策略专题：牛市下半场之一，80~85度高温，且涨且谨慎

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略专题 2020 年 7 月 13 日 牛市下半场之一：80-85 度高温，且涨且谨慎 核心要点： 大类资产配置转向股市是市场大涨的主要原因。近期，信托暴雷、债券熊市、银行理财配置股票的需求、居民资金入市、外资流入等多种因素叠加，加之创业板和科技股持续半年以上的牛市，赚钱效应不断增强，对比之下，上证指数上半年低迷，价值被相对凸显，因此在上周出现大涨。宏观经济复苏等基本面指标不是这一轮普涨和大涨的主要原因。 牛市进入下半场，而不是刚刚开始！这一轮牛市的主角不是上证指数！而是创业板、中小板和消费医药科技，牛市最少已经 9 个月，只关注上证指数会严重低估不断上升的潜在风险，尽管投资者感受到的风险很低。展望后市，市场仍有上涨空间，但性价比在下降，要提高风险意识！ 市场温度已经进入牛市下半场。从市场温度看，就是持续处于 75 度以上乃至 80 度以上的高温（以 100 度温度为上限），指数持续上涨，投资者情绪高涨，对市场上涨方向持怀疑态度的人越来越少。目前的成交、市场情绪等温度指标均显示，现在开始进入牛市下半场。 科创板的热度接近 2015 年 5 月的创业板。 创业板和深圳最近十年牛市成交规律如下： 1、深圳换手率触及 2015 年牛市的顶峰（4.5%，5.5%）的高热度换手分析师 曾 万 平 ：135 2048 9973 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519110001 感谢 王新月 中国银河证券策略团队 （曾万平、付延平、蔡芳媛、李卓睿、王新月） 近期报告： 2020/7/1 地产大涨、创业板异动点评：市场风格将系统性逆转吗？ 2020/6/18 下半年策略：放眼成长赛道，把握风险良机 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 率区间下限，距离高危顶部有约 1 个百分点的距离。 2、创业板热度高，目前大致是 80-85 的高温。 3、创业板的成交量走在价格前面。 4、目前的成交量距离历史最高点有距离，但高于大多数时候。历史上单日成交金额最高是 2.36 万亿元（2015 年 5 月 28 日），突破 2 万亿元的天数是 5 天。 5、5%的换手率是危险的临界点，5.5%更是高危。 6、牛市下半场会从冲刺期进入大波动期，操作难度加大。 风险：中美经贸关系出现大幅恶化，上市公司股价过度上涨严重透支未来 3-5 年甚至更多年的业绩。 2020/6/2 继续坚定主旋律 低估值逆袭仍需等待时 2020/2/3 新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9 个理由 2019/12/31 年度策略：坚定主旋律 不忘出奇兵 rMsOpNvNyQbRcM6MoMmMoMnNjMnNtMkPrQrN6MmNqPNZnPtPNZpNpN 三季度大类资产配置 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、上海和深圳股市的 1.6 万亿成交金额有多热？ ................................................................................ 1 三、创业板牛市的成交金额和换手率研究 ............................................................................................... 5 三、中小板 2015 年牛市的成交金额和换手率 ....................................................................................... 13 四、2015 年牛市的两融 ............................................................................................................................ 13 五、主板、中小板和创业板的估值指标 ................................................................................................. 14 图表目录 ..................................................................................................................................................... 17 三季度大类资产配置 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、上海和深圳股市的 1.6 万亿成交金额有多热？ 市场已经开始进入牛市下半场。我们认为牛市最少持续了 9 个月（从去年 11 月开始计算），主角是创业板、中小板和科创板，行业主要是科技、消费和医药，强周期行业权重大的上证指数不是这轮牛市的主角。由于监管部门对 2015 年风险的学习效应，这一次牛市不会简单复制 2015 年。 认为牛市刚刚开始，会严重低估市场的风险！也是对行情的误判（参见《新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9 个理由》，2020 年 2 月 3 日） 近期，市场持续火热，那么，上海和深圳股市近期持续 1.6 万亿的成交金额有多热？是不是意味着较大的短期乃至中期过热风险？ 1、先和 2014 年牛市做比较。这次与 2014 年 12 月 5 日首次突破 1 万亿元年、2019 年一季度上涨时和 2020 年 2 月下旬单日万亿成交行情有相同的地方、也有不同的地方，如下所述： ①2020 年 7 月上旬，金融和消费科技平分秋色，这是一次结构均衡的牛市行情。 近期，成交量排名靠前的股票包括中信证券、东方财富、中国平安、中国软件、华天科技、紫光国微、京东方、中兴通讯、五粮液、贵州茅台等。相比较 2 月下旬，证券股占比提升，但是新能源汽车、半导体、白酒等行业的热度并未下降。 作为对照，在 2014 年 12 月，金融板块独据大头。在 2020 年 2 月，深圳市场和科技股是主力。 ②没有出现成长股和金融股明显的跷跷板行情，7 月上旬，上证指数、创业板和中小板涨幅均在 13-14%之间，旗鼓相当，有利于行情延续。 A 股历史上首个单日万亿成交额诞生于 2014 年 12 月 5 日，当时沪深两市成交额约 1.05 万亿元。当日，券商集体涨停，中信证券成交额高达 278 亿 三季度大类资产配置 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 元，中石油逼近涨停 10%，四大银行领涨，建设银行涨停，相反，中小板和创业板跳水。几天后的 12 月 9 日，金融股大面积跌停，两市超 2