疫情之下的美欧日政策图谱：各国逆周期货币、财政政策全梳理

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固定收益研究/深度研究 2020年08月03日 张继强 SAC No. S0570518110002 研究员 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 芦哲 SAC No. S0570518120004 研究员 luzhe@htsc.com 1《固定收益研究: 房地产企业经营管理研究框架》2020.07 2《固定收益研究: “固收+”打新策略全解析》2020.07 3《固定收益研究: 地产周期与企业表现》2020.07 疫情之下的美欧日政策图谱 各国逆周期货币、财政政策全梳理 核心观点 各国疫情发展态势存差异，但整体走向复工复产，主要经济体财政、货币支持政策也接近尾声，我们在本文中梳理了欧美日在疫情爆发以来的纾困政策。疫情爆发时各国封锁措施影响生产消费活动，疫情得到控制后，在常态化防控下经济逐步复苏，都需要相应政策的补贴和支援，各国货币、财政政策在两个阶段的支持重点均不同。美国启用大量货币政策工具，首次开启无限量 QE，四轮财政刺激占 2019 年 GDP 近 15%。日本财政刺激规模占全球前列，财政赤字将进一步拉大，基本使用国债融资。欧盟推出欧元复苏基金，联合发债融资，迈出财政一体化第一步。 疫情冲击下全球各国“各显神通” 各国疫情发展态势存在差异，全球疫情震中从中国到欧美又转移到新兴市场国家，美国因过早复工复产出现疫情二次爆发。分地区来看，欧洲各国防疫措施不同步，疫情发展程度亦不同，日本防控措施虽迟但疫情爆发规模相对较小，美国因防控不到位，累计确诊人数居全球首位，但整体上全球走向经济复苏之路。疫情爆发时，各国纷纷采用不同程度的封锁措施，生产及消费等经济活动停摆，多国经济集体“休克”，各国货币财政重点支持方向为抗疫、补贴居民收入以及应对流动性压力，疫情得到控制后政策逐步转向助力复工复产、支持实体企业、扩大内需等刺激经济复苏方向。 美国：货币+财政双拳出击 美国货币政策从应对流动性危机转向应对基本面风险，起初美联储两次紧急降息及 7000 亿美元量化宽松均未奏效，在无限 QE 及特殊货币工具箱的支持下，流动性风险才逐步缓释，货币政策重心转向实体，4 月 9 日，美联储实施 2.3 万亿美元贷款计划。货币政策仍有较大使用空间，美联储货币政策工具使用量远低于其购买的上限。经过四轮财政政策刺激，美国的财政刺激规模达到 2019 年 GDP 近 15%，从一开始医疗拨款到对企业和家庭、地方政府提供支持，其中对居民的补贴和对中小企业的支援成为财政支持的重点。两党虽对下一轮刺激法案争议不断，但或于 8 月初敲定。 日本：经济增长动力本不足，疫情更是雪上加霜 近年来日本经济增速较低，疫情更是“雪上加霜”。疫情以来日本的货币政策主要涉及三个方面：其一，支持公司融资为此推出特别支持资金计划，总规模约为 120 万亿日元；其二，为了保持债券市场的稳定并控制收益率曲线稳定在较低水平，日本进行无限量 QE；其三，积极购买交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托（J-REIT）。日本财政政策力度达史上最大，规模接近 2019 年 GDP 四成，本轮强刺激规模将激发日本赤字率再上高水平，主要融资方式为发行国债，国债发行有央行购买兜底，从而相当于间接实现了财政政策货币化，对债券市场造成的供给压力不大。 欧盟：财政货币一体化程度空前 欧元区是一个以银行为基础的经济体，便利的信贷流动有助于流动性迅速注入经济的所有裂痕。为应对疫情冲击，欧央行引入措施以提供足够的流动性，采取了大规模的紧急资产购买计划 PEPP，以进一步确保企业从宽松的融资条件中受益。欧盟各国自身财政预算空间有限，PEPP 帮助欧元区国家降低了借贷成本，欧元区其他国家也将更倾向于发行债券填补财政政策空间，从而形成货币政策对财政的间接支持。财政政策方面，欧盟于7 月 21 日就规模 7500 亿欧元的复苏基金达成协议，达成联合发债协议，以资助成员国疫后重建，标志着欧盟共同财政政策的开始。 风险提示：疫情持续时间过长导致债务危机，中小企业受疫情冲击出现大量破产。 相关研究 固定收益研究/深度研究 | 2020 年 08 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 疫情冲击下全球各国“各显神通”.................................................................................... 3 各国疫情发展态势存差异，整体走向复工复产 .......................................................... 3 经济停摆时需救助，经济重启时需刺激 ..................................................................... 4 各国纾困政策力度空前 .............................................................................................. 5 美国：货币+财政双双重拳出击 ......................................................................................... 8 货币政策：从应对流动性危机转向基本面风险 .......................................................... 8 财政政策：史上最大规模财政刺激计划落地 ........................................................... 11 日本：经济增长动力本不足，疫情更是雪上加霜 ............................................................ 16 货币政策：无限量 QE+贷款计划 ............................................................................ 16 财政政策：力度达史上最大，刺激规模近日本 2019 年 GDP 四成 ......................... 17 欧盟：财政货币一体化程度空前 ..................................................................................... 20 货币政策：支撑各国财政政策空间 .......................................................................... 20 财政政策：复苏基金标志着共同财政政策的开始 .................................................