化工行业深度报告：周期巡礼之PVC，成本端电石价格支撑，供给端乙烯法扩张

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 07 月 06 日 化工 周期巡礼之 PVC： 成本端电石价格支撑，供给端乙烯法扩张 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 334 行业总市值(亿元) 31317.3 行业流通市值(亿元) 25459.3 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 中泰化学 5.16 0.16 0.05 0.17 0.23 32.3 114.7 29.8 22.8 -1.60 / 新疆天业 5.87 0.03 0.08 0.15 0.10 195.7 76.0 40.3 60.0 0.29 / 备注：取自 wind 一致预期，股价取自 2020 年 7 月 3 日 [Table_Summary] 投资要点  电石法 PVC 价格处于十年历史分位的 35.6% 短期来看，乙烯进口价格在原油带动下呈上升趋势，管材、型材、电线电缆等企业 5 月以来开工率维持高位，持续支撑 PVC 需求，未来价格存上涨预期。长远来看，2020-2021 年国内 PVC 新增产能较多，且大多延后至今年下半年或明年投产，供给增加下 PVC 价格上行空间较为有限。  乙烯法扩张加速，产能集中度仍在低位 2014-2016 年 PVC 行业加速淘汰落后产能，2016 年后盈利情况好转，产能再度缓慢增加。2018 年中以后，随着进口乙烯价格的降低以及乙烯原料来源多元化，我国乙烯法 PVC 迎来集中扩能。2020 年我国 PVC 预计新增产能217 万吨/年，其中有 161 万吨/年为乙烯法，下半年整体供应压力较大。  PVC 需求与房地产高度相关，长期增速趋稳 PVC 属于地产后周期产品，型材和门窗制造为最主要的下游。由于疫情对房企资金来源产生一定冲击，短期内新开工面积增速难以快速修复；而上一轮新开工高点出现在 2016 年，以 2-3 年建设周期推算，本轮竣工高峰已过，未来竣工数据或以缓慢恢复为主。尽管地产整体需求趋稳，PVC 地板作为“轻体地板”，在国内接受度越来越高，有望一定程度上拉动 PVC 需求。  环保压力下电石法 PVC 成本难有下降，对 PVC 价格形成支撑 由于电石成本价在 2500-2600 元/吨，当原油价格低于 50 美金/桶，乙烯法PVC 将具备成本优势。2018 年以后随着全球乙烯产能大幅释放，乙烯价格中枢持续走低，乙烯法 PVC 企业利润增厚明显。而电石法产能由于原料石灰石和焦炭受环保影响较大，前期供给侧改革淘汰了一批落后电石产能，整体电石供应呈下降趋势，电石价格坚挺有望对整体 PVC 成本形成支撑。  推荐关注：中泰化学、新疆天业 中泰化学深耕氯碱行业多年，目前已成为国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业，成功构建“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”的上下游一体化循环经济产业链条，具备循环经济效益。 新疆天业是集电力、电石、氯碱化工、农业节水、物流商贸、建筑安装、食品加工、塑料包装等为一体的多元化综合类上市公司，2019 年公司拟收购天能化工 100%股权，将产业链由特种 PVC 延伸至普通 PVC，进一步增强公司主营业务核心竞争力和整体盈利能力。  风险提示：原材料价格大幅波动导致成本增加，宏观经济波动风险，疫情失控风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000上证综合指数创业板指数申万行业指数:化工2020年7月3日当天同比半年平均同比近一年走势数值历史分位时间历史分位乙烯法PVC价格（元/吨）6625-6.4%6413-8.4%34.0%27.3%电石法PVC价格（元/吨）6225-9.7%6142-8.2%35.6%30.2%电石法PVC价差（元/吨）1163-39.8%1015-40.4%38.3%54.5%乙烯法PVC价差（元/吨）331313.0%3981-0.2%49.3%40.2% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 聚氯乙烯：电石法和乙烯法并存 ......................................................................... - 5 - 供给端：乙烯法扩张加速，产能集中度仍在低位 ................................................ - 6 - 需求端：地产需求稳定增长 .............................................................................. - 10 - 成本端：乙烯法价差有望进一步扩大 ................................................................ - 11 - PVC 价格复盘：原材料成本波动影响价格走势 ................................................ - 13 - 相关公司：中泰化学 ......................................................................................... - 15 - 相关公司：新疆天业 ......................................................................................... - 19 - 风险提示 ............................................................................................................ - 23 - rQtQrPxOmNpPrOmPsNsOpOaQ9R6MmOmMtRmMkPoOoRlOnNpRbRtRpNMYsPxOMYqQnO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表 1：PVC 树脂用于管材 ................................................................................ - 5 - 图表 2：PVC 树脂形貌 ...........................