债观天下系列报告之七：浙江城投如何下沉？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020 年 08 月 06 日 固定收益专题 浙江城投如何下沉？——债观天下系列报告之七 浙江省经济财政实力强。2019 年浙江省 GDP 和人均 GDP 分别为 62352 亿元和 107624 元/人，均位于全国第 4 位。GDP 增速为 6.8%，高于全国平均水平（6.1%），与河北省并列全国 11 位，处于中等偏上水平。浙江省 2019年一般公共预算收入达到 7048.00 亿元，位居全国第 4 位，一般公共预算收入增速为 6.8%，位居全国第 8 位，考虑一般公共预算支出后，财政自给率70.11%，位居全国第 4 位，自给率较高。 各区域实力孰高孰低？从经济总量来看，杭州都市圈整体经济实力较强，除湖州市，其他各市均位居省内前 5。宁波都市圈二市差距较大，舟山市以1371.60 亿元位居省内最后一名。浙中都市圈经济总量水平整体偏低，金华、衢州、丽水 GDP 总量均低于 5000 亿元。从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）来看：债务率超过 800%的 2 个市区为湖州市和绍兴市，均位于杭州都市圈，其中湖州市债务率超过 1000%。杭州都市圈中杭州市（347.4%）和嘉兴市（485.1%）则相对较低。宁波都市圈中舟山市（678.5%）相对较高，宁波市（324.0%）相对较低。丽水市（204.7%）、台州市（269.3%）和衢州市（295.4%）债务率低于 300%，其中丽水市和衢州市均位于浙中都市圈。 具体如何下沉？1）杭州市市级平台中，杭州城建剩余期限 1-3 年的个券收益率 3.6%以上，3 年以上公募债平均估值为 3.9%，打分模型显示平台本身资质也较好，适合长线资金参与。国家级经开区中余杭经开建设个券具有一定性价比。下辖区县级平台可以选择下沉，具体来说临安区的临安新锦产业、临安城投，富阳区的富春山居和淳安县的千岛湖建设具有一定参与价值。2）绍兴市市级平台中绍兴文旅可考虑参与。嘉兴市可选择其市级平台中资质更好的嘉兴国投和嘉兴城投参与，但应注意控制久期。绍兴市和嘉兴市可适当考虑下沉至区县和园区类平台，但要注意避开资质较弱的区域和平台主体。具体来说，嘉兴市海宁市的海宁尖山、海宁交投，绍兴市上虞经开区的上虞经开投、上虞滨海投开，上虞区的上虞城建个券值得参与。3）湖州市资质相对偏弱，不建议过度下沉，市级平台中湖州城建尚有一定收益。4）宁波市市级平台收益率已经处于较低位臵，鉴于宁波市较强的经济财政实力，可考虑下沉至区县级平台但需要避开弱质区域，具体来说北仓区的滨海新城开发、河海建设，以及慈溪市的慈溪交通值得关注。舟山市不推荐下沉资质。5）温州市市级平台中，温州轨交尚有一定收益率，值得推荐。温州市资质下沉过程中也应当规避资质较弱的区域，具体来说温州高新区的温州高新建投，瑞安市的瑞安国投、瓯海区的瓯海新城建设值得参与。6）台州市市级平台中，台州循环经济存量私募债尚有一定收益，可以考虑关注。台州市下属区县中路桥区的台州路桥尚有一定收益率，可考虑参与，其余区县资质较弱，或平台收益率已经较低。7）金华市经济财政实力中等偏下，而丽水市和衢州市则相对偏弱。以上三市在投资时不建议下沉资质，可考虑其市级平台入手。具体来看丽水市的丽水城投、丽水城建等存续的个券值得关注。 风险提示：城投政策超预期；地方政府经济财政实力超预期下滑。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：财观天下之八：浙江省财政全梳理》2020-08-04 2、《固定收益点评：经济政策渐变期，债市怎么走？》2020-08-03 3、《固定收益点评：资管新规过渡期延长，并不意味着整改速度放缓》2020-08-02 4、《固定收益点评：PMI 继续回升，债市依然处于震荡区间》2020-08-01 5、《固定收益点评：同业存单融资放量会对债市有明显冲击吗？》2020-07-31 2020 年 08 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、浙江省总体概况 ................................................................................................................................................. 3 2、经济财政、债务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？ ................................................................................. 4 3、人口及收入、土地、产业布局：区域未来潜力如何衡量？ ..................................................................................... 8 4、浙江城投梳理及投资建议 ................................................................................................................................. 12 4.1 浙江各地级市估值情况 .............................................................................................................................. 12 4.2 杭州都市圈城投平台梳理及投资建议 .......................................................................................................... 13 4.3 宁波都市圈城投平台梳理及投资建议 .......................................................................................................... 20 4.4 温台都市圈城投平台梳理及投资建议 .......................................................................................................... 23 4.5 浙中都市圈城投平台梳理及投资建议 .......................................................................................................... 26 5、浙江城投打分模型及结果 ............