【债券深度报告】可转债7月月报：“国内大循环”的转债投资机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 “国内大循环”的转债投资机会—可转债 7 月月报 20200805 ❖ 七月指数齐涨，估值下行后月末回升 中证转债指数 7 月份跟随权益市场冲高后回落震荡，全月指数涨幅较大，成交回升，市场估值压缩后月末有所抬升，新券涨幅靠前。行业轮动较为明显，大金融行业转债蛰伏半年后率先启动，消费行业转债涨幅最大，周期和环保行业转债低位补涨。 ❖ “以国内大循环为主体”可能提振哪些行业转债？ 近期，多次重磅会议上都提出 “以国内大循环为主体，国内国外双循环”，结合当下国内国际环境，立意深远。可以从供给和需求两个角度解码国内大循环体系，需求方面，新冠肺炎疫情以来，多次重磅会议强调实施扩大内需战略，通过挖掘内需潜力，提振国内经济发展。刺激内需包括支持消费回流、刺激可选消费、扩大有效投资等。行业角度：消费回流包括支持免税行业发占；刺激可选消费对应汽车、家电、休闲服务等行业，疫情以来，国内多省市推出消费券、家电下乡、新能源汽车补贴延长等利好政策刺激消费回升；扩大有效投资包括支持新老基建投资。供应链方面，7 月政治局会议强调“要提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板”。补短板角度可对应关键材料国产化替代、信创、产业升级、能源安全、粮食安全等关键行业。转债层面，包括汽车、社服、5G 基建、建筑建材、军工新材料、半导体设备等行业转债有望受益于“以国内大循环为主体、国内国际双循环”格局的提振，期待后续更多产业支持政策出台。 ❖ 八月涨势仍存，转债布局顺势而为 7 月权益市场和转债市场开局良好，出现较好的赚钱效应，成交量大幅提升，新发基金、外资等增量资金持续流入权益市场，行业普涨，社服、军工、建材、有色、券商等行业领涨。从利多因素和利空因素分析，8 月市场有望继续震荡向上。利多因素来自基本面和政策两个方面，7 月份全球主要经济体 PMI 数据继续回升，工业企业盈利回升，经济基本面持续复苏，业绩预告显示二季度上市公司盈利环比一季度也出现明显回升；政治局会议强调“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”、资管新规过渡期延长1 年至 2021 年底等形成政策利好。利空因素方面，巴西、印度、美国新冠肺炎确诊数据仍在上升，中美贸易摩擦在美国大选之前仍有发酵可能。 转债行情驱动或仍来自于正股，后续关注赎回条款触发节奏和公告情况。从正股驱动角度建议关注行业景气度较高的消费和科技行业转债，主题驱动方面，关注“国内大循环”相关行业个券，如汽车、5G 基建、建筑建材、军工新材料、半导体设备等行业个券。个券方面我们建议关注：1）行业龙头个券包括海大转债、火炬转债、益丰转债、瀚蓝转债、福莱转债、桐昆转债、歌尔转 2、利德转债等；2）“国内大循环”主题转债关注楚江转债（军工新材料）、中天转债（5G 基建）、光华转债（化工新材料）、先导转债（锂电、半导体设备）、交科转债（基建）、中鼎转 2（汽车）、久立转 2（油气管、核电蒸发器不锈钢）、大族转债（消费电子和半导体激光设备）、明阳转债（风电）等；3）低价和性价比个券关注：利群转债、森特转债、湖盐转债、瑞达转债、海亮转债、鸿达转债、浦发转债等。新券关注：宏川转债、隆 20 转债、淳中转债、城地转债等。 ❖ 风险提示： 正股股价和转股溢价率不及预期，政策节奏不及预期，贸易摩擦恶化等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《【华创固收】疫情二次爆发对美国经济影响逐步显现——6 月海外月度观察》 2020-07-02 《【华创固收】基本面有望逐季修复，下半场择券仍是关键——可转债 2020 半年度总结及展望》 2020-07-03 《【华创固收】下半年逆回购操作风格会变吗？——7 月流动性月报》 2020-07-08 《【华创固收】“抗疫”与“抗议”，如何改变美国大选？——灼识海外系列专题之五》 2020-07-12 《【华创固收】美国大选落定前，中美摩擦或延续——7 月海外月度观察》 2020-08-04 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2020 年 08 月 05 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告系统回顾了 7 月份转债二级市场行情以及一级市场的发行上市情况。将 7月份政治局会议货币政策、财政政策、产业政策与两会政府工作报告以及 4 月份政治局会议对比，并梳理“以国内大循环为主体”可能会提振哪些行业。 投资逻辑 转债布局层面，我们认为当前转债发行加速，目前已发行未上市转债达到 300亿左右，公告赎回的转债余额 74 亿元，估值整体上行行情难觅，转债行情驱动仍来自于正股，后续关注赎回条款触发节奏和公告情况。从正股驱动角度建议关注行业景气度较高的消费和科技行业转债，主题驱动方面，关注“国内大循环”相关行业个券，如汽车、5G 基建、建筑建材、军工新材料、半导体新材料、关键设备等行业个券。 mRqMoMyQyQ7NbP9PtRoOsQnNeRmMzRkPrRoQaQmNsMvPrMoNvPsQtM 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、七月指数齐涨，估值下行后月末回升 ............................................................................................................................. 5 （一）七月转债指数月度涨幅较大，成交回升 ............................................................................................................. 5 1、七月市场冲高后震荡回落，转债指数涨幅跑输上证 ........................................................................................... 5 2、估值下行后抬升，转债价格和平价上涨 ............................................................................................................... 6 （二）大金融转债蛰伏后率先发力，周期环保行业转债低位起跳 ............................................