公用环保行业半年报前瞻：火电中报高增有望，环卫模式价值正被挖掘

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 火电中报高增有望，环卫模式价值正被挖掘 公用环保行业半年报前瞻｜2020.7.8 中信证券研究部 核心观点 李想 首席公用分析师 S1010515080002 武云泽 公用分析师 S1010519100003 预计火电、环卫等板块 H1 中报业绩高增有望；随着火电政策冲击告一段落，核心压制因素消失助火电估值修复启动可期；环卫轻资产&高回报的模式价值正在不断被市场认识和检验；检测赛道优异且下游需求在 Q2 改善明显。推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、龙马环卫、瀚蓝环境、广电计量等。 ▍公用事业：政策冲击期结束，火电持续迎业绩高增。本轮电网首次全额承担政策降价任务并明确不向发电侧和附加费环节传导，火电政策冲击期结束。1~5 月用电量同比下滑 2.8%，降幅较前 4 月收窄 1.9 个百分点，用电需求正在修复。2020Q1~Q2，秦港 5,500 大卡动力煤季度均价同比下滑 7.1%和 15.7%，助力火电弹性释放。 ▍环保及检测：政策优惠助力环卫，检测需求修复明显。垃圾发电发展采取“以收定补”模式，电费补贴主体和补贴标准维持不变，补贴不变明显有助于提振各参与主体对于行业中长期健康发展信心。环卫下游客户为地方政府且具有劳动力高度密集特性，使得公司可以成分享受减免增值税和减半征收社保的政策优惠，助力环卫在收入高增基础上进一步提业绩弹性。检测在 Q2 普遍迎来需求转暖，业务改善明显。 ▍公用事业中报前瞻：火电持续高增，水电略显平淡。预计成本下降、需求改善等助推火电中报普遍优异，预计华电国际（+63%）、华能国际（+31%）、建投能源（+30%）、皖能电力（+30%）等中报净利润同比增速不低于 30%；水电受制于 1~5 月来水不佳，预计华能水电（-40%）、桂冠电力（-14%）中报业绩有不等下滑，川投能源受益于雅砻江流域来水相对较好而中报或同比持平。 ▍环保及检测中报前瞻：环卫业绩持续爆发，检测 Q2 改善明显。受益于收入高增、管理提效以及政府优惠政策，我们预计环卫运营板块的玉禾田（+114%）、龙马环卫（+46%）、北控城市资源（+114%）等中报业绩表现优异；由于在建焚烧项目的投产周期普遍集中在下半年，垃圾发电板块的上海环境（+12%）、瀚蓝环境（+5%）中报业绩或相对平淡；检测公司 Q2 订单开始明显回升，需求转暖助盈利能力改善。 ▍风险因素：煤价涨幅超预期；来水不及预期；市场电规模及折扣超预期；政府支付能力下降；项目推进不及预期等 ▍投资策略。电价政策风险消除和中报或高增为火电估值修复提供催化剂，我们推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、建投能源、皖能电力等；环卫轻资产模式价值正在被市场重新认识和挖掘，垃圾发电公司普遍迎来在手项目密集投产周期助力业绩高增，推荐龙马环卫、玉禾田、瀚蓝环境等。检测正处于从大行业向大公司升级的关键阶段，下游需求在 Q2 修复明显，推荐广电计量等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 华电国际 3.42 0.29 0.46 0.56 13 8 7 买入 华能国际 4.22 0.06 0.61 0.74 78 8 6 买入 瀚蓝环境 21.88 1.19 1.36 1.78 19 17 13 买入 龙马环卫 24.37 0.65 1.03 1.19 38 24 21 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 7 日收盘价 公用环保行业 评级 强于大市（维持） 公用环保行业半年报前瞻｜2020.7.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公用事业：电价政策冲击结束，火电持续迎业绩高增 ......................................................1 电价冲击周期结束，用能需求逐步改善 ............................................................................1 煤价下行带动火电业绩弹性，来水进入 6 月迎来明显改善 ...............................................2 公用事业中报前瞻：火电持续高增，水电略显平淡 ..........................................................3 公用事业重点公司分析： ..................................................................................................4 环保及检测：政策优惠助力环卫，检测需求修复明显 ......................................................7 垃圾发电：政策靴子落地，补贴规模及来源不变 ..............................................................7 环卫：增值税及社保提振明显，行业集中度度提升可期 ...................................................7 中报前瞻：环卫业绩持续爆发，检测 Q2 改善明显 ...........................................................8 重点公司分析 ....................................................................................................................8 风险因素 ......................................................................................................................... 11 投资建议：火电估值修复启动，大固废前景持续向好 .................................................... 11 oPmPqOuNrQoOtMtQoRnRmN9PcM9PtRmMoMoOlOoOtMiNqQzQ8OqQpOxNrMmRMYoNsM 公用环保行业半年报前瞻｜2020.7.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2016～2020 年全国单月发、用电量增速情况 ........................................................1 图 2：2016～2020 年单月用电量情况及模拟 .........................................