新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（五十二）：欧洲电动车市场再超预期，中国中游将迎来长周期增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统系列报告之（五十二） 2020 年07 月01 日 欧洲电动车市场再超预期，中国中游将迎来长周期增长 上证指数 3026 行业规模 占比% 股票家数（只） 47 1.2 总市值（亿元） 12134 1.9 流通市值（亿元） 8426 1.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 20.5 38.8 75.9 相对表现 12.8 37.1 67.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《电气设备新能源 2020 年中期策略：时间是新能源中游的好朋友》2020-06-22 2、《国产设备快速进步，HIT 产业化瓶颈即将打开—光伏系列报告之（三十二）》2020-05-29 3、《欧盟考虑筹划绿色经济振兴计划，中国中游将显著受益—动力电池与电气系统系列报告之（五十一）》2020-05-25 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 刘珺涵 liujunhan@cmschina.com.cn S1090519040004 赵旭 zhaoxu2@cmschina.com.cn S1090519120001 今年三月份以来的新冠疫情对欧洲整体车市造成了较大冲击，但是欧洲新能源车市场表现出较强的需求韧性，四月份短暂调整之后，五月份已经实现正增长。在欧洲国家不断加码电动车刺激政策、主机厂高品质电动车供给增加、碳排放考核施压三重因素的推动下，未来欧洲新能源车销量有望持续超预期。我们一直认为，未来 3-4 个月，欧洲新能源车市场就将重回高速增长；中国的新能源车中游产业已有较强的全球竞争力，未来有望迎来长周期增长。 ❑ 欧洲主要国家均加大新能源汽车扶持，欧洲碳排放考核进一步促进电动化进程。德国从 7 月 1 日开始政府补贴部分增加一倍，对于售价不超过 4 万欧元的车型单车补贴达到 9 千欧元；法国从 6 月 1 日开始，对于售价不超过 4.5万欧元的电动车，个人消费者补贴金额达到 7 千欧元，加上换购补贴 2500 欧元，单车补贴额度可达 9500 欧元。英国从 3 月份开始新能源车的补贴金额小幅下调至 3000 英镑，同时延长补贴期限至 2023 年，从 4 月份开始公司用车福利税 BIK 的税率从 16%下调至 0%，带来的节税金额约为 2000 英镑。荷兰从7月1号开始给予售价不超过4.5万欧元的纯电动车4000欧元的补贴。2019年 4 月欧盟理事会通过欧盟汽车二氧化碳排放新标准。欧洲车企通过优化发动机和 48V 微混系统可以在 2025 年之前的考核时间段内完成碳排放要求，但是在 2025 年之后碳排放标准进一步趋紧，电动化将成为各大主机厂主要的发展方向。 ❑ 欧洲新能源车市将在未来一个多季度回到高增长态势。电动化相当于实现了整车运动驾驭的数控化、程控化，这是智能驾驶的物理基础；随着一部分智能化应用的成熟，电动化的必要性也会相应的凸显出来。目前电动车的优势主要在节能环保以及加速等部分小功能上，即便如此，电动车的经济性也在不断快速提升。随着欧洲车企一批优质供给问世，叠加持续的政策强刺激，预计欧洲市场有望在未来 3-4 个月内回到高增长状态，欧洲新能源车渗透率也将爬上新台阶。2019 年德、法国新能源车渗透率在 3%左右，今年两国新能源车销量有望翻倍，渗透率有望达到 6-7%。 ❑ 中国中游将迎来长周期增长。国内优质电池企业已切入主流欧洲车企供应链，随着车企配套经验与材料体系的不断积累与完善，叠加中国企业在制造与成本控制方面的优势，预计国内中游竞争力将进一步加强，相关电池材料、电池、电气系统公司，有望迎来长周期增长。同时，多数环节盈利水平处于相对低位，一部分企业的盈利能力有望向上回归，可能体现出较强的业绩弹性。 ❑ 投资建议。电芯：继续推荐宁德时代、亿纬锂能；电池材料推荐与关注：天赐材料、新宙邦（化工）、嘉元科技（有色）、当升科技（化工）、恩捷股份、星源材质（化工）、科达利（汽车）、杉杉股份；电气系统环节推荐：宏发股份、三花智控（家电）、汇川技术。 ❑ 风险提示：政策不及预期、新能源汽车销量低于预期、产品价格持续下降。 重点公司主要财务指标（部分公司盈利预测为Wind一致预期） 股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级 宁德时代 169.40 2.07 2.36 3.14 71.8 53.9 8.7 强烈推荐-A 亿纬锂能 47.35 1.57 1.14 1.53 41.5 30.9 9.2 强烈推荐-A 天赐材料 33.85 0.03 0.96 1.26 35.3 26.9 5.7 强烈推荐-A 新宙邦 54.55 0.86 1.10 1.44 49.6 37.9 6.2 强烈推荐-A 嘉元科技 55.83 1.43 1.36 2.04 41.0 27.4 5.5 强烈推荐-A 当升科技 33.18 -0.48 0.67 0.94 49.5 35.3 4.4 强烈推荐-A 宏发股份 40.05 0.95 1.04 1.36 38.5 29.4 5.2 强烈推荐-A 恩捷股份 67.58 1.06 1.33 1.78 50.8 38.0 9.9 强烈推荐-A 三花智控 21.94 0.51 0.42 0.52 52.2 42.2 7.3 强烈推荐-A 科达利 73.15 1.13 1.41 2.04 52.0 35.9 5.4 未有评级 星源材质 18.51 0.59 0.42 0.62 44.1 29.9 3.2 审慎推荐-A 杉杉股份 11.91 0.24 0.23 0.30 51.8 39.7 1.8 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20020406080Jul/19Oct/19Feb/20Jun/20(%)新能源沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、欧洲新能源车市场快速恢复，有望在 3-4 月内就回到高增长状态 .......................... 6 1.1 欧洲新能源车市将在未来一个多季度回到高增长态势 ............................................. 6 1.2 德国新能源车销量加速增长、补贴政策不断加码，今年有望翻倍增长 .................... 6 1.3 法国新能源车补贴政策不断加码，今明年有望持续快速增长 .................................. 8 1.4 英国新能源车发展势头良好，BIK 税率下调有望带动新能源车增长 ...................... 10 1.5 荷兰新能源车销量一定程度上受到疫情冲击，补贴新政实施后有望重拾上升势头 11 1.6 瑞典新能源车市场发展迅速，渗透率加速提升 ...................................