教育行业半年度策略：疫情后周期，量价新逻

2020年7月疫情后周期，量价新逻辑——教育行业半年度策略行业评级：买入姓名朱芸邮箱zhuyun@stocke.com.cn证书编号S1250517070001 添加标题95%摘要21、下半年教育板块股价走势展望：乐观（跑赢大市）•我们看好在线K12教育景气上行强者恒强，线下职业培训龙头复苏高弹性，稳就业扩学额增厚民办高教业绩，低估值优质资产修复反弹的相关机会。•推荐组合：1）高增长趋势向上：新东方在线（1797.HK）、跟谁学（GSX.N）；2）线下龙头复苏弹性：中国东方教育（0667.HK）、中公教育（002607.SZ）；3）稳增长高确定性：中教控股（0839.HK）、中国科培（1890.HK）、希望教育（1765.HK）；4）低估值业绩修复：枫叶教育（1317.HK）、睿见教育（6068.HK）。2、 下半年行业经营情况展望：•上半年行业基本经营情况：线上培训疫情免费课招生提量效能显著，线下培训业态收入确认延后H1短期承压；学历制高教受疫情等外部环境影响小，内生成长确定性高，稳就业政策学额提升亮眼，进一步增厚业绩。•下半年经营情况与上半年相比情况：1）线上春季暑假免费/低价流量持续转化，量价齐升推动景气高增长；2）线下职业培训校区迅速复课招生，龙头有望率先受益反弹，且经济不确定性大环境消费者对价格敏感性降低，量价齐升复苏量级或超预期；3）高职扩招提学额政策支持，优质民办高教集团有望率先进入提价通道；4）疫情不改民办国际教育中长期需求，优质品牌有望迎来业绩修复。3、 有别于市场的认识•我们对于线下业态恢复速度与量级更为乐观，看好龙头复苏弹性。 qNrNsQzRxPaQaOaQoMnNtRrRiNmMsNlOtRqRbRnMoQuOpNoPMYnRqM目录C O N T E N T S核心研究框架：短期看政策，中期看技术和消费升级，长期看人口010203后疫情时代的教育主线一：在线教育后疫情时代的教育主线二：非学历职业培训304后疫情时代的教育主线三：民办高等教育05后疫情时代的教育主线四：低估值优质资产 核心研究框架：短期看政策，中期看技术和消费升级，长期看人口01Partone4 添加标题95%短期看政策，中期看技术和消费升级，长期看人口1.15 短期看政策：“抗疫”+“稳就业”主基调。1）大力发展融合化在线教育新业态，保障疫情防控期间在线教学；2）高职院校大力扩招显著提升学额，普通高校继续开展第二学士学位教育，发挥就业蓄水池功能。 中期看技术和消费升级：疫情倒逼在线平台技术升级，扩大优质在线教育资源供给，激活后疫情时代下沉市场中产阶级教育消费新需求。 长期看人口：我国每年出生人口稳定在1400万左右，从学前教育到高等教育在读人数达2.7亿，适龄受教育人口达6.6亿，人口基数庞大。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.000500100015002000250030003500出生人数（万人）人口出生率（%）1949-2019年出生人数及人口出生率情况 添加标题教育子版块划分与市场分布1.26➢ 细分赛道划分：教育板块可划分为课内、课外两大领域，课内教育根据受教育者年龄段又可分为托班、幼儿园、K12教育、高等教育；课外教育可划分为早教、线上/线下课外培训，职业培训、留学。➢ 细分赛道分布：高教、K12主要在港股，线上/线下课外培训主要在美股，其他类别主要在A股。幼儿园托班早教K12高教线上/线下课外培训职业培训留学课内课外A股为主港股为主美股为主 添加标题教育子版块发展阶段与市场规模1.37早期起步快速成长期竞争震动期成熟期市场饱和期缓慢下降期集中度增速在线教育, 5449早教, 3650K12学校, 5225职业培训, 1884K12课外培训, 6015高教, 1656A股为主港股为主美股为主市场规模（亿元） 后疫情时代的教育主线一：在线教育02Partone8 添加标题基本面：疫情免费课招生提量效能显著，转化提价改善H2盈利2.19 上半年处于免费课程招生投入期，短期成本提升、盈利承压。 FY20H1疫情为头部各在线教育机构带来1500-2000万人次免费流量，显著提升下沉市场在线教育渗透率。短期看，低价/免费课招生季由寒暑假扩大至春季，上半年需确认免费课程教师薪酬成本，收入端大部分平台尚未进入付费转化，整体盈利仍将承压，明显拉升静待Q3Q4。 下半年有望显著降低获客成本，收入梯级放量可期。 疫情期间各平台免费课程平均转化率在1%左右，对应约合20万人次正价学员，收入确认集中Q3，相对FY2019暑期头部机构近十亿级高额营销投入获取低价学员流量，获客成本有望显著降低。随着暑期低价课程转化推进，付费学员基数将大幅提升，预计下半年收入利润端大概率双双显著上行，值得期待。11014137641551820123232464229616.0%18.8%20.1%24.3%27.2%46.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0500010000150002000025000300003500040000450002015.122016.122017.122018.122019.062020.03用户规模（万人）使用率2015-2020年在线教育用户规模及使用率情况 关注转化及量价指标改善。 FY20H1各平台免费流量转化率在1%左右，显著低于疫情前行业平均20%的低转正转化率，主要由于疫情突发各平台辅导教师储备不足，学校同步开设网课抢占时间，免费课程到课/完课率相对较低等因素。 我们预计，暑期低转正及价格指标将迎来显著改善。FY20H1各头部在线机构高密度新设辅导教师基地，学而思网校、猿辅导、作业帮分别储备1.7万、1.2万和1万名辅导教师，按1:300测算对应新增覆盖510万、360万和300万学生人次。辅导教师大幅扩招有望改善课程体验促转化，营销驱动增长型公司定价向一梯队收费水平聚拢，量价齐升或显著改善H2盈利水平。 点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题政策面：在线教育政策强激励、大支持，激活下沉消费新市场2.210政策文件名称发布单位发布时间政策要点2020全国教育信息化工作会议教育部2020.7疫情以来，以信息化有效支撑了全国范围内大规模的开展在线教学。会议指出“要以构建全民终身学习的教育体系为目标”。全面总结疫情期间在线教学实践经验，面向未来系统地谋划教育信息化的发展。《关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见》国家发展改革委、中央网信办等十三部门2020.7大力发展融合化在线教育。构建线上线下教育常态化融合发展机制，形成良性互动格局。允许购买并适当使用符合条件的社会化、市场化优秀在线课程资源，探索纳入部分教育阶段的日常教学体系，并在部分学校先行先试。鼓励加大投入和教师培训力度，试点开展基于线上智能环境的课堂教学、深化普及“三个课堂”应用等。完善在线教育知识产权保