化工行业周期巡礼之纯碱：下游需求玻璃为主，供给新增龙头居多

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 07 月 06 日 化工 周期巡礼之纯碱： 下游需求玻璃为主，供给新增龙头居多 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 334 行业总市值(百万元) 31317.3 行业流通市值(百万元) 25459.3 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 山东海化 3.54 0.18 0.25 0.36 0.45 19.7 14.2 9.7 7.9 0.39 / 备注：数据来自 wind 一致预期，股价取自 2020 年 7 月 3 日 [Table_Summary] 投资要点  重质纯碱价格已处于近十年历史分位的 0.6% 价格方面，短期来看，受纯碱企业检修降库存等利好支撑，纯碱价格有望筑底；长期而言，随着房地产新开工面积逐渐修复，玻璃产销有望继续增长，提振纯碱价格中枢。  纯碱新增产能受限，供给逐步走向集中  2010 年工信部出台《纯碱行业准入条件》，限制产能过快增长。在此之后，行业产能增速保持低位。2015 年由于新环保法的出台和供给侧改革的实施，纯碱产能出现负增长，2016-2018 年纯碱行业整体处于景气周期。在前期高盈利的驱动下，2019 年纯碱行业再度迎来扩产周期，2019 年我国纯碱产能达到 3247 万吨，同比增加 5.0%，产能利用率为 86%。目前我国纯碱行业已形成了以四大集团为首的供给格局，由于行业投资门槛加大，使得纯碱行业趋向规模化、集团化发展，新增产能集中在具备资本优势的大型龙头企业，且产能多以等量或减量置换为主，行业集中度有望进一步提高。  平板玻璃需求刚性，重碱需求增长较快  我国是全球最大的纯碱消费国，2019 年我国纯碱表观消费量为 2678.8万吨，同比增加 8.3%，其中重质纯碱需求快速增长，轻碱需求增长较为缓慢。据中国纯碱工业协会数据，重碱需求占比已从 2010 年的 44%提升至 2018 年的 54%。重碱下游主要用于平板玻璃，近年来随着城镇化进程加快，我国平板玻璃的产销率始终维持高位。平板玻璃下游 70%左右应用于建筑领域，因此房地产的景气程度决定了纯碱的长期需求。二季度随着各行业复工复产以及货币政策持续宽松，地产景气度持续回升，1-5 月房地产新开工与竣工面积分别累计同比减少 12.8%和 11.3%，降幅进一步收窄，而 1-5 月平板玻璃累计产量增速已率先回正，同比增长 0.5%。在地产回暖的带动下，预计纯碱需求短期有望回升。  推荐关注：山东海化  公司拥有氨碱法纯碱产能 300 万吨/年，以目前原材料与产品价格估算，氨碱法单吨制造成本较联碱法具备更强的成本优势。公司地处国内重要海盐产区，围绕丰富的卤水资源，形成了原盐、纯碱、溴素等产品体系，不仅实现了资源有效利用，而且各产品相互协同依托，能进一步降低成本、抵御市场风险。  风险提示：  原材料价格大幅波动导致成本增加，宏观经济波动风险，疫情失控风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000上证综合指数创业板指数申万行业指数:化工2020年7月3日当天同比半年平均同比近一年走势数值历史分位时间历史分位重质纯碱价格（元/吨）1264-40.0%1475-24.2%0.6%1.4%轻质纯碱价格（元/吨）1218-37.9%1401-25.8%5.7%8.3%氨碱法价差（元/吨）737-50.2%935-29.7%14.6%14.0%联碱法价差（元/吨）1256-44.5%1498-30.7%41.2%23.3% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 纯碱：地产链上游重要化学品 ............................................................................. - 5 - 供给端：新增产能受限，集中有望提升 .............................................................. - 6 - 需求端：平板玻璃需求刚性，重碱需求增长较快 .............................................. - 10 - 成本端：价格仍在筑底，向下空间有限 ............................................................ - 13 - 价格复盘：环保政策与产能投放共同决定价格走势 .......................................... - 15 - 相关上市企业：山东海化 .................................................................................. - 17 - 风险提示 ............................................................................................................ - 19 - rQnOoQuNoPoOpQnOoRqMqRbR9R6MtRqQsQoOlOqQrOfQnNsM9PsQtRuOqNuMNZpPxP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表 1：纯碱产业链概况 ..................................................................................... - 5 - 图表 2：轻质纯碱和重质纯碱形貌 ...................................................................... - 6 - 图表 3：纯碱制备工艺占比 ................................................................................. - 6 - 图表 4：我国纯碱产能及增速 .............................................................................. - 6 - 图表 5：我国纯碱产能利用率 ..........