零售行业美妆黑马专题：我们如何错过半年三倍的御家汇？拉芳会是下一个御家汇吗？

http://research.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评 零售行业 报告日期：2020 年 7 月 16 日 美妆黑马专题：我们如何错过半年三倍的御家汇？ & 拉芳会是下一个御家汇吗？ 行业公司研究｜零售行业｜ 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：林骥川、詹陆雨 ：mali@stocke.com.cn 行业评级 零售 看好 相关报告 1《拉芳家化深度：发力电商及品牌年轻化，民族日化开启新篇章》2020.07.13 报告撰写人： 马莉 数据支持人： 林骥川、詹陆雨 报告导读 美妆+代运营是资本市场最为火热的细分赛道，御家汇与拉芳的价值是否已得到了充分挖掘？ 投资要点  时代背景：美妆增速持续领跑各细分消费品，新流量催化新品牌层出不穷。 美妆品类从 17 年开始持续领跑各细分消费品类，于此同时，流量的持续变迁带给新兴品牌层出不穷的机会。叠加这两重大级别的红利，资本市场给予能够抓紧新兴流量机会的美妆品牌运营企业极高的期待，壹网壹创/珀莱雅/丸美股份 2020 年市盈率达 86X/72X/62X。  御家汇如何实现半年 3 倍的涨幅！ 1）御家汇本身具备多品牌、多品类、全渠道的运营能力； 2）造成历史财务指标波动的负面因素正在逐步消除，人员架构逐步稳定、业务上也有重大突破——自有品牌产品和品牌升级将带来财务表现改善，同时全面承接强生旗下美妆品牌的中国业务； 3）公司在 19 年 Q4 收入增长出现拐点、20 年 Q1 收入快速增长趋势进一步得到验证，市场在一季报后开始改变偏见，深度挖掘公司的真实价值； 4）从 GMV/营收/利润角度进行市值对标，静态看御家汇理应达到壹网壹创 1/2市值。  拉芳会是下一个“御家汇”吗？ 拉芳从电商运营的产品、渠道、流量、品牌角度过去做了诸多尝试。公司在自有品牌（T8、肌安特）、代理品牌（黛尔珀、瑞铂希）、新媒体资源方面已有相应业务储备和规划。 拉芳当前处在聚焦出成绩的阶段，极有可能随着 Q3 电商业绩的显现而形成股价上的强催化。 催化剂：1）事件催化：股权激励拟授予 287 万股，重点激励线上业务人员；2）数据催化：转向聚焦突破阶段，Q3 有望在财报上看到公司电商上的成绩。 对标估值：公司正常年份收入约 10 亿，利润约 1 亿。按照公司当前的目标，单纯电商的增量就有望让公司两年内达到约 15 亿的收入体量。对标珀莱雅 40亿收入/近 5 亿利润对应 350 亿市值、丸美 20 亿收入/近 6 亿净利润对应 350 亿市值，拉芳还带有一些品牌代运营属性，以 15 亿收入/10%利润率水平来对标，静态达到 1/3~1/4 的珀莱雅&丸美市值是值得期待的结果。 风险提示：疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期；电商发展不及预期。 证券研究报告 零售行业点评 http://research.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 导言：美妆+代运营——资本市场最为看好的细分方向 ............................................................ 3 2. 论如何错过半年三倍的御家汇？ .............................................................................................. 4 2.1. 御家汇季度数据显示出来的拐点 ................................................................................................................................ 4 2.2. 御家汇当前具备的能力 ................................................................................................................................................ 4 2.3. 公司的发展思路：多品牌、多品类、全渠道 ............................................................................................................ 5 2.3.1. 全渠道：加速线上线下融合 ................................................................................................................................................ 5 2.3.2. 多品牌：美妆“自有+代理”多品牌矩阵成型 ....................................................................................................................... 5 2.3.3. 多品类：逐步形成以面膜为主的全品类美妆生态 ............................................................................................................. 6 2.4. 历史上的波折：团队调整与业绩波动 ........................................................................................................................ 6 2.5. 半年涨三倍如何实现？ ................................................................................................................................................ 8 2.5.1. 市场的刻板印象：一个主品牌运营出现问题的线上美妆企业，产品品类单一 ............................................................. 8 2.5.2. 公司新的形象：多品牌、多品类、全渠道，能力最为全面的美妆品牌运营企业 ......................................................... 8 3. 拉芳会是下一个“御家汇”吗？ ....................