头部集中效应明显 2019 年国内图书零售市场同比增长 14.4%达到 1022.7 亿元，首次突破千亿元规模大关。自 2010 年以来，国内图书零售市场年均复合增长率在 12%左右，且自 2014 年以后，规模始终保持在两位数增长率增长。 少儿品类在所有图书品类中码洋占比最高；其次是社科类；教材教辅类排在第三。少儿品类的码洋占比从 2010 年的 13.50%提升至 2019年的 26.35%，主要是由于家庭教育支出不断增长，扩大了市场需求。 头部畅销书的集中效应十分明显，少量的畅销书创造了较高的销售码洋占比。在 2014 年至 2019 年间，最畅销的 1%图书品种码洋贡献率从 43.78%逐年增加至 57.73%，前 5%图书品种的码洋贡献率从 70.15%上升至 81.17%。头部畅销书已经是拉动图书零售市场发展的主要推动力，也是出版社以及图书公司主要的收入来源。  板块内公司财务情况：业绩增长稳定，现金储备多，债务、商誉压力小，分红比例和股息率持续走高 从图书出版发行企业整体的收入速度来看，近 4 年 CAGR 为 4.39%，净利润 4 年 CAGR 为 4.52%，虽然总体的营业收入以及净利润增速增长速度不快，但相对比较稳定。 图书出版类企业的现金储备丰沛，2020 年一季度图书出版类上市公-4%5%14%23%32%41%50%2019-082019-122020-04传媒 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 25 页 司平均的货币资金/净资产比例为 52.64%，货币资金/总资产比例为34.34%。图书出版类上市公司净资产与总资产中货币资金的比例明显高于传媒板块整体水平以及全部 A 股的整体水平。 除了比较丰沛的货币资金储备之外，图书类上市公司的债务压力也明显较小。21 家图书上市企业带息债务占总负债比例的平均值为0.16%，同样远低于传媒板块 24.96%以及全部 A 股上市公司 33.62%的平均值。 图书类上市公司并购相对谨慎，整体商誉规模比较小。截止至 2019年底，21 家图书类上市公司商誉占净资产比仅为 4.12%，远低于传媒板块整体 17.24%的比例。 在发生的减值方面，2019 年图书类上市公司共产生的商誉减值约为7000 万元，仅占 2018 年传媒类上市公司减值发生额的 0.20%。 图书出版上市公司现金分红比例自 2016 年的 31.34%逐年提升至2019年的 39.26%（算数平均），其中中南传媒分红比例连续两年都高达88%，凤凰传媒连续两年分红比例在 55%以上。 股息率从 2016 年的 1.70%提升至 2019 年的 2.46%，其中中南传媒的股息率连续 3 年超过 5.6%，山东出版以及凤凰传媒两家公司的股息率也连续两年在 4%以上。  从目前 A 股中从事图书出版发行业务的公司经营情况以及财务数据来看，板块具备着防御性的配置价值：营业收入、净利润能够持续增长；利润率与主要费用率也维持在相当稳定的水平；虽然一季度受到新冠疫情的影响，经营业绩出现了下滑，但我们认为随着疫情影响的减弱，公司经营回归正常化，经营业绩、利润率以及主要费用率会逐渐企稳。 另外，图书出版发行公司还具备现金储备丰富、债务压力小、商誉风险低、高分红比例以及高股息率等特点，比较适合防御性投资策略。 对于个股来说我们认为主要基于 2 条线索考虑： 1）基于目前在大众图书领域，头部图书销售码洋占比不断提升的趋势，选择在细分品类具备高品牌认知度、坚持“长销+畅销”图书出版发行战略的公司。 2）经营业绩稳健、低估值、分红意愿强、高股息率，具备长期配置价值的出版发行公司。 建议关注：中信出版、新经典、中南传媒 风险提示：纸张原材料价格上涨；税收以及政府补贴政策发生变化；人口出生率长期下滑；分红比例与股息率下滑；互联网娱乐分散消费者时间以及注意力。 tOqMtRwOyQ7NbPaQsQrRtRpPkPpPvNeRoPsO9PoPtNvPpMnMuOtPtP 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 25 页 内容目录 1. 国有资本占据主导地位，政策壁垒较高 ...............