天然气行业：调研显示城市燃气销气量持续改善（香港）

2020 年 6 月 26 日(星期五) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年6月26日“Gas Sector - Check shows continuous citygas improvements”的中文版 1 天然气行业 调研显示城市燃气销气量持续改善 ■ 香港上市的城市燃气运营商最新的1-5月城市燃气销气量增长数据显示同比正增长 ■ 城市燃气运营商对2020年下半年的前景保持乐观，大部分城市燃气运营商销气量同比增长指引将介乎10%至15%之间 ■ 维持行业推荐评级；买入昆仑能源（135 HK）和新奥能源（2688 HK） 与城市燃气运营商调研确认销气量正逐步恢复 我们与几家城市燃气运营商的调研显示其最新的年初至今城市燃气销气量增速在1至5月趋向于正数范围，而1-4月则为负数。大多数运营商都表示，自3月以来，他们这两个月的工业销气量有明显的改善。大部分的拖累主要来自商业用户（例如餐厅及酒店），鉴于大众恢复正常活动仍需要时间，这方面的拖累也是可以理解的。行业对进入下半年的销气量的复苏情况持乐观态度，大多数运营商将2020年全年城市燃气销气量增长指引维持在10%至15%。 城市燃气运营商的主要观点： 香港中华煤气(3 HK, 未评级): 天然气销售: 尽管当前的天然气销气量尚未恢复正增长，但得益于居民用户销气量的强劲表现和工业用户销气量的迅速恢复，管理层预计2020年全年天然气销气量增长率可达至低至中个位数。新接驳:管理层认为公司可以在下半年弥补之前工作日数的损失，并预计2020年实现200万居民用户的接驳。 天伦燃气(1600 HK, 未评级): 天然气销售: 5月城市燃气销气量同比增长9%，主要受居民用户（同比增长24%）和加气站（同比增长15%）销售拉动。因此，其2020年首5个月的城市燃气销气量增长转正至同比增长3%。管理层预计2020年全年天然气整体销气量同比增长能保持在12%至15%之间。并购: 公司计划今年将有7亿元人民币用于潜在的并购项目。管理层表示今年将有不止一个并购项目。因此也预计这些潜在的并购项目（包括今年1月在河南宣布的并购）将推动额外5%的天然气销售量增长和10%的新增接驳用户数。 维持行业推荐评级 我们建议投资者选择拥有强大运营能力、并采取积极并购战略以维持其中短期增长前景的运营商。原因是我们认为在当前充满挑战的环境下会出现更多的并购机会。我们的首选城市燃气运营商：昆仑能源（135 HK）和新奥能源（2688 HK）。 重点公司财务资料 股价截至2020年6月24日; 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 注：*中国燃气的2020-21E是指其3月31日年结的2021-22E财年 王腾杰 萧俊燊 +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6395 ericsiu@cmschina.com.hk 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 (2020/06/24) 24,782 国企指数 (2020/06/24) 9,937 行业表现 % 1m 6m 12m 绝对回报 4.4 (10.5) (13.1) 相对回报 (1.6) 0.5 (0.9) 资料来源：彭博 相关报告 1. 天然气行业 - 行业改革更近一步(推荐) (2020/6/9) 2. 天然气行业 - 上游降价以缓解对售气利润的担忧(推荐) (2020/3/16) 3. 天然气行业 - 近期天然气用气价格下调对长期影响有限(推荐) (2020/2/24) 4. 天然气行业 - 艰难环境之中，保持防御性配置(推荐) (2020/2/6) 5. 天然气行业 - 近期哈尔滨-俄罗斯燃气供气推动冬季供应稳定 (推荐) (2020/1/22) -40%-30%-20%-10%0%10%燃气板块 恒生指数 公司 代码 评级 现价 (港元) 目标价(港元) 上涨 空间（%） 每股盈利 (本币) P/E (x) P/B (x) ROE (%) FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E 昆仑能源 135 HK 买入 5.12 6.8 32.8 0.72 0.84 6.4 5.5 0.7 0.7 11.9 12.9 新奥能源 2688 HK 买入 91.80 103.0 12.2 5.06 5.81 16.3 14.2 3.1 2.7 20.5 20.5 中国燃气* 384 HK 买入 27.55 33.5 21.6 2.16 2.47 12.7 11.1 3.4 2.9 24.6 23.8 华润燃气 1193 HK 中性 40.35 38.4 -4.8 2.20 2.60 18.3 15.5 3.0 2.7 17.4 18.6 2020 年 6 月 26 日(星期五) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：2020年城市燃气运营商最新城市燃气销气量增长 图2：2020年城市燃气运营商城市燃气销气量增长指引 资料来源：公司、招商证券（香港） 注：*总体天然气销气量为零售+批发 资料来源：公司指引、招商证券（香港） 图3：每月天然气消费量 图4：每月国内天然气产量 资料来源：国家发改委、招商证券（香港） 资料来源：国家发改委、招商证券（香港） 图5：每月天然气进口量 图6：2020年前四个月按国家划分的LNG进口量 资料来源：国家发改委、招商证券（香港） 资料来源：彭博、招商证券（香港） 公司2020年年初至最近月份增长率（根据与公司的交流）新天绿色能源 (956 HK)1-3月20.6%新奥能源(2688 HK)1-5月3.0%天伦燃气 (1600 HK)1-5月3.0%北京控股 (392 HK)1-5月-1.3%华润燃气 (1193 HK)1-4月-4% to -5%香港中华煤气 (3 HK)1-4月-8.4%公司增长率昆仑能源 (135 HK)15%中裕燃气 (3633 HK)*15%新奥能源 (2688 HK)12% to 15%天伦燃气 (1600 HK)*12% to 15%新天绿色能源 (956 HK)*8% to 9%香港中华煤气 (3 HK)低至中个位数-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%05101520253035十亿立方米 每月天然气消费量 同比增长 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%024681012141618十亿立方米 每月国内天然气产量 同比增长 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0246810121416十亿立方米 每月天然气进口量 同比增长 澳大利亚, 47.5% 卡塔尔, 12.9% 马来西亚, 8.5% 印尼, 8.3% 其他, 22.8% 2020年前4个月