大类资产配置月报：股票、商品的show_time

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 大类资产配置月报 2020 年 07 月 03 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 -6.30 社零总额当月同比 -2.80 出口当月同比 -20.70 M2 11.10 相关研究报告： 《大类资产配置月报：宽松政策下，股债商同时上涨》 ——2020-05-07 《宏观经济月报：经济修复加快，高技术制造业表现亮眼》 ——2020-06-01 《宏观经济月报：消费不足是当前国内经济增长最主要的矛盾》 ——2020-06-18 《大类资产配置月报：国内风险平价组合表现也不差》 ——2020-04-03 《大类资产配置月报：债市略显鸡肋，股票、商品值得期待》 ——2020-06-03 证券分析师：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 股票、商品的 show time  大类资产价格变化月度回顾 2020 年 6 月，各大类资产的优劣表现依次为股票>商品>汇率>债券。  各大类资产估值比价情况 年初以来，国内主要资产表现情况依次如下：消费股（21.4%）>成长股（20.7%）> A 股（6.9%）>利率债（2.6%）>信用债（2.1%）>货币（1.0%）>周期股（-0.5%）>转债（-1.8%）>商品（-7.4%）>稳定股（-7.7%）>金融股（-11.3%）。  货币信用大类资产配置框架月度跟踪 我们依然认为当前阶段为“宽货币+宽信用”时期，在大类资产配置的选择上，以股票资产为主。 展望未来，在 2020 年 7 月，模型测算的股票资产的权重为 5%；债券资产的权重为 95%。其中，各个资产的配置权重为周期板块（1.64%）、金融板块（1.76%）、消费板块（1.60%）、国开 3-5 年指数（20.24%）、国开 7-10 年指数（6.20%）、高信用债 1-3 年指数（30.40%）和高信用债 3-5 年指数（38.16%）。  国内大类资产月度展望 在宏观经济及政策方面，后续组合为经济复苏依旧+政策稳定，预计下半年实际 GDP 增速将上升至 7%-8%左右；三季度 CPI 增速将保持在2.5%-2.8%之间，四季度有望回落至 2%以下；PPI 同比将脱离最低点，未来将持续回升；其环比增速将转正。 在各大类资产后续表现方面： （1）股票市场：从美林时钟和“货币+信用”风火轮大类资产配置框架来看，我们当前依然处于美林时钟的第二象限，“货币+信用”风火轮的第一象限，在上述象限中，风险类资产的表现是最优的。股票资产在后续的表现依然值得期待。 （2）债券市场：三季度债券市场在名义增速回升牵引下依然会承受压力，预计 10 年国债利率有望回升到 3.0-3.1%，压力最大的时期是 8-9月份。 （3）商品市场：与股票市场一样，商品等风险资产在未来将会有较好的表现。且在基建周期的刺激下，商品在未来的表现可能会强于股市。 （4）外汇市场：在国内经济持续回升，国内股票、债券等资产的相对吸引力依然较强的情况下，人民币汇率存在支撑。另外，随着全球避险情绪的逐渐消退，叠加美联储的大幅宽松政策，美元指数也会存在下行压力。综合来看，未来人民币汇率还会继续偏强，但依然会维持窄幅波动。 (1.0)0.01.02.03.0J/18N/18M/19J/19N/19M/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 大类资产价格变化月度回顾：股市表现亮眼 ................................................................ 4 股票：大幅上涨，表现亮眼 ................................................................................. 5 债券：6 月继续调整，曲线继续走平 .................................................................... 6 外汇：人民币升值，美元指数先降后升 ............................................................... 8 商品：延续上涨势头，但较 5 月有所不及 ............................................................ 9 各大类资产估值比价情况 ........................................................................................... 10 历年来国内主要资产表现情况 ............................................................................ 10 历史分位点水平看各资产估值情况 .................................................................... 10 股债相对估值 ......................................................................................................11 各大类资产收益波动比较 ........................................................................................... 13 货币信用大类资产配置框架月度跟踪 ......................................................................... 13 货币信用风火轮当月状态判断 ............................................................................ 13 货币信用风火轮框架下的风险平价组合跟踪 ...................................................... 14 国内大类资产月度展望........................................