传媒行业2018年中期策略：“渠道流量+优质内容”迎新价值空间，聚焦稀缺平台型标的及内容板块龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告传媒 [Table_IndustryInfo]传媒行业 2018 年中期策略 超配 （维持评级） 2018 年 07 月 12 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 “渠道流量+优质内容”迎新价值空间，聚焦稀缺平台型标的及内容板块龙头  板块回顾：估值近历史底部，快速调整后具备向上基础1）年初以来传媒板块整体下跌 21.96%，相比沪深 300 超额收益-9.56%，全行业排名倒数第 6；经历近两年时间 50%的下跌，传媒板块整体估值已消化较为充分（TTM 估值从 15 年 6 月份最高点 111X PE 回落到 37X PE 水平，2018 年动态PE 仅 19X）；估值、市值相对 TMT 成长股、美股港股传媒板块已拉开差距。2）市场风格切换显著：大市值白马股表现显著优于中小市值转型股；聚焦内生业绩：涨幅居前标的 2018 年第一季度平均业绩增速（231%）显著高于板块整体增速（12.31%）。3）整体业绩稳定增长，细分领域成长性突出，商誉风险也在逐步缓解。 投资主线：把握平台深化变现下“渠道流量红利+优质内容付费红利”1）消费升级叠加移动流量廉价化，“视频为王”的娱乐消费大时代将至。运营商取消流量漫游、推出超级套餐、5G 进程积极推进，移动流量提速降费下催化娱乐载体从文字到图片、再到全面视频化的质的变迁；全民付费习惯渐养成，18 年 2 月“小镇青年”互联网娱乐消费渗透率同比增长 38.6%，消费升级下付费能力和渗透空间大。2）巨头深化流量变现，“渠道流量+优质内容”迎新价值空间。互联网人口红利基本见顶，但对标海外巨头（Facebook、Netflix 等），国内平台广告变现\付费变现能力仅达到海外巨头 1/3 和 1/6。国内娱乐平台走过了流量生态培育阶段，2018年集中加快深化流量变现步伐，无论是微信 CPS 广告\打赏功能升级，还是视频平台针对会员权益的深耕，以及流量新贵抖音对广告等商业模式的初探，巨头平台每一个举措都将带来巨大的变现红利。内容丰富度非常高的当下，用户对头部优质内容和一般内容的需求分化愈加明显，18H1 TOP10 电影票房集中度达 83%、剧集播放量增长也集中于头名剧目、TOP0.1%的订阅号贡献 12.9%的阅读量，优质头部内容作为平台变现的制高点，在流量变现持续深化下价值进入新成长空间。  看好 A 股稀缺性平台型标的及内容板块潜力，推荐细分领域龙头1）大视频：视频网站多元自制内容崛起、爆款频出，行业亏损收窄，付费时代下行业成长天花板高；影视剧头部稀缺内容价值有望持续提升，视频网站自制内容以外包模式下，大型影视剧公司能够分享视频网站长期成长红利。电影：经历了2016-17H1 电影市场低投资回报率阶段，市场热钱投资项目逐步出清，2018 年以来优质国产片带领市场进入新成长周期，全年票房增速中枢预计为 22%；18H1院线集中度略升，消费升级下低线低频观影需求释放，四五线城市票房增速达 30%以上。阅读：打击盗版、付费习惯养成、深度阅读回潮，实体书及数字阅读市场持续高增长，实体书税惠政策续期。微信生态圈：18 年以来微信商业模式的进化将提升流量变现深度，加快头部内容生产者价值提升及平台收入成长。游戏：内容精品化、IP 化运营打开持续向上成长空间。2）当前阶段我们持续看好 A 股传媒板块，尤其是流量平台的深度变现价值及优质内容板块成长潜力，推荐具备平台或资源优势龙头个股。1）中长期继续建议首选相关研究报告： 《小米集团(1810.hk)深度报告：重为轻根：米氏 互 联 网 的 过 去 、 现 在 和 未 来 》 ——2018-06-26 《电影行业专题：优质国产影片供给提升，积极 布 局 暑 期 档 电 影 板 块 机 会 》 ——2018-06-25 《微信生态圈深度报告：垂直类自媒体打开新流 量 空 间 ， “ 货 币 化 ” 步 入 高 潮 》 ——2018-06-19 《电影行业动态：国产片口碑回暖逻辑持续验证，建议提前布局暑期档》 ——2018-05-17 《电视剧行业动态：现实题材剧目表现普遍平淡，暑期有望迎来边际改善》 ——2018-05-17 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 联系人：董博雄 电话： E-MAIL： dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/17S/17N/17J/18M/18M/18上证综指传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 布局中长期卡位优势明显、商业模式及成长性清晰的细分领域龙头，尤其在中概股通过 CDR 回归、独角兽上市背景之下，优选在产业链上下游具备护城河、竞争力持续提升的具备平台属性的优质成长龙头：）版权领域：视觉中国、当代明诚、捷成股份；b）阅读板块推荐新经典、阅文集团，关注掌阅科技；c）媒体与营销板块推荐分众传媒、快乐购（受益视频行业广告及付费浪潮）、昆仑万维（Opera在美国上市有望带来价值重估机会），关注科达股份；2）在近期快速调整后，内容板块整体估值显著下移，建议关注估值接近下限、产品布局良好且具备较好企业组织形式的内容行业龙头，推荐华策影视、慈文传媒、横店影视、万达电影、光线传媒。同时建议关注商业化红利开启的微信生态圈及儿童动漫细分赛道（恒信东方、奥飞娱乐）。  风险提示 流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS（元） PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 002027 分众传媒 买入 9.18 134,743 0.57 0.67 16 14 300418 昆仑万维 买入 18.90 21,772 0.93 1.07 20 18 300251 光线传媒 买入 10.42 30,568 1.00 0.45 10 23 300133 华策影视 买入 10.22 18,405 0.47 0.62 22 16 603096 新经典 买入 84.90 11,433 2.24 2.90 38 29 000681 视觉中国 买入 26.91 18,853 0.53 0.68 51 40 002174 游族网络 买入 19.72 17,254 1.33 1.83 15 11 002555 三七互娱 买入 11.40 24,224 0.99 1.09 12 10 002343 慈文传媒 买入 16.92 8,312 1.17