7月金融数据点评：社融二阶增速放缓但结构改善，下半年稳货币稳信用格局将维持

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 社融二阶增速放缓但结构改善 下半年稳货币稳信用格局将维持 —— 7 月金融数据点评 2020 年 8 月 12 日 李一爽 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 社融二阶增速放缓但结构改善 下半年稳货币稳信用格局将维持 2020 年 8 月 12 日  事件。2020 年 8 月 11 日，央行公布 7 月份金融数据。7 月社会融资规模增量为 1.69 万亿元，低于预期 1.86 万亿，社会融资规模存量同比增长 12.9%。7 月新增人民币贷款 9927 亿元，低于预期 1.18 万亿；新增人民币存款 803 万亿元，同比少增 5617 亿元。6 月末 M2 余额 212.55 万亿元，同比增长 10.7%，增速低于预期 11.2%； M1 余额 59.12 万亿元，同比增长 6.9%，M1 与 M2 的剪刀差缩窄 0.8 个百分点致-3.8%。  7 月金融数据尽管整体略低于预期，但是结构还在改善的过程中。尽管信贷整体规模的扩张速度下降，但企业与居民中长期贷款同比均大幅增加，M1 增速也在提升，反应当前经济的活跃度仍在恢复的过程中。7 月社融增速从 12.8%上升到了12.9%，但二阶增速可能继续下降。尽管未来信贷增速可能会有所放缓，私人部门的社融拐点在 6-7 月或已出现，但下半年在政府债券的推动下，广义社融增速的拐点可能要到 10 月。  6 月以来货币政策出现了边际收紧，未来总量政策进一步宽松的空间已经十分有限，且前期央行对于社融与 M2 的态度发生了变化，显示央行更加关注信贷扩张可能带来的后遗症，宽信用的幅度可能也会边际减弱，这主要还是由于经济恢复的速度好于预期，使得央行更加着眼于跨周期调节，要求防范金融风险。但由于经济整体的恢复并不均衡，小型企业景气度仍然不足，国内消费恢复的动力仍然较弱，7-8 月失业数据可能仍然有所提升，政策收紧的概率不高，即便社融出现拐点后未来大幅下滑的可能性也不高，下半年整体上仍将维持稳货币稳信用的格局。  从对市场的影响上看，7 月社融增速不及预期，使市场对于信用扩张带来经济过热的担忧减弱，但是中长期贷款的上升与M1 增速的提升都显示，实体经济的活跃度仍在上行，社融与 M2 增速差值进一步扩大，显示实体经济的融资需求整体仍然大于货币创造。但是考虑到社融增速继续向上的空间已经相对有限，且在房地产市场的回暖受到政策抑制的背景下，M1 大幅上行的空间也仍然有限，货币活化速度较慢，对于 PPI 上行的推动力不足。因此在当前稳货币稳信用的格局下，债券市场短期内仍将维持在 2.8%到 3%的区间震荡。而对于权益市场而言，下半年稳货币稳信用的格局维持，整体上对权益市场仍然相对友好，而社融与 M2 剪刀差的扩大，在风格上可能将逐步从估值驱动转向盈利驱动。  风险因素：经济复苏超预期 证券研究报告 固收研究 点评报告 李一爽 分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 本期内容提要 qNqMsQvNwO8O9RaQmOmMmOmMjMrRyQkPnMtRaQmNtMuOnMmMwMqRpR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 一、事件 ............................................................................................................................................... 1 二、新增贷款弱于预期，但信贷结构持续改善 ............................................................................... 1 三、社融存量增速提升，但二阶增速放缓 ....................................................................................... 2 三、M2 与 M1 剪刀差收窄，社融与 M2 走势背离 .......................................................................... 4 总结：下半年整体仍将维持稳货币稳信用的格局 ........................................................................... 5 风险因素 ............................................................................................................................................... 6 图 目 录 图 1：7 月新增人民币贷款分部门环比比较（单位：亿元） .................................................. 2 图 2：7 月新增人民币贷款分部门同比增量比较（单位：亿元） ........................................... 2 图 3：7 月中长期贷款占比处于历史较高位置 ........................................................................ 2 图 4：7 月新增票据融资+未贴现票据季节性回落至近 3 年历史区间 ..................................... 2 图 5：7 月政府债券与信贷推升社融增速（单位：%） .......................................................... 3 图 6：7 月新增社融分项