化学制品行业国六标准升级深度报告：国六升级拉开序幕，尾气处理激活千亿市场

证券研究报告·行业研究·化学制品 国六标准升级深度报告 1 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国六升级拉开序幕，尾气处理激活千亿市场 增持（维持） 投资要点  国六标准逐步推行，尾气处理技术升级正当时：2019 年 7 月起，重型车开始实施国六标准；2020 年 7 月起，轻型车开始实施国六标准。相比国五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一步升级。具体到不同车型，轻型车后处理系统中，国五主要使用 TWC，国六增加 GPF；重型柴油车后处理系统中，国五主要使用 DOC+POC，对应国六排放标准的后处理主流技术方案为 DOC+DPF+SCR+ASC。  柴油机+汽油机双市场发力，国六升级或将激活千亿级市场：国六标准的实施有望带来尾气处理市场的急速扩容。我们将柴油机分为轻型柴油机、重型柴油机和非道路柴油机三部分进行测算，预计柴油机市场空间将增长至 555.08 亿元；而汽油机市场在乘用车需求复苏的带动下，市场空间或将增长至 562.12 亿元，因此二者合计激活的市场空间有望超过千亿元。  市场空间充分打开，尾气后处理产业链迎新机遇：目前，机外净化技术是尾气后处理的主流选择，汽车机后尾气处理系统是由热端管件、催化器、共鸣器、消音器等组成，其中催化器是机后尾气处理系统的核心要件，主要包括 TWC、GPF、DPF、SCR、ASC、DOC 等，同时，尾气净化催化器由催化剂和金属外壳构成，催化剂作为其中核心，又包括贵金属、载体、助剂、涂层四部分。随着市场扩容过程的推进，尾气后处理产业链中相关企业业绩水平与盈利能力有望得到提升，同时也将促进上下游产业的发展，尤其是对应的上游产业，市场需求显著增加，为相关企业带来发展机遇。  投资建议：国六标准升级，尾气后处理行业激活千亿级市场，产业链上相关标的有望持续受益。推荐沸石业务全面扩产的万润股份，尾气处理方案提供商国瓷材料，建议关注车用尿素龙头龙蟠科技，国内载体自主研发龙头奥福环保，发动机后处理领域龙头艾可蓝，以及铂金属产量领先的贵研铂业。  风险提示：汽车销量不及预期；国六标准推行力度不及预期；原材料价格大幅波动；新能源汽车的替代。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《轮胎行业：内外加压，胜者为王》2019-08-23 [Table_Author] 2020 年 07 月 10 日 证券分析师 陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 chenyj@dwzq.com.cn 证券分析师 柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 chaiqh@dwzq.com.cn 表 1：相关公司估值（参考 2020 年 7 月 10 日收盘价） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002643 万润股份 175.01 19.25 0.56 0.68 0.85 34.38 28.31 22.65 买入 300285 国瓷材料 357.69 37.13 0.53 0.66 0.79 70.06 56.26 47.00 增持 688021 奥福环保 64.52 83.48 0.85 0.99 1.62 98.21 84.31 51.49 - 300816 艾可蓝 74.37 92.96 1.72 1.69 2.50 54.05 55.13 37.17 - 603906 龙蟠科技 58.16 19.22 0.42 0.60 0.80 45.76 31.93 24.13 - 600459 贵研铂业 133.28 30.45 0.56 0.79 1.03 54.38 38.58 29.60 - 资料来源：Wind（除万润股份、国瓷材料外为 Wind 一致预期），东吴证券研究所 -17%-9%0%9%17%26%34%43%2019-072019-112020-032020-07化学制品沪深300 2 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 国六升级拉开序幕，尾气后处理成为“必修课” .......................................................................... 5 1.1. 国六切换分 a、b 阶段逐步推进 ........................................................................................... 5 1.2. 国六标准尾气排放限值大幅收严......................................................................................... 7 1.3. 尾气处理技术采用多路线并行方案..................................................................................... 8 2. 国六升级激活千亿市场，尾气处理产业链值得关注 .................................................................. 9 2.1. 柴油机用途广泛，尾气后处理潜在市场空间大................................................................. 9 2.1.1. 轻型柴油机................................................................................................................... 9 2.1.2. 重型柴油机................................................................................................................. 10 2.1.3. 非道路柴油机............................................................................................................. 12 2.2. 汽油车市场趋势向好，或迎来新一轮复苏周期............................................................... 13 2.3. 市场空间充分打开，尾气处理产业链值得关注......................................