旅游休闲行业：困境中的机场免税，危中能否藏机

2020年7月29日困境中的机场免税，危中能否藏机行业评级：增持姓名李丹邮箱lidan02@stocke.com.cn电话021-80108040证书编号S1230520040003添加标题95%摘要21、投资建议•若机场调整其免税提成比率，且调整后整体合约利于对国内免税蛋糕的切分，则对机场会出现明显利好，看好经营免税经验丰富、思路灵活的上海机场。2、 与市场核心观点的不同•我们认为机场免税当前面临明显的困境，一方面来自于疫情持续时间超预期，国际航线难以恢复，致使免税销售无法正常进行；另一方面，中央首提“国内国际双循环”，扩大免税开放，使得机场免税面临多重潜在分流影响。•但机场免税具有绝对的不可替代性，一方面机场免税规模大，得机场者如得免税“半壁江山”，另一方面，机场客流0成本，且与大品牌的目标客户群重合比率最高。使得在面临困境的时候，机场的话语权与调整空间都比较大。•我们给出了几种机场可调整的方案，并认为，若凭借机场的话语权，在降提成比率的同时，能扩大收提成的免税总盘子，或对于机场、免税运营商形成双赢的结局。3、催化剂•机场与免税运营商进行重新商定免税协议谈判。•机场在重新商定的协议中，参考实际免税销售额，预期能获得不低于原有合同的收入水平。4、 核心风险•机场未能及时做出免税调整。•调整后的方案明显差于调整前。mRmQpNzRuM6McM7NtRpPmOrRiNoOtMiNpMoOaQnMoQxNrNuMuOsQyQ风险提示31、机场未能调整其免税提成比率，或整体合约显著比调整前差；2、海南离岛免税价格优势强于上海免税；3、疫情持续时间超预期；4、宏观经济对可选消费的影响超预期。目录C O N T E N T S机场免税当前面临什么困境（1）疫情持续时间超预期（2）政策上强调“内循环”（3）从机场免税到多种模式并存（4）价格优势难以为继010203机场免税独有的优势是什么（1）免税规模大（2）流量成本为0（3）品牌商重视如何解决这个困境（1）维持价格竞争力（2）做大销售规模（3）降低提成比率404必要性、合理性、可行性（1）中免&机场双赢（2）推荐标的（3）风险提示机场免税面临什么严峻挑战？01Partone疫情持续时间超预期政策上强调“内循环”从机场免税到多种模式并存价格优势难以为继5添加标题95%IATA预计，到2024年全球航空业才能恢复至疫情前水平016国际航空运输协会（IATA）于7月28日对全球航空业复苏情况做了最新预期。IATA预计，2020年全球航空客运量将比2019年下降55%。预计2021年，旅客数量将在低迷的2020年基础上增长62%，但与2019年相比仍将下降近30%。全球航空的客运量要到2024年才能恢复到新冠肺炎疫情爆发前的水平。由于美国和发展中国家对疫情的遏制速度缓慢，旅行前景黯淡。050,000100,000150,000200,000250,000300,0001/202/203/204/205/206/207/20全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增91.7%18.8%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%1/12/13/14/15/16/17/1国内航班执行率国际航班执行率图：国际疫情未现拐点图：我国国际航班执行量仅为去年同期的20%资料来源：Wind，飞常准，浙商证券研究所添加标题95%中央首提“国内国际双循环”，释放内需潜力，扩大免税开放0175月14日，中共中央政治局常务委员会召开会议。在此次会议上，中央首次提出构建“国内国际双循环相互促进的新发展格局”，为稳定经济社会发展作出新谋划、新布局。不断创造适应新需求的有效供给，推出更多符合国内消费者需求的产品。➢ 海南新政：6月1日《海南自由贸易港建设总体方案》公布，方案提出，将海南自由贸易港打造成为引领我国新时代对外开放的鲜明旗帜和重要开放门户。方案提到，放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类。6月29日《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》发布，主要调整包括：一是免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元。二是离岛免税商品品种由38种增至45种。三是取消单件商品8000元免税限额规定。四是以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类。五是鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营。➢ 市内免税新政渐行渐近：2020年3月，发改委发布促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见，明确指出：加强“顶层设计”、“建设一批中国特色市内免税店” ，指出“服务境外人士和我出境居民并重”+“完善市内免税店政策”，市内免税政策亦渐行渐近。➢ 发放新免税牌照：6月以来，地方国资旗下企业陆续宣布获得或在申请免税牌照。其中，王府井获得了免税品经营资质，百联股份（集团）、鄂武商A、岭南控股（集团）、大商股份、欧亚集团、南宁百货向政府有关部门申请免税牌照。➢ 线上直邮蓬勃发展：疫情发生以来，机场等口岸进出境旅客大幅减少，口岸免税消费亦降至冰点。为减少库存、盘活经营，口岸推出线上直邮业务，以日上上海线上直邮、海南离岛补购为主。添加标题95%分流？——单一机场免税模式走向与离岛、市内、线上共存018机场免税是我国最早的免税模式，上海浦东机场自1999年投产以来，便有日上上海免税行进驻经营。此后的10余年，国内的免税业态基本只有机场、口岸等形式。2011年4月，海南离岛免税政策试点正式运行，随着国家对海南政策的不断升级，离岛免税政策亦不断放松，离岛免税额度从2011年的5000元增加至2020年的10万元。2019年，市内免税店恢复运营，但政策暂未对国人放开。2020年，为适应疫情新常态，日上上海放开了线上直邮模式，允许消费者通过购买直邮券的形式获取免税品购买资格。国内免税由以机场免税为主，发展成多种模式并存的形态。机场免税（以上海机场为例）离岛免税（以海棠湾为例）市内免税（以中免上海市内店为例）线上直邮（以日上上海直邮为例）额度8000元/次10万/年8000元/次单次20件商品购物冲动强强较弱（暂不允许国人购买）较弱覆盖人群/门槛机场出入境旅客海南进出岛游客/海南本地居民免税店附近近期有出境需求的居民需花钱购买直邮券（188元左右），无其他要求购物时间约1-3小时无限制无限制无限制物品丰富程度较丰富丰富暂时不丰富较丰富2019年销售额138亿元102亿元<1亿元188亿元（用2020Q2数据年化）放开时间1999.72014.92019.82020.2表：各种免税模式对比资料来源：浙商证券研究所添加标题价格比较：日上上海线上直邮定价最低，CDF会员购亦极具竞争力019我们挑选了几大品牌爆款化妆品，来对比机场线下、海南离岛、线上直邮、跨境电商、韩国新罗免税的价格。以日上上海全价为参照，定价比日上低的是日上上海直邮、CDF会员购直邮，海棠湾、韩国新罗定价比日上上海价格高10%左右。离岛免税方面，我们研究了目前的折扣政策，优惠力度大。【1】大部分爆款产品享受3件9折、5件85折优惠。【2】可在海棠湾相关酒店领取95折优惠券。【3】消费可积分，积分抵现。（30元=1分，1分=1元，下次消费抵用。普通会员1倍积分、银卡1.2倍、金卡