国防军工行业：军民两用元器件研究之电容，产业升级带动军民需求释放，行业维持确定性高景气

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 产业升级带动军民需求释放，行业维持确定性高景气——军民两用元器件研究之电容 2020 年 07 月 28 日 看好/维持 国防军工 行业报告 分析师 陆洲 电话：010-66554142 邮箱：luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480517080001 分析师 沈繁呈 电话：010-66554013 邮箱：shenfch@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520050004 研究助理 朱雨时 电话：010-66555574 邮箱：Zhuysh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070040 投资摘要： 要点 1：电容器是用量最多的电子元件，占全部元件用量的 40%，占被动电子元件的 66%。电容器是一种储能元件，其基本工作原理是充电和放电，基本作用为“膈直流，通交流，通高频，阻低频”，被应用于隔直通交、耦合、旁路、滤波、调谐回路、能量转换、控制等方面。电容器可以按电介质分为钽电容器、铝电容器、陶瓷电容器 MLCC 以及薄膜电容器，不同种电容原材料、制作工艺、产品结构以及基础特性差异巨大。其中陶瓷电容器 MLCC 有小尺寸高容值的特性，，因此应用最为广泛。 要点 2：军用电容器以陶瓷电容 MLCC 和钽电容为主，市场集中度较高且发展前景十分广阔。陶瓷电容 MLCC 被广泛地应用于航空电子设备、装甲车辆电子设备、军用移动通讯设备、武器精确制导及军事信号监控等军用电子设备上。我国军用陶瓷电容 MLCC 市场常年保持 10%以上增长，市场规模由 2013 年的 14.4 亿元增长到 2019 年的 29.5 亿元，年均复合增速达到12.7%，高于工业和消费电子领域。此外，由于高标准的军工资质要求，目前国内已获得军工用陶瓷电容器生产厂商资质认证的仅有成都宏明电子、鸿远电子以及火炬电子等少数几家公司，鸿远电子、宏明电子、火炬电子市场占比分别为 24%、23%、17%。企业之间竞争的主要是新产品研发和生产能力，体现为更齐全的产品规格、更具创新性的产品，产品单价、利润水平均远高于 MLCC 行业平均水平。军用钽电容的供应商主要是宏达电子、振华科技两家，市场份额相对稳定。 要点 3：中国是全球电容器最大市场，国产替代空间巨大。2019 年全球电容器市场规模达 220 亿美元，我国电容器行业的市场规模为 1102 亿元，占全球额比重达 71%。2011-2019 年，我国电容器行业规模平均增速为 6.73%，高于全球平均增速 2.5个百分点。全球电容器市场目前形成了集中度较高的成熟产业竞争格局：日本绝对领先，台韩美各有优势，大陆尚属第三梯队。全球电容器产品市场占有率前十的企业中有 6 家是日本企业，2 家是美国企业。台湾的被动元件市场则呈现诸侯割据模式，各厂商实力均衡。大陆方面虽然目前主要以中低阶产品为主，但也涌现出一批高质量的厂商。虽然国际巨头凭借技术优势仍然占据高端市场主导地位，而近两年国际头部厂商调整发展战略淘汰中低端产能，为国内厂商拓展业务规模提供了良好的机遇。 自主化发展趋势进一步刺激国内电容器企业加快研发速度、大幅度扩产以填补市场的国产电容器供给空缺。 投资策略：我们看好 MLCC 在军民两端未来需求的高景气度与高确定性。在民用端，5G 手机、5G 基站等新技术的推广增加了MLCC 的使用量。在军用端，十四五期间武器装备的更新换代与升级同样带来了军用 MLCC 使用量的提升，同时国内军用 MLCC企业不断增加研发投入，向高端领域国产替代进军，在毛利率上有望维持较高的水平。 风险提示：下游需求不及预期、军用市场竞争加剧导致单价降低、新产业技术升级带动电容使用量提升不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 鸿远电子 1.88 1.52 1.93 2.39 26.05 32.19 25.41 20.52 5.46 强烈推荐 火炬电子 0.84 1.12 1.41 1.72 38.58 28.99 23.00 18.87 4.73 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 国防军工行业：产业升级带动军民需求释放，行业维持确定性高景气——军民两用元器件研究之电容 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 国际电容厂商产品特色鲜明，龙头优势明显 ...................................................................................................................................... 6 1.1 日本村田 ........................................................................................................................................................................................ 6 1.2 韩国三星电机 ................................................................................................................................................................................ 8 1.3 美国基美（KEMET）................................................................................................................................................................... 9 2. 电容器应用场景.....................................................................................................................................................................................10 2.1 军用电容器市场 ..............................................................................................................