二季度经济数据研究报告：下半年增长会一鼓作气吗？

证券研究报告 固定收益 下半年增长会一鼓作气吗？ 2020 年 07 月 22 日 —— 二季度经济数据研究报告 公司具备证券投资咨询业务资格 经济预测（一致预期） 单位% 3QE 20E GDP 5.5 2.4 CPI 2.4 2.5 PPI -0.7 -2.0 工业增加值 6.2 2.8 固定投资增速 1.2 3.1 出口增速 -4.1 -7.5 进口增速 -5.6 -3.0 社消增速 2.7 0.6 M2 增速 10.8 11.3 人民币汇率 7.01 6.96 数据来源：Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 核心观点： 1) GDP：综合对第一产业到第三产业的分析和预测，我们给出全年 GDP 增长率的中性预测为 2.0%-2.2%。第一产业二季度增长动能全面恢复，预计下半年增长为 3.3%-3.5%，对 GDP累计同比拉动贡献较小；第二产业恢复速度显著快于第三产业，建筑业在基建拉动下发力较大，增长率大幅超过去年同期水平，而由于库存积压以及部分产能的丧失，工业方面增长动能的全面恢复仍存阻力,预计下半年增长为 5.2%-5.5%;第三产业整体恢复速度较慢，住宿餐饮、租赁商务方面存在明显的阻力，房地产热度上升，增长率较大幅度超过去年同期水平，根据对第三产业细分行业的分析和预测，预计下半年增长为 5.4%-5.8%。 2) 工业生产：工业增加值增长率连续回升主要是由采矿业以及电力、燃气及水的生产和供应业的恢复性增长推动，制造业生产端修复动能减弱，行业间分化明显，从高频数据来看，增长趋于平缓，库存压力仍存，下半年难有爆发式增长。 3) 投资与房地产：基建投资恢复较快，是固定资产投资增速略超预期的主要支撑因素，随着财政政策力度边际减弱呈现增长放缓趋势。制造业投资恢复偏慢，后续增长存在地产、基建需求增长压力、库存压力、出口压力等多重制约因素。房地产投资虽然表现较好，但房地产监管边际收紧，房地产销售边际呈量价齐缩趋势，后续或将影响房地产投资的反弹，并对经济恢复的动能形成压制。 4) 收入、就业与消费：在收入预期较低，就业改善有限情况下，居民消费意愿恢复缓慢，对消费需求形成制约，尤其是餐饮收入和耐用品消费需求增长动能较弱，导致需求的反弹不及供给的局面，是本轮经济复苏的核心阻力所在。 5) 债市展望：前期制约债市的因素开始化解，债市迎来阶段性配置机会。具体而言，房地产监管收紧，销量、房价均边际降温；出口替代进一步拉动有限，出口前景具有不确定性；补偿性消费不可持续，居民消费意愿仍然不足，耐用品消费增长动能下降；生产端恢复性增长动能边际减弱，消费需求不足或将反过来压制生产；股市边际降温，对债市制约减弱；财政力度有所放缓，资金面紧张边际缓解。 6) 风险提示：居民消费意愿超预期回升、房地产监管收紧不及预期、股市超预期上行。 分析师：陈江月 执业证书号：S1030520060001 电话：0755-83199599 邮箱：chenjy@csco.com.cn 十年国债与十年国开债收益率表现 2.02.53.03.54.04.510年国债收益率10年国开债收益率%分析师的相关报告： 《一季度经济数据研究报告：一季度后基本面和债市怎么走？》 2020.4.20 2020 年 7 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录 一、经济数据分析：边际增长斜率趋缓 .............................................................................. 2 1、GDP 分析和预测：全年 GDP 增长的中性预测为 2.0%-2.2% ..................................................... 2 2、工业生产：生产端修复动能减弱，分化明显，后续难爆发增长 .................................................. 6 3、投资与房地产：边际增速减弱，增长斜率趋缓 ........................................................................... 8 4、收入和就业：居民消费意愿恢复慢，就业形势改善有限 ........................................................... 10 5、消费：餐饮收入和耐用品消费将持续制约消费增速 ................................................................... 11 二、债券市场展望：阶段性配置价值显现 ........................................................................ 12 三、风险提示 ................................................................................................................... 13 图表目录 Figure 1 第一产业对下半年 GDP 拉动测算 ......................................................................................... 2 Figure 2 GDP 大类行业当季同比 ......................................................................................................... 3 Figure 3 GDP 大类行业累计同比 ......................................................................................................... 3 Figure 4 一级行业对 GDP 一季度同比增长的拉动 ............................................................................... 3 Figure 5 第二产业下半年增长率敏感性测试 ........................................................................................ 4 Figure 6 第二产业对下半年 GDP 拉动测算 ..