通用机械行业深度报告：估值处于低位，下半年工业升级或促发通用机械行业复苏

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 机械设备/ 通用机械 2020 年 07 月 24 日 估值处于低位，下半年工业升级或促发通用机械行业复苏 看好 ——通用机械行业深度报告 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 耿耘 A0230520050001 gengyun@swsresearch.com 研究支持 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 联系人 刘建伟 (8621)23297818×02123297722 liujw@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 上半年通用机械跑输大盘，估值处于相对低位。通用机械 1H20 平均涨跌幅为+3.3%，而同期上证指数平均涨跌幅为+7.9%。尽管 2Q20 通用机械平均涨跌幅回升至 9%，但仍然在机械行业位居中下。PE（TTM）估值上看，通用机械在机械行业内部位居中游，1H20的 PE（TTM）估值水平约为 31 倍，与上一轮高点相比，1H20 的 PE（TTM）估值水平约为 2015 年的 36%。我们认为上半年通用机械估值仍处低位。 ⚫ 工业数据正在好转，流动性充裕利于工业升级。6 月主要工业数据均出现好转迹象，6 月PMI 为 50.9%（5 月为 50.6%），其中新订单 PMI 为 51.4%（5 月为 50.9%），6 月 PPI环比提高 0.4ppt，制造业投资累计同比增速降幅亦收窄至 11.7%。2Q20 工业产能利用率为 74.4%，较 1Q20 回升 7.1ppt，而在工业景气度较高的 4Q16-4Q17，其产能利用率区间为 76%-78%。同时，我们发现宏观流动性正在改善，这或有利于银行体系对制造业的放贷。2020 年 2 月以来 M2 同比增速出现上扬，截至 6 月末，工商银行的制造业贷款同比增长 14%，我们预计 2H20 工业企业或将受益，充裕的流动性可能促发企业扩张产能或技术改造，进而带来工业设备的购买需求。 ⚫ 通用机械部分子行业正在复苏。根据我们的观察，注塑机、减速机、龙门起重机等通用机械细分子行业正在复苏：注塑机：注塑机是制备塑料制品的工业母机，根据中国塑机工业年鉴，我国塑机行业总体市场规模约为 550 亿元。2020 年 5 月塑料机械总产量 29339 台，同比+20.21%。减速机：减速机是工业传动的核心零部件，我国减速机行业的市场规模约1200 亿元。根据国家统计局，5 月我国减速机产量约 90.68 万台，同比增长 54%。龙门起重机：龙门起重机是工业生产线的组成部分，实现部分物料的搬运功能。根据中国重型机械工业年鉴（2018），2017 年桥式、门式起重机销售产值在 360 亿元。根据国家统计局，4-5 月生产专用起重机制造主营业务收入同比+34.3%。 ⚫ 聚焦通用机械子行业头部公司。基于通用机械 1H20 较低的估值水平，以及 2 季度以来出现的复苏迹象，我们认为在下半年流动性充裕的背景下，工业企业可能加速技术改造甚至扩张产能，整体通用机械可能出现需求复苏。我们建议关注通用机械细分子行业的头部公司：伊之密、国茂股份、法兰泰克。 ⚫ 风险提示。宏观流动性收紧、下游订单延迟交付、下游产能扩张/技术改造不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为 2H20 通用机械板块需求可能复苏，部分细分子行业（例如注塑机、减速机、龙门起重机）或受益于潜在的工业产能扩张或技术改造。建议关注通用机械子行业头部公司：伊之密、国茂股份、法兰泰克。 原因及逻辑 （1）1H20 通用机械跑输大盘，并且估值较低，在机械行业内部位列中位数以下，与通用机械 2010-2019 年的估值中枢相比（2010-2019 年通用机械板块 PE（TTM）平均值为 48），1H20 的 PE 估值水平仅为其 64.6%。我们认为通用机械板块当前具备一定估值安全边际。 （2）2 季度以来主要工业数据向好，PMI、PPI、工业产能利用率等核心指标均出现不同程度的回升，部分子行业（例如注塑机、减速机、龙门起重机）的景气度 2 季度以来同样出现回升。 （3）我们发现宏观流动性（M2 同比增速）自 2020 年 2 月以来出现回升，且部分商业银行（例如工商银行）制造业贷款同比有所增长，我们认为充裕的流动性或将促发工业企业产能扩张/技术改造，进而推升设备需求。 有别于大众的认识 市场上通常偏好从判断制造业投资未来走势的角度出发，而我们通过宏观流动性、微观通用机械部分子行业经营情况（收入、产量）来观察并预测行业基本面情况。通过对通用机械估值水平的对比，我们认为当前通用机械估值具备安全边际，而部分子行业基本面正在改善，建议关注相关子行业的头部公司。 rMnRtRyQuMbR8Q9PmOoOoMnNiNpPsNeRtRnRbRqRsMxNnMqQNZrNpO3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 1.上半年通用机械跑输大盘，估值处于相对低位 ................... 6 2.工业数据正在好转，流动性充裕利于产业升级 ................... 8 2.1 工业数据正在好转 ......................................................................................... 8 2.2 流动性充裕利于产业升级 ............................................................................ 9 3.部分子行业正在复苏 ........................................................ 11 3.1 注塑机 ............................................................................................................ 11 3.2 减速机 ............................................................................................................ 13 3.3 龙门起重机 ................................................................................................... 15 4.关注通用机械细分子行业的头部