文娱用品行业：由泡泡玛特看潮流玩具行业，全产业链构筑核心壁垒，强渠道能力先发优势明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 由泡泡玛特看潮流玩具行业 推荐（维持） 全产业链构筑核心壁垒，强渠道能力先发优势明显  泡泡玛特：中国规模最大增长最快的潮流玩具公司。泡泡玛特成长之路可分为三阶段：1）2010-2014 年：探索，从渠道商起步。2）2015-2016 年：减法，转型潮流玩具。3）2017-2020 年：聚焦，打造强大 IP 库。泡泡玛特共经历 9轮融资，股权结构较为分散复杂，招股书显示 IPO 前王宁为第一大股东，共持股 56.33%，红杉资本持股 4.96%，为第一大机构股东。泡泡玛特打造盲盒、手办、BJD、衍生品四大产品矩阵，自主潮流玩具产品系列“Molly 星座”盲盒促进公司自 2017 年起营收大幅增长，净利润转正，根据弗若斯特沙利文统计泡泡玛特为中国最大且增长最快的潮流玩具公司。  潮流玩具市场景气度高企，盲盒玩法促进消费猎奇。1）中国泛娱乐市场规模不断扩张。泛娱乐市场增长潜力巨大，预期将于 2024 年增长至 18152 亿元，自 2019 年起的复合年增长率为 14.6%。2）全球及中国潮流玩具市场规模不断扩张。全球潮玩市场规模将于 2019 年的 198 亿美元增长至 2024 年 448 亿美元，复合年增长率为 17.7%，中国的潮玩市场预计将于 2019 年的 207 亿元增长至2024 年 763 亿元，复合年增长率为 29.8%。潮玩产业链可分为上游 IP 创作，中游产品生产&IP 运营，下游消费者触达，其中 IP 创作和消费者触达为产业链核心。3）“IP+盲盒”：潮流玩具的吸金神兽。潮流玩具零售现为潮流玩具 IP 的主要变现方式，IP 授权及改编市场规模不断扩张。根据天猫《95 后玩家剁手力榜单》，手办成为 95 后玩家增长最快烧钱最多的爱好。“赌博式”体验加强重复决策& IP 强、单价低、种类多激发收藏欲望&社交功能反推盲盒市场增长。4）潮流玩具零售市场格局分散，泡泡玛特稳居第一。我国潮流玩具零售市场 CR5=22.8%，竞争格局分散，泡泡玛特以 8.5%市场份额排名第一。  IP 创作运营全产业链一体化，品牌先发优势明显。泡泡玛特建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP 运营、消费者触达、以及潮流玩具文化的推广，在竞争格局激烈的潮流玩具行业率先形成自己的核心竞争力。1）潮流玩具全产业链一体化打造核心竞争力。IP 创作方面由顶级艺术家&著名 IP 提供商&专业设计团队共同发力，公司与超过 350 位艺术家保持紧密关系，并通过授权或合作安排与 25 位艺术家开展合作，与成熟的 IP 提供商签订了 11 份协议，公司共运营 85 个 IP，公司预计将在 2020 年运营超过 30个新 IP。此外，公司与伊利、明日之子等开展合作，致力于提高公司 IP 的商业价值及再变现能力。2）IP 库持续丰富促进自主开发产品收益增长。2019年自主开发产品收入为 13.84 亿元，同比增长 306.94%，主要系公司自有、独家、非独家 IP 库不断丰富所致。3）会员计划&潮玩社区&文化活动打造高黏性粉丝社群。截至招股书发布时公司共有 320 万名注册会员，2019 年注册会员的整体重复购买率达 58%。泡泡玛特还推出覆盖约 600 个潮流玩具品牌的线上粉丝社区葩趣，不断提高粉丝黏性。  全渠道销售网络打造全面消费者触达。泡泡玛特已建立了全面且广泛的销售及经销网络，包括零售店、机器人商店、线上渠道、潮流玩具展会和批发渠道。零售店：截至 2019 年底公司拥有位于 33 个一二线城市的 114 家零售店，营业收入 7.4 亿元，同比增长 197.95%。机器人商店：2019 年底公司拥有 825 间机器人商店，实现营业收入 2.49 亿元，同比增长 187.58%。机器人商店可为公司快速拓展销售网络，同时为零售店扩展提供有价值的数据洞察。线上渠道：泡泡玛特通过增长迅猛的线上渠道（包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣和其他主流电商平台）提供便捷和有趣的购物体验，2019 年泡泡玛特线上渠道营业收入达到 5.39 亿元，同比增长 424.08%。批发：截至 2019 年底，公司拥有 22名中国经销商及 19 名海外经销商， 2019 年销售收入为 1.1.亿元，同比增长115.21%。展会：公司是中国最大的潮流玩具展会的举办者，2019 年展会收入为 4552 万元，同步增长 77.76%。公司的仓库管理系统保证了产品的高效流动。  风险提示：市场竞争加剧，IP 授权不达预期。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 72 1.85 总市值(亿元) 6,406.82 0.8 流通市值(亿元) 4,552.16 0.77 % 1M 6M 12M 绝对表现 15.74 11.01 26.44 相对表现 -4.23 -2.85 2.37 《文娱用品行业深度研究报告：复盘日本百年书写工具制造商百乐，观晨光文具传统业务稳健增长》 2019-09-30 《文娱用品行业深度研究报告：“盲盒”热度爆发，赋予文创行业发展新动力》 2019-12-25 《文娱用品行业深度研究报告：晨光文具&公牛集团：零售终端管理典范》 2020-06-30 -7%5%16%28%19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/052019-07-17～2020-07-15沪深300家用轻工相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 文娱用品 2020 年 07 月 17 日 由泡泡玛特看潮流玩具行业 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告着力对潮流玩具行业产业链进行总结，对泡泡玛特包括 IP 创作、授权、运营、消费者触达在内的产业链一体化进行梳理。通过对潮流玩具行业产业链梳理得出 IP 获取及消费者触达为产业链重中之重，对泡泡玛特在 IP 获取方面进行详细分析，得出其通过顶级艺术家&著名 IP 提供商&专业设计团队共同发力打造强大 IP 库，同时加强与多方合作致力提升 IP 的再变现能力。此外，报告对泡泡玛特各渠道销售情况进行分析得出线上渠道增势迅猛，机器人商店为公司渠道布局亮点的结论。泡泡玛特通过全渠道的消费者触达及会员制度社区互动等进一步加强粉丝黏性，不断提升核心竞争力。 投资逻辑 我国潮流玩具行业尚处于初步发展阶段，未来市场空间广阔，目前潮玩行业竞争格局分散，泡泡玛特以 8.5%的市占率排名第一，预计未来伴随潮流玩具行业发展市场竞争将进一步加