利率市场交易策略：避股市锋芒

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_Author] 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 [Table_Summary]  主要观点： 上周央行未开展逆回购操作，而上周有 2900 亿元逆回购到期，全周实现净回笼 2900 亿元。上周资金边际有所收紧，隔夜资金价格回到2 以上。股市的放量上涨，股市吸金效应显著，另外连锁的股债跷跷板也使得债基等产品赎回较多，也一定程度上令流动性有所收敛。本周将有 2000 亿元 MLF 到期，且恰逢税期扰动，并且本月还有 7100亿元特别国债的市场化发行，预计央行本周将重启操作，续作 MLF，维护资金面的平稳，但在价格上或维持不变。目前市场利率整逐步向政策利率靠拢，这也符合央行当前的调控思路，避免资金过分收紧或过分泛滥。 上周债市遭遇大幅调整，股债跷跷板效应显著。而上周经济的数据公布，通胀略有回升，但整体平稳，PPI 环比转正，信贷社融保持高增也进一步反映了需求的好转。而上周金融数据的发布会上也透露出重要信息，上半年金融对实体支持力持续加大，下半年 M2 和社融将保持平稳增长；房地产信贷占比在下降，资源逐步向制造业倾斜，制造业投资有望进一步好转；相较于欧美国家，我们的货币政策仍在正常空间，但危机期间的临时性工具正在退出，这也意味着最宽松的时期或已过去，但不代表政策转向；货币关注点由灵活转向适度，适度既包括总量适度，也包括利率适度，引导利率下行不代表越低越好，过低容易产生套利问题，应该更加关注贷款利率的变化，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，这也意味着央行更多考虑贷款利率的下行，而非市场利率，并且也不是越低越好，适度回升也是央行合意的；临时性的政策工具逐渐退出并不代表只有未来只有传统降息、降准可以使用，从目前来看，结构性政策工具以及直达实体的创新工具是央行所偏好的；资管新规延期一年较为合适；对下半年经济形势比较乐观，近期数据也支持复苏迹象；宏观杠杆率还会上升，是逆周期调节政策过程中合理的上升。总体来看，股债跷跷板效应或在短期主导市场，在加上债市前期的利空并未得到完全修正，供给、经济回暖方面的压制仍然存在，并且从这次央行的表态来看，政策走向或也无法达到市场的再宽松预期，因此债市短期谨慎为上，避股市锋芒。 证券研究报告/债券研究/交易策略 日期：2020 年 07 月 15 日 避股市锋芒 ——利率市场交易策略 20200713 交易策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一． 宏观基本面：经济持续修复中 ......................... 3 1. CPI 平稳波动，PPI 止跌反弹 .................................................. 3 2. 高频物价数据跟踪 .................................................................... 4 3. 其他高频数据跟踪 .................................................................... 5 4. 汇率跟踪 .................................................................................... 6 二、资金面跟踪：股市吸金，资金边际收紧 ................... 7 1. 人行公开市场操作 ................................................................... 7 2. 货币市场 ................................................................................... 8 三、利率产品：股债冰火两重天 ............................ 9 1. 二级市场：大幅调整 ............................................................... 9 2. 期限利差：利差回升 ............................................................. 10 四、债市走势预判：避股市锋芒 ........................... 11 图 图 1：猪肉价格监测 ............................................................................ 4 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） .................................................. 5 图 3：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................ 6 图 4：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................ 7 图 5：人行资金回笼/投放（亿） ...................................................... 8 图 6：shibor 走势（%） ..................................................................... 8 图 7：银行间回购利率走势（%） ...................................................... 9 图 8：国债收益率（%） ...................................................................... 9 图 9：国开债收益率（%） ................................................................ 10 图 10：国债期限利差（%） .............................................................. 10 图 11：金融债期限利差（%） ........................................................... 11 nQsOsQyQxP6McM7NmOqQnPpPlOmMpQkPpOrM9PoPsMxNqQrONZrMnQ 交易策略 请务必阅读尾页重要声明 3 一． 宏观基本面：经济持续修复中 1. CPI