石油化工行业2020年度中期投资策略：至暗时刻已过，聚焦C3-C2、民营炼化及油服

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 马太 (8621)61118717 matai@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490516100002 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 43 [Table_Title1] 石油化工 至暗时刻已过，聚焦 C3&C2、民营炼化及油服——长江石化 2020 年度中期投资策略 ⚫ 疫情显著冲击经济，石化行业整体景气偏弱 年初以来，疫情严重冲击原油需求，全球产业链和正常运行秩序被打乱，经济衰退明显，世界银行预计 2020 年全球经济增速将从 2019 年的 2.6%下滑至-5.2%。受国内及海外需求疲软的影响，上半年石化大宗商品表现相对颓靡，石化行业整体景气偏弱。 ⚫ 供需改善重启再平衡，油价将随库存去化而复苏 OPEC+减产执行良好，5 月减产执行率达到 92%，未来幅度大概率超预期，美国原油产量下滑也极为显著，而全球需求随着各国经济活动的重启也在持续复苏。预测全球原油市场均将于 2020Q3 开始去库，去库周期趋势确定性的落实后，油价将保持稳步提升。 ⚫ 聚酯链：需求仍待恢复，盈利有望好转 长丝需求稳定增长，赛道持续优化，龙头优势愈发显著。4 月纺织品至欧盟和美国出口额同比增长，出口订单有反弹。涤纶长丝产能集中度持续提升，2019 年 CR4 达 44%，且未来主要是龙头扩产，集中度提升将推动赛道持续优化，龙头优势将愈发显著。 PTA 产能出清，变革将至，龙头优势显著。本次产能集中投产将带来 PTA 及聚酯产业链格局的变革，产能的淘汰使得实际增速变缓，具备炼化一体化产业链的龙头公司扩产PTA 将对同行形成压制，将演绎出行业新格局。 ⚫ 烯烃：行业企稳向好，未来精彩纷呈 乙烯：成本曲线将被重新定义。短期看，预计随着后半年全球经济的恢复，行业价差能有更好修复；中长期看，未来乙烯三条工艺路径中佼佼者将引领乙烯成本曲线变革的方向，其中作为成本曲线最左侧的乙烷裂解制乙烯工艺将会在未来大放异彩。 丙烯：2020H2 随着全球经济不断修复，价差有望修复。PP 景气叠加丙烷价格低位运行助力 PDH 盈利修复。疫情期间实力较弱企业降负荷甚至停产，在需求边际向好基础上，丙烯酸依然保持较好景气度，并且有向拥有全产业链龙头集中的趋势。 ⚫ 政策叠加油价反弹，油服景气略有复苏 《意见》中将油气能源稳定供应再次上升到国家战略层面上，叠加油价中枢提升，海上油田及页岩气等勘探开发的加快，将持续利好相应配套油气服务及设备供应商。 ⚫ 投资建议：聚焦 C3&C2、民营炼化及油服 随着民营大炼化的投产并体现盈利，一体化带来的价值链重构及业绩中枢提升正逐步被验证，推荐恒力石化、荣盛石化、恒逸石化；乙烷裂解制乙烯项目收益高，推荐龙头卫星石化；油服板块重点关注杰瑞股份、海油工程、中海油服等。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 全球经济增速显著下滑； 2. 国际油价大幅下跌。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-01 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《科创板新材料公司全景透视》2020-06-30 •《连降十一周后美国原油产量首次回升》2020-06-28 •《拜耳草甘膦和麦草畏主要诉讼达成和解，国内农药行业影响几何？》2020-06-27 -20%-12%-3%6%15%23%2019-72019-92019-122020-32020-6化工沪深300指数mRnRsQxPxP9PbPaQpNmMpNpPjMoOrOkPoOmO7NnMtOwMmOpNuOqMvN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 43 行业研究丨深度报告 目录 油价大幅调整，行业景气偏弱 ...................................................................................................... 7 疫情拖累经济增速，全球需求较为疲软 .......................................................................................................... 7 石化产品价格跟随油价下跌，行业景气度下滑 ............................................................................................... 8 主要石化产品价格价差走势疲软 ..................................................................................................................... 9 供需迈向再平衡，油价拐点已现 ................................................................................................. 11 油价随疫情调整，减产谈判破裂加速其下跌................................................................................................. 11 减产持续推进，供给削减明显 ...................................................................................................................... 11 OPEC+减产执行情况良好 ............................................................................................................................................... 11 市场化驱动下，美国供给收缩明显 .................................................................................................................................. 14 供需重启再平衡之路，拐点将现 ................................................................................................................... 15 需求至暗时刻已过 ...........