纺织服装行业：百变玻尿酸，为多条快成长消费品赛道赋能

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 07 月 20 日 纺织服装 百变玻尿酸，为多条快成长消费品赛道赋能 下游传统应用市场增长&新兴应用市场拓展支撑透明质酸（ HA）原料采购需求增长。与医药级 HA 相关的眼科、风湿和美学领域的医疗应用全球市场增速为 6%-10%；与非医药级相关的化妆品、保健食品领域中，HA 是明星成分，以中国为例，2019 年使用该成分的工厂/品牌/产品总数分别同比增长 13.45%/11.62%/39.50%，在新备案产品中的使用率超过 36%；此外，HA 可开发口腔护理、计生用品、宠物饲料、肿瘤治疗、再生医学等新应用领域。HA 原料市场属于微小市场（测算全球产值 40 亿元左右，其中医药级产值 15 亿元左右），传统主流应用领域高单位数增长趋势延续，新兴应用场景不断打开，预期全球 HA 原料市场在未来较长周期仍可保持销量双位数增长，HA 相关产品渗透率较低的中国市场需求高于全球整体。 非医药级原料为产能驱动型增长，医药级原料拉高龙头的竞争优势。医药级原料技术质量要求和资质准入门槛较高，供应商更换程序较复杂，因此质量稳定、国内外资质齐备且较早进入的原料供应商容易建立长期龙头优势。医药级 HA 原料当前境内合格竞争者较少，华熙保持绝对龙头地位；境外市场的拓展，在技术发展的基础上，有赖于积极的销售活动开展和优质的售后服务，丰富的国际资质储备可在有竞争对手退出相应市场时迅速占领空臵需求。非医药级原料没有特别严格的审核制度，食品级原料在中国尚受法律法规的限制，下游厂家采购部的供应商筛选机制对原料质量、长期稳定性和价格偏好不一而同。非医药级原料产能持续扩张加大竞争（目前年产能：华熙420 吨（含佛思特）、焦点 420 吨、安华生物 133 吨）。 透明质酸原料市场预测：综合分析华熙生物、焦点生物和安华生物的原料产品结构和近年来财务表现，验证了透明质酸行业中较低级别的原料在产能扩张背景下的成本竞赛趋势，以及医药级原料较高的进入壁垒。从企业生命力角度来看，由于透明质酸原料是一个小市场且龙头市场份额较大，因此小厂的经营生存承压，行业内上市龙头公司未来具有凭借资本优势持续进行产业整合的潜力。 相关标的投资建议：华熙生物稳坐透明质酸原料全球龙头地位，并在生物活性物发酵技术领域建立了前沿优势，对 GABA 等其他 20 余种发酵生物活性物亦深入研发。公司的原料业务在品种和应用场景维度不断丰富拓展，并在高端原料方面拥有较高技术壁垒，同时主动整合行业产能，保证原料业务的长期稳定增长和公司发展核心优势。公司通过与自研原料相关的 2C消费品放大成长空间，未来增长势能较大。当前成分党类化妆品站上行业风口，成为公司短期增长引擎。预测 2020-2022 年收入 23.95/32.83/43.49 亿元、归属净利润 7.45/9.78/12.21 亿元，公司现价 136.74 元，对应 2020/2021/2022年 PE 为 88/67/54 倍。核心推荐【华熙生物】，建议关注通过收购福瑞达医药和焦点生物构建围绕玻尿酸的大健康美容生态圈的鲁商发展。 风 险提示：海外疫情导致出口减单；新技术/替代成分出现；原料价格战。 增持（维持） 行 业走势 作 者 分析师 鞠 兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 刘 畅 执业证书编号：S0680519070002 邮箱：liuchang@gszq.com 相 关研究 1、《纺织服装：时尚消费趋势向好，公司运营效率为王》2020-07-11 2、《纺织服装：Lululemon 的核心竞争优势在哪里？——运动鞋服专题系列 3》2020-06-15 3、《纺织服装：谈谈运动鞋服优质龙头的经营哲学》2020-05-19 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 688363 华熙生物 买入 1.22 1.55 2.04 2.54 112.08 88.22 67.03 53.83 600223 鲁商发展 - 0.34 0.41 0.54 0.79 24.49 29.09 22.11 15.10 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：鲁商发展 EPS 及 PE 采用 wind 一致预期 -16%0%16%32%2019-072019-112020-032020-07纺织服装 沪深300 2020 年 07 月 20 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 全球透明质酸原料市场综述 .................................................................................................................................3 1.1 下游传统应用市场增长&新兴应用市场拓展支撑 HA 原料市场 ......................................................................3 1.2 中国在透明质酸原料市场份额 ....................................................................................................................3 2 透明质酸原料市场竞争格局 ..................................................................................................................................4 2.1 医药级透明质酸原料..................................................................................................................................4 2.1.1 医药级玻璃酸钠原料——境内 ..........................................................................................................5 2.1.2 医药级透明质酸原料——境外 ..........................................................................................................5 2.2 非医药级透明质酸原料 .....................