电力设备与新能源行业欧洲专题3：大众集团华丽转身，电动化蓄势待发

大众集团华丽转身，电动化蓄势待发——欧洲专题3 证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982020年7月1日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业大众坚定电动化路线，率先转型，2025年目标纯电动化率20%+：欧盟最严碳排政策即将实行，国内双积分政策落地，车企电动化改革势在必行。大众坚定押注电动化，豪掷600亿欧元投资电动化智能化，20年纯电动化率预计提升至4%（19年仅1%），计划25年纯电动化率20%+，销量300万，主要销量来自中国和欧洲。大众打造100%电动化基因MEB平台及PPE平台，分别打造大众车型和豪华车型，计划到2029年累计生产2600万辆电动车，其中2000万辆来自MEB，600万辆来自PPE。MEB平台采用集中式电子电气架构，搭载大众独立打造的操作系统和携手微软研发的云平台，摆脱了传统Tier1供应商的限制，整车厂可以实现围绕自己的OS做开发升级，增厚整车厂利润，实现效率提高和成本下降（ID.3制造成本比e-Golf低40%）。此外，MEB平台产能覆盖全球扩张迅速，规模效应显著，配合大众集团成熟的产品布局及制造底蕴，形成了差异化的竞争优势。MEB平台27款新车型集中落地，大众开启电动化元年： 20-22年MEB平台计划有27款新车型落地，首款车型ID.3预计9月在欧洲交付，20年底ID.4将在中国、美国、欧洲三地发布开启全球市场，21年还将发布ID.roomzz、ID.vission等车型。大众19年全球电动车销量12万辆；20年1-4月销6.8万辆，同比+115%，欧洲市场贡献主要增量，我们预期全年销量有望达到35-40万辆，同比增180%+，其中中国市场10万辆，同比翻番；海外25-30万辆，同比增2倍以上，一方面受益于欧洲电动车政策的强刺激，另一方面受益于ID.3交付，该车型目前在售订单超过3万辆，已产超过2万辆，待软件问题解决，9月可实现大规模交付。21年随着更多新车型上市，我们预计大众销量有望达到80万辆，同比+100%，2025年销量我们预计达300万辆+，MEB平台和PPE平台销量占比达到80%以上。2025年电池需求200GWh，MEB平台供应链受益：大众发布四阶段动力电池战略，初期以外购电池为主，中期合资建厂作为补充。目前大众已分四批招标锁定LG、CATL、SKI、三星作为电池供应商，TR1-2招标共计60GWh，宁德时代占国内份额70%和欧洲20%，LG占欧洲60%，SK占美国100%，TR5计划再招标90GWh，或引入新的供应商作为补充 。此外，20年大众在国内拟入主国轩高科，预计国轩定位为大众中国市场二供；海外与Northvolt合资建厂，2023-2024年16GWh产能落地，可作为电池采购补充。我们预计随着MEB平台车型落地，宁德时代和LG供应链率先受益于电池需求爆发，国内材料龙头凭借成本、性能提升，已逐步提高在外资电池企业中采购占比，目前均反馈海外电池企业20年预示订单翻番；MEB平台核心零部件（热管理、继电器等）也将受益于销量起量。 投资建议：欧洲政策强刺激，国内外销量加速回暖，7月排产已经明显恢复，Q3拐点确立；而看21年国内外政策+新车型驱动，均为销量大年。重点推荐欧洲电动车及特斯拉产业链，推荐宁德、璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷、当升，关注亿纬、比亚迪、天奈、天赐等；核心零部件宏发、汇川、三花；上游资源华友、天齐，关注赣锋。风险提示：政策低于预期，全球新能源车销量低于预期综述：传统车企华丽转身，电动化蓄势待发2pOsRsMwPpOrRpQsRrOqMqR6MdN6MoMqQmOrReRrRqPjMpPoP9PpNpMuOtPrMuOoNoP3PART1 电动化战略：华丽转身欧洲碳排政策：最严格碳排政策倒逼车企电动化改革大众电动化战略：2025年纯电渗透率20%，销量300万辆纯电动平台：对标特斯拉，大众开启数字化+电动化转型PART2 销量：万事俱备，放量在即销量驱动：新车型大量落地+补贴政策超预期销量预测：2025年销售300万辆电动车，渗透率20%+PART3 供应链：迎来发展良机，全面开花 电池：2025年需求200GWh，国内供应链龙头受益PART4 投资建议及风险提示目录电动化战略：传统车巨头的华丽转身4 欧盟最严碳排放考核正式执行：2020年95%的新车平均碳排放须达到95g/km，到2021年100%满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。并要求， 2025年新车平均碳排放量比2021年减少15% ，2030年少37.5%。 为达到95g/km目标，21年大众欧洲电动化率需达11%。截止19年底大众碳排放还有30g左右差距，据我们测算若到2021年大众电动化率达到11%左右，则基本满足欧盟排放要求（19年仅为1.5%），2025年电动化率需达到26%+，2023年电动化率需达45%，欧洲碳排政策倒逼大众进行电动化改革。 同时21-23年中国双积分制度考核趋严，为满足积分要求，大众也将中国作为最重要的电动化市场。数据来源：EEA，东吴证券研究所表 为满足欧洲碳排放考核，大众电动化率测算欧洲与中国的排放政策倒逼大众加速电动化20192021E2025E2030E销量（万辆）占比碳排放(g/km)销量（万辆）占比碳排放(g/km)销量（万辆）占比碳排放(g/km)销量（万辆）占比碳排放(g/km)柴油14036.1%121.511732.0%116.38822.0%106.56715.0%97.5-其中：48v1611.5%105.12320.0%96.94450.0%96.64770.0%91.9-其中：普通12488.5%123.69480.0%121.24450.0%116.42030.0%110.7汽车23761.4%123.420355.6%118.120250.6%108.217438.6%99.0-其中：48v2711.5%106.74120.0%98.410150.0%98.112270.0%93.3-其中：普通21088.5%125.616380.0%123.010150.0%118.25230.0%112.4新能源车合计61.5%12.24011.0%16.410426.0%16.620245.0%16.3纯电动41.1%0.0267.0%0.06416.0%0.012127.0%0.0插电20.4%46.0154.0%45.14010.0%43.38118.0%40.7其他合计221.0%117.1221.4%115.9231.4%104.8231.4%99.6合计387100.0%121.0365100.0%94.9399100.0%80.5450100.0%59.3考核标准（g/km）95.080.859.4备注：碳排放低于50g的车辆16-19年计1辆，2020年计为2辆，21年计为1.67辆，22年计1.33辆，23年计1辆5 2020-24年战略，25年电动化率20+%，约50%市场集中欧洲：投资60