固收月报：货币政策灵活适度，流动性保持合理充裕

1 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报 固收月报 20200802 [Table_Main] 货币政策灵活适度，流动性保持合理充裕 观点  外汇占款上，美联储“火力全开”以及中美关系未来走势的不确定性，对美元支撑可能会减弱，人民币贬值压力有所减小。预计 8 月外汇占款环比减少 38 亿美元左右，对流动性稍有负面影响。  公开市场操作方面，我们判断 8 月央行货币政策会保持稳健的基调。通过金融数据统计发布会和货币政策执行第二季度例会，我们可以看出官方对上半年货币政策的解读以及对下半年货币政策的展望。在 7 月 10日召开的 2020 年上半年金融数据统计发布会上，货币政策司副司长郭凯表示上半年采用的仍然是传统的货币政策，比如三次降准，再贷款再贴现，中期借贷便利操作，以及安排一些政策性银行信贷支持，推动公司信用类债券的融资增长等等。货币政策第二季度例会则指出，我国目前各类经济指标出现了边际改善，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。由此可见，我国下阶段的货币政策将更加灵活适度，强调直达实体经济。  财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：根据测算，预计8 月份财政存款将释放流动性约 2400 亿，8 月以上重要税种需缴纳的金额同比增速为 11.1%左右，金额合计为 7000 亿左右。8 月缴准大约会收缩流动性 2877 亿元。7 月 M0 环比增加 570 亿元，7 月商业库存现金约有 100 亿的小幅减少，两者合计利好流动性。整体来看，财政存款净减少，M0 环比稍增，对流动性影响正面，另外缴税、缴准以及库存现金对流动性影响负面，整体对流动性影响偏负面。  重点债券的供给角度来看，预计 2020 年 8 月国债发行量 8100 亿元左右，净融资额约 6636 亿元。地方政府债发行量在 9200 亿左右，净融资额约 6627 亿，融资规模环比增加。政策性金融债发行量约为 2750 亿元左右，净融资额-40 亿元。同业存单发行量为 14000 亿左右，净融资额约为-100 亿。总计净融资约 17000 亿元。  政策方面，2020 年货币政策执行委员会第二季度例会和 7 月 30 日召开的政治局会议谈及货币政策，表示稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，要确保宏观政策落地见效，货币政策要精准导向。  风险提示：货币政策变化，国际局势不明。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评 20200731：7 月PMI 点评: PMI 小幅回升，需求生产持续恢复》2020-08-01 2、《固收点评 20200731：以2019 年 4 月情况为尺分析目前货币政策及债市走向》2020-07-31 3、《固收点评 20200730：佳力转债：机房环控细分龙头，IDC 前瞻布局未来可期—转债投资价值分析》2020-07-31 4、《固收点评 20200730：如果特朗普败选？——2020 通往白宫之路系列 1》2020-07-30 5、《固收点评 20200729：阳光城信用点评：高周转高杠杆并存，疫情冲击下的流动性风险》2020-07-30 [Table_Author] 2020 年 08 月 02 日 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 8 月流动性影响因素预测概览 ........................................................................................................ 4 2. 外汇占款稳健，对流动性影响温和 .............................................................................................. 5 3. 公开市场操作：7 月资金净回笼，8 月货币政策保持稳健 ........................................................ 6 4. 8 月财政存款净减少，M0 环比稍升 .............................................................................................. 7 4.1. 缴税增速由负转正，缴准对流动性影响负面..................................................................... 8 4.2. M0 环比稍增，商业银行库存现金环比上升，对流动性影响正面 ................................. 10 4.3. 小结....................................................................................................................................... 11 5. 债券供给 .........................................................................................................................................11 5.1. 国债....................................................................................................................................... 11 5.2. 地方政府债........................................................................................................................... 12 5.3. 政策性金融债............................